2022年三季报点评：三季度环比改善明显，静待集团高端酒店注入

公司发布2022年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22Q3实现营收15.07亿元/YoY-4.72%（较2019年同期-32.72%），归母净利润5290万元/YoY-11.64%，环比扭亏转盈。其中酒店业务22Q3实现营收14.85亿元/YoY-3.2%，占比达98.54%，实现利润总额4882.18万元/YoY-24.61%；景区业务22Q3实现营收2254.97万元/YoY-53.64%，实现亏损总额1470.59万元/同比&环比转亏。②22Q1-Q3实现营收38.38亿元/YoY-18.79%（较2019年同期-38.40%），归母净利润-3.31亿元，同比转亏（去年同期盈利1.25亿元）。酒店业务22年前三季度实现营收36.88亿元/YoY-17.45%，利润总额-4.77亿元，较上年同期利润减少6.23亿元；景区业务营收1.50亿元/YoY-42.06%，利润总额1,983万元/YoY-81.44%，较上年同期利润减少0.87亿元。 受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q3平均RevPAR为116元/YoY-5.9%，恢复至19年同期的66.5%；平均房价为192元/YoY-4.0%，入住率为60.5%/较21年同期-1.2pct。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为101/159/72元，同比下降7.0%/3.7%/10.0%，分别恢复至19年同期的62.6%/58.2%/66.5%。 经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为156/256/152元，同比-6.4%/-7.4%/+0.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为64.6%/62.2%/47.2%，较21年同期-0.4/+2.4/-5.3pct。 疫情致22Q2净关，下调年内新开店计划。22Q3门店毛开279家/关店333家/净关54家，其中公司对124家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除这一部分，公司净开店达70家。毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开23家/63家/193家，中高端/轻管理分别占毛开店数的22.5%/69.2%。轻管理模式下的华驿酒店净开441家，云酒店净开47家，华驿酒店高增主要是公司将旗下管理的363家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，剔除该部分华驿酒店增量为78家。中高端的如家商旅/如家精选分别净开13/18家；如家/莫泰/蓝牌驿居/云上四季/雅客怡家等品牌分别净关74/17/2/3/7家，构成了主要的闭店。截至22Q3，公司门店数/客房数分别合计5888家/46.6万间，其中中高端门店1496家，占25.4%/yoy+1pct，加盟门店达5223家，占比88.1%/ yoy+0.2pct。截至22Q2，公司储备店达到2046家 ， 其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为16.7%/28.8%/54.4%/0.1%，较22Q1增加157家。 集团高端酒店管理业务预计年内注入，带来看点。上市公司股东首旅集团承诺将于年底前集团旗下的酒店管理公司股权转让给首旅酒店或其下属公司，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来收入及利润增量。此外公司亦引入了孙武/刘晨军等具备海外高端品牌从业经验的职业经理人，强化公司高端板块团队实力。 投资建议：新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量；目前公司估值处于历史中低位置，在行业景气上行期或将迎来利润和估值的“戴维斯双击”。我们预计公司2023/2024年归母净利润分别为10.9/12.1亿元，对应PE分别为23/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 盈利预测与财务指标 1事件：公司发布2022年三季报 1.1需求释放、经营改善，业绩环比扭亏 ①22Q3实现营收15.07亿元/YoY-4.72%（较2019年同期-32.72%），归母净利润5290万元/YoY-11.64%，环比扭亏转盈。其中酒店业务22Q3实现营收14.85亿元/YoY-3.2%，占比达98.54%，实现利润总额4882.18万元/YoY-24.61%；景区业务22Q3实现营收2254.97万元/YoY-53.64%，实现亏损总额1470.59万元/同比&环比转亏。 ②22Q1-Q3实现营收38.38亿元/YoY-18.79%（较2019年同期-38.40%），归母净利润-3.31亿元，同比转亏（去年同期盈利1.25亿元）。酒店业务22年前三季度实现营收36.88亿元/YoY-17.45%，利润总额-4.77亿元，较上年同期利润减少6.23亿元；景区业务营收1.50亿元/YoY-42.06%，利润总额1,983万元/YoY-81.44%，较上年同期利润减少0.87亿元。 ③从利润率&费用率来看：22Q3毛利率为28%/YoY-0.7pct，扣非归母净利润率为2.6%/-0.2pct，盈利能力基本恢复至去年同期水平。22Q3公司管理费用率为12.4%/YoY+1.0pct，管理费用率略有上升；费用项总体来看，22Q3为33.6%/YoY-1.4pct，总体保持稳定。 图1：首旅季度营收情况（亿元） 图2：首旅季度归母净利润情况（亿元） 图3：首旅季度毛利率、扣费归母净利率情况（%） 图4：首旅季度费用率情况（%） 1.2出行需求恢复，首旅经营改善明显 全部门店：22Q3平均RevPAR为116元/YoY-5.9%，恢复至19年同期的66.5%；平均房价为192元/YoY-4.0%，入住率为60.5%/较21年同期-1.2pct。 其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为101/159/72元，同比下降7.0%/3.7%/10.0%，分别恢复至19年同期的62.6%/58.2%/66.5%。经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为156/256/152元，同比-6.4%/-7.4%/+0.2%。 经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为64.6%/62.2%/47.2%，较21年同期-0.4/+2.4/-5.3pct。同店来看：22Q3RevPAR为118元/YoY-8.6%，平均房价为190元/YoY-6.7%，入住率为62.1%/YoY-1.3pct。对比2019年同期的成熟酒店共2,631家。2022年7至9月首旅如家经济型酒店RevPAR为2019年同期的62.8%，中高端酒店RevPAR为2019年同期的61.4%，轻管理酒店RevPAR为2019年同期的62.0%，全部酒店RevPAR为2019年同期的63.3%。 图5：首旅经济型同店经营数据情况 图6：首旅中高端同店经营数据情况 图7：首旅全部门店经营数据情况 图8：首旅同店经营数据情况 1.3调整管理输出门店，轻管理维持高增 22Q3门店毛开279家/关店333家/净关54家，其中公司对124家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除这一部分，公司净开店达70家。毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开23家/63家/193家，中高端/轻管理分别占毛开店数的22.5%/69.2%。轻管理模式下的华驿酒店净开441家，云酒店净开47家，华驿酒店高增主要是公司将旗下管理的363家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，剔除该部分华驿酒店增量为78家。中高端的如家商旅/如家精选分别净开13/18家；如家/莫泰/蓝牌驿居/云上四季/雅客怡家等品牌分别净关74/17/2/3/7家，构成了主要的闭店。截至22Q3，公司门店数/客房数分别合计5888家/46.6万间，其中中高端门店1496家，占25.4%/yoy +1pct，加盟门店达5223家，占比88.1%/ yoy+0.2pct。截至22Q2，公司储备店达到2046家 ， 其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为16.7%/28.8%/54.4%/0.1%，较22Q1增加157家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。 图9：首旅酒店门店数量及结构（个） 图10：首旅酒店新开店结构（个） 图11：首旅开关店情况（个） 1.4集团高端酒店业务预计年内注入，带来潜在看点 集团高端酒店管理业务预计年内注入，带来收入及利润增量。为避免同业竞争，上市公司股东首旅集团承诺将于2022年12月31日之前将首旅置业持有的诺金公司100%股权转让给首旅酒店或其下属公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，日航酒店，凯宾斯基以及安麓等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来收入及利润增量，我们预计该批资产稳态情况下为公司带来数千万的管理费收入 图12：诺金酒店注入将为公司补充高端奢侈品牌 图13：诺金酒店品牌概念及房价 引入经验丰富的高端酒店职业经理人，引领首旅高端业务发展。2021年10月首旅安诺成立，旨在布局高端奢华品牌，刘晨军出任CEO，其先后任职美国温德姆酒店集团大中华区总裁、意大利歌诗达邮轮中国区总裁、法国雅高酒店大中华区发展总经理，具有丰富的高端酒店酒店管理经验。2019年凯悦酒店集团任命孙武为宇宿CEO及董事总经理，负责逸扉品牌发展，孙武具有十八年中高档酒店管理和开发经验，仅用16个月即完成逸扉品牌打造到第一家酒店落地，创造国内外酒店集团的合作记录。 图14：引入具备国际品牌经验的孙武/刘晨军 图15：诺岚酒店为安诺旗下第一家酒店 2投资建议 新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量；目前公司估值处于历史中低位置，在行业景气上行期或将迎来利润和估值的“戴维斯双击”。我们预计公司2023/2024年归母净利润分别为10.9/12.1亿，对应PE分别为23/20x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）疫情反复风险：局部地区疫情再次出现反复，导致旅行政策收紧、长途旅行熔断、线下生产消费停摆的风险； 2）拓店不及预期：如后续疫情影响范围过大、影响时间过长，可能影响酒店业主投资意愿，公司拓店进程可能不达预期，影响公司未来的盈利预测。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）