海外臂式拓展持续加快，毛利率水平不断提升

浙江鼎力(603338) /工程机械 /公司点评 /2024.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ 海外臂式拓展持续加快，毛利率水平不断提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 63.60 流通股本(亿股) 5.06 每股净资产(元) 18.12 总股本(亿股) 5.06 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《三季度业绩超预期，毛利率创近年来单季度新高》 2023-10-30 2. 《海外拓展持续加快，上半年业绩快速增长》 2023-08-20 3. 《盈利能力持续提升，一季度业绩超预期》 2023-05-09  事件：2023年，公司实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。2024年一季度，公司实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比降低5.40%；实现扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。  公司毛利率不断提升，一季度公允价值变动影响净利率。2023年，公司毛利率为38.49%，同比提升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比提升6.49个百分点。2024年一季度，公司毛利率为41.11%，同比提升3.52个百分点；净利率为20.82%，同比下降3.72个百分点。受原材料和航运价格下降、汇率波动、公司海外拓展持续加快等因素影响，公司毛利率水平快速提升。一季度公司持有的宏信建发股票价值下降较多，公允价值变动净收益为-1.02亿元，对公司净利润影响较大；交易性金融资产一季度末相较于2023年底下降56.98%。2023年，公司应收账款周转率为2.85次，同比降低0.11次；存货周转率为2.09次，同比降低0.27次；经营活动现金净流量为22.27亿元，同比增长137.79%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。  臂式及海外拓展持续加快，五期产能逐步释放，为未来业绩增长奠定基础。2023年，公司剪叉/臂式/桅柱式产品收入分别为30.10/24.46/5.04亿元，分别同比增长-8.64%/68.24%/5.17%；毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比提升7.65/9.88/9.49个百分点；公司海外臂式产品推广顺利，臂式产品收入快速增长，毛利率大幅提升。2023年，公司海外业务收入为38.40亿元，同比增长13.35%，海外收入占比为60.84%，海外业务毛利率为41.65%，较国内业务毛利率高14.35个百分点。公司五期“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已进入试生产阶段，该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，投产后能够进一步丰富公司产品线，增强公司竞争优势。  投资建议：长期来看我们认为应从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。考虑到CMEC今年有望并表，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.99/27.98/33.61亿元，对应PE分别为14.01/11.51/9.58倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，汇率大幅波动，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5445 6312 7925 9610 11530 收入增长率(%) 10.24 15.92 25.56 21.25 19.99 归母净利润(百万元) 1257 1867 2299 2798 3361 净利润增长率(%) 42.15 48.51 23.12 21.73 20.09 EPS(元/股) 2.48 3.69 4.54 5.53 6.64 PE 19.29 13.87 14.01 11.51 9.58 ROE(%) 17.79 20.83 20.86 20.52 19.86 PB 3.43 2.89 2.92 2.36 1.90 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -21%-9%4%16%29%41%浙江鼎力沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5445.15 6311.96 7925.43 9609.56 11530.29 成长性 减:营业成本 3754.77 3882.44 4807.60 5732.27 6826.09 营业收入增长率 10.2% 15.9% 25.6% 21.2% 20.0% 营业税费 12.43 33.38 39.63 48.05 57.65 营业利润增长率 42.9% 49.0% 22.9% 21.7% 20.1% 销售费用 157.53 232.46 269.46 326.72 392.03 净利润增长率 42.1% 48.5% 23.1% 21.7% 20.1% 管理费用 123.45 141.23 166.43 201.80 242.14 EBITDA增长率 13.2% 53.8% 35.5% 24.6% 20.1% 研发费用 202.33 220.01 253.61 319.04 380.50 EBIT增长率 11.8% 55.9% 33.9% 25.6% 20.8% 财务费用 -232.66 -244.76 -162.69 -100.91 -99.42 NOPLAT增长率 11.1% 55.4% 34.0% 25.6% 20.8% 资产减值损失 0.00 0.00 -39.80 -42.80 -46.35 投资资本增长率 19.9% 19.9% 18.5% 21.4% 22.2% 加:公允价值变动收益 -25.07 -37.02 -50.00 0.00 0.00 净资产增长率 18.2% 26.9% 22.9% 23.7% 24.1% 投资和汇兑收益 49.09 91.85 118.88 119.16 126.83 利润率 营业利润 1459.97 2175.13 2674.09 3254.83 3908.62 毛利率 31.0% 38.5% 39.3% 40.3% 40.8% 加:营业外净收支 -0.07 -0.98 -1.00 -1.00 -1.00 营业利润率 26.8% 34.5% 33.7% 33.9% 33.9% 利润总额 1459.90 2174.15 2673.09 3253.83 3907.62 净利润率 23.1% 29.6% 29.0% 29.1% 29.1% 减:所得税 202.66 307.00 374.23 455.54 547.07 EBITDA/营业收入 24.0% 31.9% 34.4% 35.4% 35.4% 净利润 1257.24 1867.15 2298.86 2798.29 3360.55 EBIT/营业收入 22.1% 29.7% 31.7% 32.8% 33.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3522.10 4396.60 6294.26 8902.75 12352.97 固定资产周转天数 59 73 76 66 57 交易性金融资产 280.00 178.79 78.79 78.79 78.79 流动营业资本周转天数 101 94 62 47 34 应收帐款 2061.59 2370.78 2611.81 2876.25 3112.86 流动资产周转天数 536 541 514 529 557 应收票据 16.84 20.49 22.02 26.69 32.03 应收帐款周转天数 122 126 113 103 93 预付帐款 9.07 6.70 7.69 9.17 10.92 存货周转天数 153 172 155 152 151 存货 1795.23 1921.37 2230.70 2624.80 3095.21 总资产周转天数 707 742 702 690 694 其他流动资产 52.31 94.38 99.38 104.38 109.38 投资资本周转天数 520 538 511 506 513 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.8% 20.8% 20.9% 20.5% 19.9% 长期股权投资 121.04 332.42 332.42 332.42 332.42 ROA 10.7% 13.1% 13.8% 13.9% 13.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.1% 15.7% 17.7% 18.3% 18.1% 固定资产 946.73 1612.78 1723.01 1808.73 1867.83 费用率 在建工程 461.44 214.59 251.36 295.79 300.00 销售费用率 2.9% 3.7% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 396.36 388.70 388.29 385.97 382.87 管理费用率 2.3% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 146.36 0.00 1.39 1.39 1.39 财务费用率 -4.3% -3.9% -2.1% -1.1% -0.9% 资产总额 11801.81 14207.30 16705.58 20116.54 24354.24 三费/营业收入 0.9% 2.0% 3.4% 4.4% 4.6% 短期债务 335.08 107.75 102.75 97.75 92.75 偿债能力 应付帐款 1293.06 1631.80 1869.62 2229.22 2654.59 资产负债率 40.1% 36.9% 34.0% 32.2% 30.5% 应付票据 1087.76 1339.20 1602.53 1910.76 2275.36 负债权益比 67.0% 58.5% 51.6% 47.5% 43.9% 其他流动负债 14.92 18.03 19.03 20.03 21.03 流动比率 2.35 2.29 2.52 2.74 2.97 长期借款 740.09 493.10 423.18 423.18 423.18 速动比率 1.58 1.58 1.83 2.07 2.33 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 71.67 97.62 130.67 176.01 215.60 负债总额 4736.63 5242.07 5684.23 6481.65 7432.08 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.50 1.00 0.15 0.15 0.15 股本 506.35 506.35 506.35 506.35 506.35 分红比率 0.14 0.14 0.07 0.07 0.02 留存收益 4183.17 5797.14 7946.25 105