新能源汽车行业系列点评四十：交付短期承压 品牌向上延续

证券研究报告|行业点评报告 2022年11月01日 交付短期承压品牌向上延续 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%-1%-9%-17%-25% -33% 2021/112022/022022/052022/082022/11 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评四十 事件概述: 10月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来10,059辆，同比+174.3%，环比-7.5%； 小鹏5,101辆，同比-49.7%，环比-39.8%； 理想10,052辆，同比+31.4%，环比-12.8%； 广汽埃安30,063辆，同比+148.8%，环比+0.2%； 哪吒18,016辆，同比+122.2%，环比+0.1%； 零跑7,026辆，同比+92.3%，环比-36.4%； 问界12,018辆，环比+18.5%； 极氪10,119辆，环比+22.3%。 分析与判断: ►短期因素扰动供给加速质变 新能源增速减缓，新势力交付微降。据乘联会数据统计，10月狭义乘用车零售数据预计为191.0万辆，同比/环比分别为+11.4%/-0.7%；其中新能源零售预计为55.0万辆，同比/环比分别为+73.5%/-10.0%；渗透率约为28.8%，环比-3.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、问界、极氪、蔚来、理想单月销量破万。作为后起之秀，问界、极氪加速上量。问界连续3月创交付记录；极氪首次突破万辆大关。随着各家车企新车型（蔚来ET5、理想L8、小鹏G9、哪吒S、零跑C01）相继开启交付，市场供给侧竞争加剧，致使销量承压。 ►产品换代空档新势力销量下滑 新品换代开启，产能制约交付。近期新势力车企普遍开启产品迭代，由于新车型面临产能爬坡的需求，因此各家新势力车企的新一代车型普遍受到产能不足的制约，以至无法满产交付在手订单；叠加因换代导致的老车型销量下滑因素，“蔚小理零”均出现一定程度的交付减少。 蔚来：10月交付10,059辆，同比/环比分别为 +174.3%/-7.5%。22M1-10累计交付92,493辆，同比/环比分别为+32.0%/+17.6%。由于受到防疫要求影响，蔚来的两座工厂均在10月受到产能压力，以致部分车型交付量降 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 低。F1工厂主要用于生产（“866”、ES7和ET7），F2工厂主要用于生产ET5。 小鹏：10月交付5,101辆，同比/环比分别为-49.7%/-39.8%。22M1-10累计交付103,654台，同比/环比+ 55.8%/+15.3%。分车型看，G3交付709辆、P5交付 1,665辆、P7交付2,104辆，G9交付623辆。主力车型P7、P5环比均大幅下降，分别为-54.6%、-31.1%。新车型G9仍然处于产能爬坡过程中。 理想：10月交付10,052辆，同比/环比分别为 +31.4%/-12.8%。22M1-10交付96,979辆，同比/环比分别为+54.1%/+17.1%。理想新款车型L8将于11月正式开启交付。公司表示，2款车型同时交付后，有望冲击单月百亿的营收水平和净利润的转正。 哪吒&零跑：哪吒10月交付18,016辆，同比/环比分别为+122.2%/+0.1%，保持上升趋势，连续5个月蝉联新势力车企销量冠军。零跑10月交付7,026辆，同比/环比分别为+92.3%/-36.4%。随着新车型C01的产能爬坡，有望改善的销量下滑趋势。 ►传统车企新征程后起之秀加速超越 传统车企电动化加速，品牌背书点亮市场。背靠具有成熟造车经验以及渠道建设的传统车企，埃安、问界、极氪表现亮眼，集体超越“蔚小理零”占据交付榜单前列。我们认为，市场对于此类背景的新势力产品具有更高的信任度，驱动销量的持续上升。 问界：问界10月交付12,018辆，环比+18.5%，连 续3个月交付过万。在华为赋能的背景下，问界渠道扩张 迅速；截至9月底，用户中心和体验中心已超1,200家， 覆盖超过180座城市。快速的渠道拓张加速品牌露出，驱动销量加速上行。叠加问界M5EV于10月启动交付，我们认为公司有望抢占豪华纯电SUV市场，助推销量持续上升。 极氪：极氪10月交付10,119辆，环比+22.3%，首次 突破月销万辆。公司于11月1日发布旗下第二款产品－极 氪009，产品定价49.9万元至58.8万元；在续航、空间以及智能化水平上较竞品具有显著优势。我们认为产品将填补高端纯电MPV市场的空缺，打开销量二次成长空间。 ►电动智能变革自主品牌向上 智能化车型频出，搅动中高端竞争格局。新势力以及传统车企均凭借中国完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配置、高性价比”的新车型。凭借远超竞品的产品力，抢占合资、外资品牌主导的30万+市场，重塑自身品牌形象，以实现价格+销量的双重突破。从销量端看，以“BBA”为代表的豪华品牌市场份额随着新势力 的崛起持续减弱。我们认为，此趋势将继续发酵，持续看好以新势力为代表的自主品牌长期向上。 投资建议： 新品周期开启，产品力驱动需求增长。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H，比亚迪，长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、蔚来】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶 -【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 11.68 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 24.9 11.8 8.9 7.1 0175.HK 吉利汽车 9.02 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 19.2 9.5 6.6 4.8 002594.SZ 比亚迪 261.82 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 247.0 66.8 31.4 21.2 601633.SH 长城汽车 29.47 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 40.4 29.8 23.2 17.6 603596.SH 伯特利 86.97 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 70.1 49.4 32.7 21.6 688326.SH 经纬恒润-W 146.86 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 90.7 70.3 42.1 28.8 688007.SH 光峰科技 23.75 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 45.7 45.7 27.9 18.4 002920.SZ 德赛西威 107.59 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 71.3 46.2 33.7 25.8 688533.SH 上声电子 53.94 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 131.6 65.8 31.0 21.1 603997.SH 继峰股份 12.10 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 100.8 134.4 26.9 18.3 603348.SH 文灿股份 68.11 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 179.2 45.1 27.9 20.3 600933.SH 爱柯迪 19.33 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 53.7 28.0 21.2 15.6 601689.SH 拓普集团 68.46 买入 0.93 1.56 2.28 3.19 73.6 43.9 30.0 21.5 603179.SH 新泉股份 40.48 买入 0.75 1.05 1.54 2.07 54.0 38.6 26.3 19.6 002472.SZ 双环传动 28.91 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 62.8 42.2 27.7 19.9 603786.SH 科博达 61.11 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 62.9 47.7 35.9 27.0 600660.SH 福耀玻璃 35.74 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 29.1 20.3 16.5 13.9 601799.SH 星宇股份 129.50 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 38.0 28.4 21.4 16.2 300258.SZ 精锻科技 12.76 买入 0.36 0.51 0.67 0.87 35.1 25.2 19.0 14.6 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/11/01），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 表1重点新能源车企10月及年度累计交付量（辆；%） 车企 10月（辆） 月度同比（%） 月度环比 （%） 1-10月 （辆） 1-10月同比 （%） 1-10月环比 （%） 广汽埃安 30,063 148.8% 0.2% 212,384 133.8% 93.5% 哪吒 18,016 122.2% 0.1% 129,206 160.8% 97.3% 问界 12,018 / 18.5% 57,777 / / 极氪 10,119 / 22.3% 49,593 / / 蔚来 10,059 174.3% -7.5% 92,493 32.0% 17.6% 理想 10,052 31.4% -12.8% 96,979 54.1% 17.1% 零跑 7,026 92.3% -36.4% 94,628 218.8% 130.9% 小鹏 5,101 -49.7% -39.8% 103,654 55.8% 15.3% 资料来源：各公司官网，华西证券研究所 图1广汽埃安交付量及增速（辆；%）图2广汽埃安分车型交付量（辆） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200% 160% 120% 80% 40% 0% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222022同比 AionYAionSAionVAionLX 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图3哪吒汽车交付量及增速（辆；%）图4哪吒分车型交付量（辆） 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222021同比2022同比 哪吒U哪吒V 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图5问界交付量（辆）图6极氪交付量（辆） 14,000