海外拓展不断加快，盈利能力逐步提升

浙江鼎力(603338) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 请阅读最后一页的重要声明！ 海外拓展不断加快，盈利能力逐步提升 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-01 收盘价(元) 46.98 流通股本(亿股) 5.06 每股净资产(元) 13.21 总股本(亿股) 5.06 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《国内外需求旺盛，公司业绩持续高增长》 2018-10-30  事件：10月28日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营收41.68亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润8.76亿元，同比增长20.08%；实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长18.90%。  公司盈利能力逐步提升，现金流情况大幅改善。第三季度，公司实现营收12.24亿元，同比降低13.71%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长35.51%；实现扣非后归母净利润2.86亿元，同比增长31.23%。第三季度受海外收入确认影响，公司收入端有所下滑，但利润端保持快速增长。前三季度，公司毛利率为29.25%，同比提升1pct；净利率为21.03%，同比提升2.76pct。销售/管理/财务费用率分别同比提升0.73、0.70、-4.13pct。第三季度，公司毛利率为32.36%，同比提升5.85pct；净利率为24.71%，同比提升8.97pct。公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有：①公司调整市场结构，境外市场收入占比快速提升，境外毛利率高于境内；②第三季度海运费逐步降低、原材料成本持续回落；③人民币对美元持续贬值，汇兑收益大幅增加。前三季度，公司应收账款周转率为2.11次，同比降低0.95次；存货周转率为1.97次，同比降低0.9次；经营活动现金净流量为3.61亿元，同比提升1716.32%，公司经营效率与经营质量持续提升。  海外收入占比快速提升，盈利持续改善可期。上半年公司实现海外业务收入16.79亿元，同比增长71.87%，海外收入占比提升至58.44%。2021年，公司海外业务毛利率为34.82%，相比国内业务毛利率高11.94个百分点；海外收入占比的持续提升有助于公司整体盈利能力的不断改善。公司加大海外市场销售力度，建立多个分/子公司并组建本土团队，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，不断加强与海外大型租赁公司的合作关系，提升品牌全球影响力。  研发投入持续加大，产品结构不断完善，差异化竞争优势凸显。前三季度，公司研发费用为1.5亿元，同比增长80.72%。公司不断加大研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司正进一步研发更高米数、更大载重的高位电动臂式产品（36-50米）。公司不断加强电动化、差异化发展，积极响应客户需求，最新研发推出了高位智能臂式高空作业平台系列、增程式臂架高空作业平台、高位重型越野剪叉系列产品、纯电动剪叉系列产品等多型号、多系列新产品，进一步丰富公司产品线，更好完善公司产品结构，有力提升产品竞争力，不断突显差异化竞争优势。  投资建议：公司是我国高空作业平台龙头企业，前三季度业绩保持稳健增长，盈利能力逐步增强；公司海外收入快速增长，未来盈利持续改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.41、14.01、17.17亿元，对应PE分别为19.1、15.5、12.7倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 -53%-37%-22%-7%9%24%浙江鼎力沪深300 浙江鼎力(603338) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评报告/证券研究报告  风险提示：下游需求大幅下滑、海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2957 4939 5427 6561 7870 收入增长率（%） 23.7 67.1 9.9 20.9 19.9 归母净利润（百万元） 664 884 1141 1401 1717 净利润增长率（%） -4.3 33.2 29.0 22.7 22.6 EPS（元/股） 1.4 1.8 2.3 2.8 3.4 PE 73.9 44.1 19.1 15.5 12.7 ROE（%） 17.7 14.8 13.5 14.3 14.9 PB 13.1 6.5 2.6 2.2 1.9 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 浙江鼎力(603338) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2956.76 4939.32 5426.75 6561.17 7869.59 成长性 减:营业成本 1924.57 3490.30 3762.99 4460.86 5280.33 营业收入增长率 23.7% 67.1% 9.9% 20.9% 19.9% 营业税费 12.21 14.82 16.28 19.03 22.82 营业利润增长率 -3.6% 31.7% 28.4% 22.7% 22.6% 销售费用 99.74 110.82 162.80 157.47 188.87 净利润增长率 -4.3% 33.2% 29.0% 22.7% 22.6% 管理费用 57.38 88.44 135.67 144.35 165.26 EBITDA增长率 7.6% 39.8% 13.8% 33.7% 23.8% 研发费用 104.72 154.95 206.22 237.51 291.17 EBIT增长率 6.2% 37.0% 9.1% 34.5% 24.4% 财务费用 46.31 69.08 -132.96 -29.62 -5.38 NOPLAT增长率 5.8% 38.2% 9.6% 34.5% 24.4% 资产减值损失 0.00 0.00 -2.00 -2.00 -2.00 投资资本增长率 13.1% 71.7% 34.2% 14.6% 15.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 16.7% 59.7% 41.0% 16.6% 17.5% 投资和汇兑收益 36.71 14.65 16.28 13.12 15.74 利润率 营业利润 775.88 1021.84 1311.98 1610.28 1974.32 毛利率 34.9% 29.3% 30.7% 32.0% 32.9% 加:营业外净收支 -2.43 -0.75 -0.20 -0.20 -0.20 营业利润率 26.2% 20.7% 24.2% 24.5% 25.1% 利润总额 773.45 1021.09 1311.78 1610.08 1974.12 净利润率 22.5% 17.9% 21.0% 21.3% 21.8% 减:所得税 109.31 136.63 170.53 209.31 256.64 EBITDA/营业收入 27.9% 23.4% 24.2% 26.8% 27.6% 净利润 664.14 884.46 1141.25 1400.77 1717.49 EBIT/营业收入 26.6% 21.8% 21.7% 24.1% 25.0% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1190.84 3514.33 5209.14 5569.41 6104.84 固定资产周转天数 89 61 68 68 62 交易性金融资产 330.00 50.00 50.00 50.00 50.00 流动营业资本周转天数 135 88 120 144 168 应收帐款 635.97 1620.19 1841.90 2813.82 3734.17 流动资产周转天数 512 546 627 645 602 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 87 82 115 128 150 预付帐款 32.33 41.91 45.19 53.57 63.41 存货周转天数 131 120 133 150 155 存货 941.60 1387.18 1391.26 2322.12 2220.83 总资产周转天数 653 563 704 708 683 其他流动资产 384.28 85.50 85.50 85.50 85.50 投资资本周转天数 514 529 646 612 590 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.7% 14.8% 13.5% 14.3% 14.9% 长期股权投资 118.54 108.22 75.59 71.13 55.32 ROA 11.3% 9.2% 9.8% 9.9% 11.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.2% 13.0% 10.6% 12.5% 13.4% 固定资产 721.92 827.85 1015.43 1222.12 1333.20 费用率 在建工程 91.08 114.61 82.30 71.15 75.58 销售费用率 3.4% 2.2% 3.0% 2.4% 2.4% 无形资产 157.86 233.75 263.97 305.13 354.22 管理费用率 1.9% 1.8% 2.5% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 14.36 20.36 20.36 20.36 20.36 财务费用率 1.6% 1.4% -2.5% -0.5% -0.1% 资产总额 5869.03 9574.47 11655.62 14162.98 15683.82 三费/营业收入 6.9% 5.4% 3.0% 4.1% 4.4% 短期债务 30.03 449.35 449.35 449.35 449.35 偿债能力 应付帐款 790.78 1191.09 945.63 1587.36 1410.94 资产负债率 36.2% 37.6% 27.7% 30.6% 26.4% 应付票据 432.46 677.11 519.14 898.96 779.66 负债权益比 56.8% 60.2% 38.3% 44.1% 35.8% 其他流动负债 3.01 2.14 2.14 2.14 2.14 流动比率 2.19 2.35 3.36 2.99 3.52 长期借款 120.99 301.71 301.71 301.71 301.71 速动比率 1.15 1.66 2.57 2.18 2.69 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 718.27 203.84 52.29 70.31 87.48 负债总额 2124.87 3596.30 3227.57 4334.16 4137.51 分红指标