季报点评：三季度环比改善明显，静待市场需求回暖

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 三季度环比改善明显，静待市场需求回暖 ——分众传媒(002027)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2022-11-01) 发布日期：2022年11月02日 收盘价(元) 4.84公司发布2022年前三季度报告，2022年前三季度公司营业收入73.70亿元，同 一年内最高/最低(元) 8.50/4.48比减少33.89%；归母净利润21.31亿元，同比减少51.82%；扣非后归母净利润 沪深300指数 3,634.1719.51亿元，同比减少51.60%。第三季度实现营业收入25.18亿元，同比减少 市净率(倍) 3.7434.11%，环比增加31.62%；归母净利润7.27亿元，同比减少52.23%，环比增加 流通市值(亿元) 699.0053.20%；扣非后归母净利润8.71亿元，同比减少39.46%，环比增加224.65%。 基础数据(2022-09-30) 投资要点： 每股净资产(元)1.29 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)60.92 净资产收益率_摊薄(%)11.39 资产负债率(%)24.00 总股本/流通股(万股)1,444,219.97/1,444,2 19.97 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 14% 6% -1% -9% -16% -242%021.11 -31% -39% 2022.03 2022.07 2022.10 资料来源：聚源，中原证券 11972 相关报告 《分众传媒(002027)中报点评：疫情短期冲击业绩，关注下半年环比改善》2022-08-17 《分众传媒(002027)年报点评：短期受疫情影响业绩下滑，关注长期投放价值》 2022-05-04 《分众传媒(002027)季报点评：梯媒维持较高景气度，Q3业绩稳定增长》2021-11-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 疫情影响仍存，但环比已逐渐改善。受疫情影响，国内广告市场需求疲软，根据CTR数据显示，2022年1-8月国内广告市场投放同比减少10.7%。但自6月起，广告市场投放的同比降幅已经呈现逐月收窄的趋势，6月-8月投放分别同比减少9.2%/8.7%/6.2%，国内广告市场进入缓慢复苏阶段。公司也受行业整体景气度下降的影响，前三季度的业绩出现较大幅度下滑，但从Q3单季度业绩表现来看环比Q2也与行业变化趋同，有了较为明显的改善。 毛利率下降，费用率提升。公司前三季度营业成本为28.80亿元，同比减少21.81%。虽然公司放缓了点位扩张的步伐并进行了结构性优化，但部分成本仍然较为刚性，因此成本下降幅度要低于收入下降幅度，也导致毛利率同比下滑6.04pct至60.92%。其中Q1-Q3单季度毛利率分别为63.37%/52.18%/64.70%，分别同比下滑2.35pct/13.85pct/4.32pct，随着公司业绩环比的复苏，Q3单季度毛利率也有较为明显的环比回升。在费用端，前三季度公司销售费用为18.81%，同比提升0.9pct；管理费用率5.63%，同比提升2.39pct；研发费用率基本持平。 减值损失以及公允价值变动损益影响净利润。在其他对净利润影响较大的项目上，公司前三季度信用减值损失3.50亿元，上年同期为 1.02亿元，主要是疫情影响下，呈现风险特征的客户的应收账款余额相比2021年末有所增加，同时预计信用损失率有所提升，因此相应计提了合同资产减值损失以及应收账款信用减值损失。此外前三季度受到基金类投资损失影响，公允价值变动净收益为-4.30亿，上年同期为盈利1.02亿元。此外公司前三季度投资收益为4.46亿元，同比增加83.61%，主要是处置其他非流动金融资产或交易性金融资产获得的收益。 投资建议与盈利预测：公司前三季度受行业整体景气度向下的影响业绩出现较大幅度下滑。但公司的媒体点位数量、覆盖城市人群等 核心竞争优势不变，仍然是线下广告投放的最重要渠道之一。目前公司已将梯媒业务逐渐拓展至海外，有望带来更多的业绩增量空间；同时公司放缓点位扩张速度并对现有点位进行结构性优化，未 来市场回暖下盈利能力或将进一步提升。Q4迎来电商大促活动，预计广告投放需求环比将继续改善，但由于国内多地仍有疫情存在，加上电影市场的表现持续低迷影响公司影院媒体业务，预计投放需求相比2021年同期可能仍有一定差距，并且疫情的存在可能对公司的广告正常上刊也产生负面影响，因此我们相应下调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.22元、0.35元与 0.41元，按照11月1日收盘价4.84元，对应PE为21.88倍、13.96倍与11.79倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情反复；广告客户所属行业监管政策变化；回款情况恶化 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12097 14836 10554 12561 14474 增长比率（%） -0.32% 22.64% -28.86% 19.01% 15.24% 净利润（百万元） 4004 6063 3195 5006 5929 增长比率（%） 113.51% 51.43% -47.31% 56.69% 18.44% 每股收益(元) 0.28 0.42 0.22 0.35 0.41 市盈率(倍) 17.46 11.53 21.88 13.96 11.79 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11289 11711 11958 17202 23554 营业收入 12097 14836 10554 12561 14474 现金 4730 4296 5747 9800 16106 营业成本 4447 4817 3971 4254 4759 应收票据及应收账款 3619 2979 1293 2334 2194 营业税金及附加 63 80 190 201 232 其他应收款 62 60 58 68 77 营业费用 2150 2658 2005 2261 2576 预付账款 632 112 99 119 133 管理费用 684 503 580 565 622 存货 5 10 16 12 20 研发费用 103 89 74 88 101 其他流动资产 2242 4254 4745 4869 5025 财务费用 -127 -169 -117 -137 -155 非流动资产 10357 13845 14112 14114 14082 资产减值损失 14 -71 -105 -25 -29 长期投资 1373 1600 1711 1772 1862 其他收益 301 586 507 565 622 固定资产 1158 915 771 668 572 公允价值变动收益 47 263 -317 63 72 无形资产 22 15 15 14 12 投资净收益 310 268 475 377 463 其他非流动资产 7805 11314 11615 11660 11636 资产处置收益 1 5 3 4 4 资产总计 21646 25555 26070 31316 37636 营业利润 5080 7745 3990 6174 7312 流动负债 4148 5770 4826 4991 5292 营业外收入 12 4 4 5 6 短期借款 50 21 13 10 8 营业外支出 45 16 11 13 14 应付票据及应付账款 455 206 191 258 245 利润总额 5047 7733 3984 6166 7303 其他流动负债 3643 5543 4622 4723 5040 所得税 1046 1621 757 1110 1315 非流动负债 225 1102 1102 1102 1102 净利润 4001 6112 3227 5056 5989 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 48 32 51 60 其他非流动负债 225 1102 1102 1102 1102 归属母公司净利润 4004 6063 3195 5006 5929 负债合计 4374 6873 5928 6093 6395 EBITDA 5093 10268 4898 6201 7254 少数股东权益 255 303 336 386 446 EPS（元） 0.28 0.42 0.22 0.35 0.41 股本 334 328 328 328 328 资本公积 467 381 381 381 381 主要财务比率 留存收益 17896 17835 19262 24293 30251 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益17017 18379 19806 24837 30795成长能力 负债和股东权益 21646 25555 26070 31316 37636 营业收入（%） -0.32% 22.64% -28.86% 19.01% 15.24% 营业利润（%） 114.71% 52.46% -48.48% 54.72% 18.43% 归属母公司净利润（%） 113.51% 51.43% -47.31% 56.69% 18.44% 获利能力毛利率（%） 63.24% 67.53% 62.37% 66.14% 67.12% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 33.10% 40.87% 30.27% 39.85% 40.96% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.53% 32.99% 16.13% 20.15% 19.25% 经营活动现金流 5223 9590 4160 4078 6181 ROIC 20.95% 26.12% 16.44% 17.24% 16.77% 净利润 4001 6112 3227 5056 5989 偿债能力 折旧摊销 512 3157 237 306 289 资产负债率（%） 20.21% 26.89% 22.74% 19.46% 16.99% 财务费用 25 100 9 9 8 净负债比率（%） 25.32% 36.79% 29.43% 24.16% 20.47% 投资损失 -310 -268 -475 -377 -463 流动比率 2.72 2.03 2.48 3.45 4.45 营运资金变动 712 340 315 -1020 237 速动比率 2.43 1.89 2.33 3.28 4.29 其他经营现金流 284 150 847 104 120 营运能力 投资活动现金流 -1959 -2430 -814 -14 136 总资产周转率 0.60 0.63 0.41 0.44 0.42 资本支出 -59 -246 -336 -256 -165 应收账款周转率 3.11 4.50 4.50 6.00 6.00 长期投资 -2924 -308 -630 -201 -232 应付账款周转率 8.67 14.58 20.00 18.95 18.95 其他投资现金流1024 -1876 152 443 533每股指标（元） 筹资活动现金流 -1883 -7551 -1894 -12 -10 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.42 0.22 0.35 0.41 短期借款 0 -29 -8 -3 -2 每股经营现金流（最新摊薄） 0.36 0.66 0.29 0.28 0.43 长期借