建筑材料：基金持仓分析：22Q3行业触底，基金持仓为六年来低位

从基金持股建材数量来看，从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从2022Q2的13.83亿股下降到2022Q3的11.49亿股，环比减少16.89%。同时，2022年三季度末基金持仓建材数量占比1.09%，环比二季度末下降0.28个百分点，为2017年以来的低位，已连续三个季度受基金减持。从建材持仓市值占比来看，2022Q3环比下降0.16个百分点，占比由2022Q2的0.66%下降至2022Q3的0.50%。我们认为，2022年初以来建材板块连续三个季度受资金减持的主要原因在于，2022Q3建材行业或进入基本面底部：1）地产需求复苏有限：2022Q3地产政策虽持续处于放松阶段，但政策效果仍有待观察。根据统计局数据，2022年1-9月商品房销售面积和销售金额分别同比下降22.2%和26.3%，9月单月商品房销售面积和金额分别同比下降16.2%和14.2%。我们认为，房地产销售需求主要受购房资格、购房意愿和购房能力三因素决定，而当前压制购房需求的因素仍在，导致信心与销售修复驱动较弱；2）原材料价格仍处高位挤压企业利润：受俄乌冲突以及海外通货膨胀持续影响下，2022Q3能源以及纯碱等上游原材料价格虽环比Q2有所下降，但仍保持年内较高水平，侵蚀建材企业利润，导致Q3毛利率承压。 3）疫情影响生产和发货。 从基金重仓个股来看，各细分赛道龙头依旧是资金首选，Q3偏好有所分化，消费建材、玻纤受减持较多。2022Q3水泥龙头、以及与地产相关性较弱的新材料企业获资金增持较多，其中海螺水泥（+4233万股）、菲利华（+3679万股）、金隅集团（+282万股）增持较为明显。消费建材细分赛道资金偏好分化较为明显：1）防水材料中，科顺股份受资金增持最多，季度持仓变动增加4359万股，而持股总量最多的东方雨虹本季度受基金减持到达16385万股，成为遭到资金减持数量绝对值最高的个股；2）耐火材料普遍受资金增持，鲁阳节能、北京利尔季度持仓变动分别为3216、235万股；3）玻璃龙头旗滨集团（-7662万股）、板材龙头兔宝宝（-1249万股）、石膏板龙头北新建材（-968万股）、管材龙头伟星新材（-423万股）受到资金减持。此外，2022Q3处于周期底部的玻纤普遍受到减持，中国巨石、中材科技、长海股份季度持仓变动分别为-6322、-1279、-1224万股。 细分板块方面，2022Q3水泥受资金增持，玻璃、玻纤、消费建材资金流出。2022年三季度基建投资增速持续提升，2022年1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，增速较1-8月扩大0.1个百分点，自8月以来连续两个月回升，其中基建（不含电力）累计同比增速扩大0.3个百分点至8.6%，自5月以来连续5个月累计同比增速持续扩大，显示出对于社会经济发展的托底作用。水泥板块受益于稳增长预期，2022年三季度受到资金青睐，资金流入较多。与地产相关性较强的消费建材、玻璃以及处于行业周期底部的玻纤景气度不佳，基金持股三季度环比二季度分别减少7876、8753和14990万股。 从沪深港通持股比例来看，本季度建材板块外资流出较为明显。截至2022年三季度末，与国内基金变化相同的方面，通过沪深港通北上的资金减持了中国巨石（-1.11pct）、中材科技（-0.61 pct）、东方雨虹（-3.95pct）、伟星新材（-1.70pct）、北新建材（-0.12pct）和三棵树（-2.23pct）；不同表现方面，外资三季度减持了海螺水泥（-0.69pct）、再生科技（-0.04pct）和科顺股份（-3.83pct）。从外资的重仓股来看，三棵树、北新建材、东方雨虹、中国巨石和伟星新材是建材行业外资持股占比前五的公司，截至2022年9月30日分别占比10.80%、9.76%、9.37%、8.82%和8.52%，外资依然青睐各细分领域具有竞争力的龙头企业。 投资建议：当前建材行业2022年三季报基本披露完毕，受地产下行压力及疫情扰动的影响，多数企业三季报承压。但随着地产政策愈发积极以及新一届中央领导机构履新的背景下，Q4有望迎来年前赶工期，三季度或是基本面的底部；我们微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，需求环比或有所恢复，另一方面，Q3以来大宗原材料价格明显回落，行业盈利拐点已现； 因此，盈利拐点已现，需求环比改善，Q4或迎来板块修复行情。 风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。 1.22Q3行业触底，基金持仓为六年来低位 近期基金（重仓股）2022年三季报陆续披露，我们以选取跟踪的95家公司为样本对基金的建材行业持仓进行分析。由于受地产持续下行压力影响，以及各地疫情扰动，2022Q3建材行业盈利进入底部区间。反映至估值层面，2022Q3建筑材料（申万）板块指数涨幅为-23.98%，由Q2的+4.65%大幅下降28.64个百分点，同期沪深300指数涨幅为-15.16%，板块指数跑输大盘8.82个百分点。 图1：建材行业（申万）与沪深300、上证指数走势对比 从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从2022Q2的13.83亿股下降到2022Q3的11.49亿股，环比减少16.89%。同时，2022年三季度末基金持仓建材数量占比1.09%，环比二季度末下降0.28个百分点，为2017年以来的低位，已连续三个季度受基金减持。从建材持仓市值占比来看，2022Q3环比下降0.16个百分点，占比由2022Q2的0.66%下降至2022Q3的0.50%。 我们认为，2022年初以来建材板块连续三个季度受资金减持的主要原因在于，2022Q3建材行业或进入基本面底部：1）地产需求复苏有限：2022Q3地产政策虽持续处于放松阶段，但政策效果仍有待观察。根据统计局数据，2022年1-9月商品房销售面积和销售金额分别同比下降22.2%和26.3%，9月单月商品房销售面积和金额分别同比下降16.2%和14.2%。我们认为，房地产销售需求主要受购房资格、购房意愿和购房能力三因素决定，而当前压制购房需求的因素仍在，导致信心与销售修复驱动较弱；2）原材料价格仍处高位挤压企业利润：受俄乌冲突以及海外通货膨胀持续影响下，2022Q3能源以及纯碱等上游原材料价格虽环比Q2有所下降，但仍保持年内较高水平，侵蚀建材企业利润，导致Q3毛利率承压。 3）疫情影响生产和发货：2022年三季度国内部分地区疫情反复，影响建材企业开工生产和订单发货。 图2：基金持仓中建材行业占比 图3：持仓建材股占基金股票市值比 从基金重仓个股来看，各细分赛道龙头依旧是资金首选，Q3偏好有所分化，消费建材、玻纤部分龙头受减持较多。2022Q3水泥龙头、以及与地产相关性较弱的新材料企业获资金增持较多，其中海螺水泥（+4233万股）、菲利华（+3679万股）、金隅集团（+282万股）增持较为明显。消费建材细分赛道资金偏好分化较为明显：1）防水材料中，科顺股份受资金增持最多，季度持仓变动增加4359万股，而持股总量最多的东方雨虹本季度受基金减持到达16385万股，成为遭到资金减持数量绝对值最高的个股；2）耐火材料普遍受资金增持，鲁阳节能、北京利尔季度持仓变动分别为3216、235万股；3）玻璃龙头旗滨集团（-7662万股）、板材龙头兔宝宝（-1249万股）、石膏板龙头北新建材（-968万股）、管材龙头伟星新材（-423万股）受到资金减持。此外，2022Q3处于周期底部的玻纤普遍受到减持，中国巨石、中材科技、长海股份季度持仓变动分别为-6322、-1279、-1224万股。 从基金持仓占其流通股比例来看，菲利华、科顺股份、石英股份、垒知集团鲁阳节能位居前五位，分别为25.87%、13.67%、11.51%、9.42%、7.79%，较2022Q2末分别变化+7.75、+4.88、-1.97、+1.40、+7.12个百分点。从增持的角度看，受益于基建投资维持高增的水泥、以及与地产相关性较弱的新材料企业获资金增持较多。从减持的角度看，海内外需求双弱、处于周期底部的玻纤，以及受地产需求下滑拖累较大的消费建材受到资金减持较为明显。 表1：建材主要标的基金持股数量变化(万股) 图4：基金总持股占主要标的流通股比例（%） 从持仓基金的数量来看，2022年三季度末基金重仓建材板块前五位分别是菲利华、石英股份、海螺水泥、东方雨虹和伟星新材，持有基金数量分别为153、106、105、80和73家，环比变化分别为+70、0、+30、-168和+1。2022Q4资金更加青睐与地产相关性较弱的新材料企业，对于传统建材板块，资金仍然更倾向行业龙头，尤其在行业下行周期，龙头企业自身α优势将有效对冲行业下行风险，保持稳健增长。 图5：持建材主要标的基金数量（支） 细分板块方面，2022Q3水泥受资金增持，玻璃、玻纤、消费建材资金流出。 2022年三季度基建投资增速持续提升，2022年1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，增速较1-8月扩大0.1个百分点，自8月以来连续两个月回升，其中基建（不含电力）累计同比增速扩大0.3个百分点至8.6%，自5月以来连续5个月累计同比增速持续扩大，显示出对于社会经济发展的托底作用。水泥板块受益于稳增长预期，2022年三季度受到资金青睐，资金流入较多。与地产相关性较强的消费建材、玻璃以及处于行业周期底部的玻纤景气度不佳，基金持股三季度环比二季度分别减少7876、8753和14990万股。 表2：水泥行业主要标的基金持股数变化（万股） 表3：玻璃行业主要标的基金持股数变化（万股） 表4：玻纤行业主要标的基金持股数变化（万股） 表5：消费建材行业主要标的基金持股数变化（万股） 从沪深港通持股比例来看，本季度建材板块外资流出较为明显。截至2022年三季度末，与国内基金变化相同的方面，通过沪深港通北上的资金减持了中国巨石（-1.11pct）、中材科技（-0.61 pct）、东方雨虹（-3.95pct）、伟星新材（-1.70pct）、北新建材（-0.12pct）和三棵树（-2.23pct）；不同表现方面，外资三季度减持了海螺水泥（-0.69pct）、再生科技（-0.04pct）和科顺股份（-3.83pct）。从外资的重仓股来看，三棵树、北新建材、东方雨虹、中国巨石和伟星新材是建材行业外资持股占比前五的公司，截至2022年9月30日分别占比10.80%、9.76%、9.37%、8.82%和8.52%，外资依然青睐各细分领域具有竞争力的龙头企业。 图6：沪港通持股建材主要标的趋势 整体来看，当前建材行业2022年三季报基本披露完毕，受地产下行压力及疫情扰动的影响，多数企业三季报承压。但随着地产政策愈发积极以及新一届中央领导机构履新的背景下，Q4有望迎来年前赶工期，三季度或是基本面的底部； 我们微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，需求环比或有所恢复，另一方面，Q3以来大宗原材料价格明显回落，行业盈利拐点已现；因此，盈利拐点已现，需求环比改善，Q4或迎来板块修复行情。具体各板块： 消费建材：建材行业三季报披露基本结束，受下游地产施工需求恢复不及预期、部分原燃材料成本高行等多因素影响，多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大，周内板块继续回调。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（