建筑材料行业点评：基金持仓分析-21Q4地产链底部反弹，建材板块获增持

从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从21年Q3的12.56亿股上涨到Q4的14.47亿股，而四季度末基金持仓建材数量占比从1.33%上涨至1.51%。从建材持仓市值占比来看，21Q4环比上涨0.1个pct，由21年Q3的0.51%恢复到中期0.61%占比。我们认为，四季度建材板块受资金增持主要是2021Q3以来房地产融资收紧，调控趋严，地产链整体承压，而21Q4逐步迎来政策底，前期调整较多的地产链相关性较强的板块迎来估值修复。而2022年宏观政策将以稳增长为主，一方面央行和银保监会接连发声维护房地产行业稳定运转，21Q4以来地产商融资、住房贷款以及土拍条件等迎来不同程度放松。另一方面，2021年11月财政部较往年提前四个月左右向各地下发约1.46万亿的新增专项债额度，中央经济工作会议也表示，适度超前进行基建投资，对经济稳增长提供托底作用。受政策催化，前期调整较大的消费建材、浮法玻璃板块获得资金买入，而和基建相关性较强的水泥和管材龙头企业同样获得增持。 从基金重仓个股来看，21Q4消费建材和玻璃行业龙头被资金青睐，南玻A（+11343万股）、东方雨虹（+4604万股）、旗滨集团（+3375万股）、海螺水泥（+3087万股）和洛阳玻璃（+2964万股）受到增持，玻纤、部分水泥和消费建材细分板块企业被减持的幅度较大，遭到资金减持数量绝对值前五位的是中国巨石（-5130万股）、北新建材（-3129万股）、华新水泥（-1694万股）、兔宝宝（-1480.8万股）和东鹏控股（-1133万股）。 细分板块方面，21Q4玻璃、消费建材和水泥受资金增持明显。在中央“保交房”、“宽货币”等系列调控措施下，市场预期地产利空出尽，2022年春季竣工端需求有望释放，并且2022年光伏装机预计继续保持较高增长，因此地产相关性较强的玻璃和消费建材估值持续修复。同期，今年宏观政策以“稳增长”为重心，基建将适度超前发力发挥经济托底作用，水泥处于历史低估值阶段，同时在对“两高”行业限制背景下，供给受限并且预计持续收缩，而需求预计上涨，获得资金青睐。水泥、玻璃和消费建材板块基金持仓数环比分别增加6133、20067和7753万股。 从沪深港通持股比例来看，外资与国内基金持仓偏好有差别。与国内基金变化相同的方面，通过沪深港通北上的资金增持了三棵树、再升科技、科顺股份和亚士创能，减持了北新建材、和中材科技；不同表现方面，外资四季度增持了中国巨石，减持了东方雨虹和海螺水泥，但是东方雨虹依然是建材行业外资持股占比排名第二的公司。我们认为，外资依然青睐各细分领域具有竞争力的龙头企业，偏好消费建材和新材料领域，对企业稳定性、现金流以及所在领域成长性更为看重。 投资建议：地产迎来政策底，以及货币持续宽松，地产悲观预期将逐步修复，同时在稳增长背景下，一季度基建投资高增长预期提升。消费建材板块，随着货币政策持续宽松，地产链边际持续向好，同时住建部表示今年计划筹建保障性租赁住房240万套，同比增长150%以上，保障性租赁住房主要集中在一二线城市，而消费建材龙头在一二线城市市占率较高，或将抢占更多增量市场，以保证稳定增长巩固龙头地位，消费建材或随着年报计提减值利空逐步出尽提供新的投资机会，集中度提升趋势下龙头企业经营依旧稳健；首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、管材龙头（中国联塑）以及瓷砖小龙头（蒙娜丽莎）。 水泥：当前水泥依旧是稳增长预期下的上佳选择。2022年稳增长背景下，基建托底经济预期提升，去年12月基建投资增速单月已经转正，提前发放的专项债效果显现；一季度基建投资高增长预期提升，预计超过10%，当前低估值、高盈利的水泥板块很适合作为防守反击的选择；我们认为，一方面中央经济工作会议提出，基建投资可以适度超前，财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，资金面上给予支持；另一方面，江浙沪、河南河北、广东等地基建重点项目投资逐步落地，将提振开春需求；21Q4价格高位过渡到2022年一季度，推升价格基数，带动上半年业绩弹性，基建预期高增下，低估值、高盈利的水泥板块望迎修复行情，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：节前下游补库积极，期货强势上行。随着沙河地区“煤改气”加速推进，“煤改气”进一步推升生产成本支撑价格下限，以及部分厂家年前推出以涨促销的方案，下游贸易商年前积极补库，现货价格基本触底，期货强势上行。我们认为，成本支撑下淡季价格回落幅度有限，地产竣工韧性依旧，从定性来看，2018-2021年商品房销售面积均超过17亿平米，随着交房周期的到来以及当前“保交房”的背景下，新开工加速向竣工传导；从微观来看，2021年下半年以来，随着部分房企暴雷，市场对地产担忧情绪加剧，下游订单被不断的推迟，加工厂优先选择一些回款较好的刚需订单去做，地产竣工需求只是推迟并未消失。而随着近期政策的边际催化，地产悲观预期迎修复，压制的需求有望逐步释放，看好开春玻璃开启新一轮的量价齐升。同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 玻纤：粗纱延续高景气度，电子纱偏弱运行。当前玻纤粗纱出货良好，低库存运行下，粗纱价格高位维持稳定，合股纱及热塑纱等需求依旧紧俏；而临近春节，电子纱需求走弱，短期电子纱价格继续回落，电子纱价格为12000元/吨，电子布价格回落至5.3元/米。展望2022年，我们认为，2021年“缺芯”导致的部分需求延后或支撑2022年需求依旧强劲，而近期部分地区风电装机规划高增，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，拉动风电纱需求，2022年高端产品需求或齐发力；从跟踪的情况来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或远超预期，同时龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性。（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。 1.地产链底部反弹，21Q4建材股获基金增持 近期基金（重仓股）21年年报陆续披露，我们以选取跟踪的80家公司为样本对基金的建材行业持仓进行分析。随着四季度地产逐步迎来政策底以及央行货币逐步宽松，2021年四季度建筑材料（申万）板块迎来修复，Q4环比上涨，涨幅为7.71%，同期沪深300指数涨幅为1.42%。 图1：2021年第四季度建材行业（申万）与沪深300走势对比 从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从21年Q3的12.56亿股上涨到Q4的14.47亿股，而四季度末基金持仓建材数量占比环比三季度末上涨0.18pct，从1.33%上涨至1.51%。从建材持仓市值占比来看，21Q4环比上涨0.1个pct，由21年Q3的0.51%恢复到中期0.61%占比。 我们认为，四季度建材板块受资金增持主要是2021Q3以来房地产融资收紧，调控趋严，地产链整体承压，而21Q4逐步迎来政策底，前期调整较多的地产链相关性较强的板块迎来估值修复。而2022年宏观政策将以稳增长为主，一方面央行和银保监会接连发声维护房地产行业稳定运转，21Q4以来地产商融资、住房贷款以及土拍条件等迎来不同程度放松。另一方面，2021年11月财政部较往年提前四个月左右向各地下发约1.46万亿的新增专项债额度，中央经济工作会议也表示，适度超前进行基建投资，对经济稳增长提供托底作用。受政策催化，前期调整较大的消费建材、浮法玻璃板块获得资金买入，而和基建相关性较强的水泥和管材龙头企业同样获得增持。 图2：基金持仓中建材行业占比 图3：持仓建材股占基金股票市值比 从基金重仓个股来看，各行业龙头依旧是资金首选。21Q4消费建材和玻璃行业龙头被资金青睐，南玻A（+11343万股）、东方雨虹（+4604万股）、旗滨集团（+3375万股）、海螺水泥（+3087万股）和洛阳玻璃（+2964万股）受到增持，随着央行和银保监会明确“维护房地产行业平稳健康发展”，房企融资和住房贷款政策边际放松，Q4地产迎来政策底，而前期调整较多的玻璃、消费建材和水泥龙头迎来估值修复；其次，部分玻璃企业积极布局成长性较强的新业务，为公司业绩带来中长期增量，如南玻A和洛阳玻璃。玻纤、部分水泥和消费建材细分板块企业被减持的幅度较大，遭到资金减持数量绝对值前五位的是中国巨石（-5130万股）、北新建材（-3129万股）、华新水泥（-1694万股）、兔宝宝（-1480.8万股）和东鹏控股（-1133万股）。 从基金持仓占其流通股比例来看，东方雨虹、南玻A、中国巨石、旗滨集团、伟星新材位居前五位，分别为18.37%、12.55%、11.89%、8.1%、5.96%，较21Q3末分别变化+0.88、+7.13、-5.88、+1.46、+1.18个百分点。从增持的角度看，中央经济工作会议定调宏观政策以稳增长为主，地产融资及居民信贷端边际放松，流动性增强预期叠加自身经营稳健，前期受地产调控影响的消费建材和浮法玻璃龙头获得资金买入。除此之外，南玻A在传统业务外的光伏和电子玻璃新业务进展顺利，保证公司中长期业绩增长。从减持的角度看，市场担忧玻纤景气度下行，同时电子纱受需求走弱影响，价格出现回落，导致资金减持。但从中国巨石披露的全年业绩预告来看，Q4盈利超市场预期，公司具备产能、成本和能效优势，拥有较强的α属性，我们认为当前行业供需依旧匹配，2022年预计保持高景气度。 表1：建材主要标的基金持股数量变化(万股) 图4：基金总持股占主要标的流通股比例（%） 从持仓基金的数量来看，21年Q4末基金重仓建材板块前五位分别是东方雨虹、海螺水泥、中国巨石、伟星新材和菲利华，持有基金数量分别为217、117、78、72和66家，环比变化分别为+120、+35、-2、+45和19。资金更加青睐行业龙头，尤其在行业下行周期，龙头企业自身α优势将有效对冲行业下行风险，保持稳健增长。 图5：持建材主要标的基金数量（支） 细分板块方面，21Q4部分玻璃、消费建材和水泥龙头受资金增持明显。在中央“保交房”、“宽货币”等系列调控措施下，地产迎来政策底，地产竣工韧性依旧，2022年春季竣工端需求有望集中释放，支撑浮法玻璃开启新一轮量价齐升，并且2022年光伏装机预计继续保持较高增长，经过前期调整后玻璃迎来资金增持；其次，具有成长性的消费建材龙头也迎来估值修复行情。同期，在当前“稳增长”的背景下，去年四季度基建适度超前发力发挥经济托底作用，水泥处于历史低估值阶段，同时在对“两高”行业限制背景下，供给受限并且预计持续收缩，水泥受益于稳增长预期提升。水泥、玻璃和消费建材板块基金持仓数环比分别增加4350、17547和3109万股。 表2：玻璃行业主要标的基金持股数变化（万股） 表3：消费建材行业主要标的基金持股数变化（万股） 表4：水泥行业主要标的基金持股数变化（万股） 从沪深港通持股比例来看，外资与国内基金持仓偏好有差别。截至21年年底，与国内基金变化相同的方面，通过沪深港通北上的资金增持了三棵树（+0.76pct）、再升科技（+0.71pct）、科顺股份（+0.1pct）和亚士创能（+2.25pct），减持了北新建材（-0.88pct）、和中材科技（-0.61pct）；不同表现方面，外资四季度增持了中国巨石（+1.02pct），减持了东方雨虹（-4.45pct）和海螺水泥（-0.55pct），但是东方雨虹依然是建材行业外资持股占比排名第二的公司。我们认为，外资依然青睐各细分领域具有竞争力的龙头企业，偏好消费建材和新材料领域，对企业稳定性、现金流以及所在领域成长性更为看重。 图6：沪港通持股建材主要标的趋势 整体来看，地产迎来政策底，以及货币持续宽松，地产悲观预期将逐步修复，同时在稳增长背景下