海外臂式拓展持续加快，毛利率水平不断提升

事件：2023年，公司实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。2024年一季度，公司实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比降低5.40%；实现扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。 公司毛利率不断提升，一季度公允价值变动影响净利率。2023年，公司毛利率为38.49%，同比提升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比提升6.49个百分点。2024年一季度，公司毛利率为41.11%，同比提升3.52个百分点；净利率为20.82%，同比下降3.72个百分点。受原材料和航运价格下降、汇率波动、公司海外拓展持续加快等因素影响，公司毛利率水平快速提升。一季度公司持有的宏信建发股票价值下降较多，公允价值变动净收益为-1.02亿元，对公司净利润影响较大；交易性金融资产一季度末相较于2023年底下降56.98%。 2023年，公司应收账款周转率为2.85次，同比降低0.11次；存货周转率为2.09次，同比降低0.27次；经营活动现金净流量为22.27亿元，同比增长137.79%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。 臂式及海外拓展持续加快，五期产能逐步释放，为未来业绩增长奠定基础。 2023年，公司剪叉/臂式/桅柱式产品收入分别为30.10/24.46/5.04亿元，分别同比增长-8.64%/68.24%/5.17%；毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比提升7.65/9.88/9.49个百分点；公司海外臂式产品推广顺利，臂式产品收入快速增长，毛利率大幅提升。2023年，公司海外业务收入为38.40亿元，同比增长13.35%，海外收入占比为60.84%，海外业务毛利率为41.65%，较国内业务毛利率高14.35个百分点。公司五期“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已进入试生产阶段，该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，投产后能够进一步丰富公司产品线，增强公司竞争优势。 投资建议：长期来看我们认为应从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。考虑到CMEC今年有望并表，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.99/27.98/33.61亿元，对应PE分别为14.01/11.51/9.58倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，汇率大幅波动，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧风险等。