2022年三季报业绩点评：Q3业绩超预期，高增长持续性强

证Q3业绩超预期，高增长持续性强 券 研——2022年三季报业绩点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:医药生物 2022年10月31日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实 日期: 2022年11月01日 现营业收入11.04亿元，同比增长34.01%，归母净利润5.08亿元，同比增长55.89%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长50.94%。 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:李斯特 Tel:021-53686148 E-mail:lisite@shzq.comSAC编号:S0870121110002 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 公基本数据 点 司 最新收盘价（元）488.99 评 12mthA股价格区间（元）301.00- 564.44 总股本（百万股）72.55 无限售A股/总股本56.54% 流通市值（亿元）200.59 最近一年股票与沪深300比较 26% 19% 11% 4% -3%11/21 11% 01/22 03/2206/2208/2210/22 18% 25% 33% 奕瑞科技沪深300 - - - - 相关报告： 《疫情下供应链展现强韧性，多元化布局稳步推进》 ——2022年08月31日 《X线探测器进口替代领军者，多元化布局开启新征程》 ——2022年06月08日 2022Q3实现营业收入3.83亿元，同比增长42.97%，归母净利润2.32亿元，同比增长99.43%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长44.50%。 三季报业绩超预期，表现亮眼。在疫情多点散发、多地频发的环境下，公司供应链依旧展现“强韧性”，支撑其齿科及工业新产品持续放量（截至2022H1，齿科及工业产品收入达1.8亿和1.3亿元，21年全年 为2.4亿和1.7亿元）。销售规模持续增长，叠加金融资产公允价值变动等非经常性损益增加等因素，前三季度利润增速超预期。 毛利率逐步提升，费用率管控得当。22年前三季度公司整体毛利率达58.50%，较21年同期上涨3.66pct，我们预计主要受益于毛利较高的齿科及工业X线探测器产品销量大幅增长及规模化生产、单位制造费用 下降等因素。公司费用管控能力突出，22年前三季度期间费用率（不包括研发费用）为5.23%，较21年同期下降近1pct。公司销售净利润率较去年同期提升6.28pct至45.97%。 新零件研发进展备受瞩目。公司新零件研发已取得一定进展。目前，CT准直器已完成开发并已量产销售，闪烁体、光电二极管已完成自主开发，并向部分客户送样测试，自研闪烁体材料的关键指标已达到或 接近国际领先水平。公司正全力攻克CT探测器整机集成，预计2022年下半年完成样机。此外，公司还计划加大对CMOS探测器、TDI探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投 入。22年前三季度公司研发投入1.63亿元，同比增长79.98%。 财政贴息推波助澜，Q4业绩确定性增强。据迈瑞医疗，截至目前全国已上报超2000亿医疗设备贴息贷款需求；据医疗器械经销商联盟统计的各地医院采购意向，多款影像设备需求旺盛。我们预计今年Q4到明 年将迎来采购高峰期，作为国产龙头的影像行业上游核心零部件供应商，公司充分享受该贴息政策带来的红利，市占率有望进一步提升。 投资建议 考虑到金融资产公允价值变动等非经常性损益增加等因素，上调利润预期；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.60/8.64/10.99亿元（原值6.05/8.30/11.21亿元），EPS分别为9.09/11.91/15.15元/股，对应PE分别为56.75/43.34/34.06，维持“买入”评级。 风险提示 新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；毛利率下滑风险 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1187 1546 2019 2583 年增长率 51.4% 30.2% 30.6% 27.9% 归母净利润 484 660 864 1099 年增长率 117.8% 36.3% 31.0% 27.3% 每股收益（元） 6.67 9.09 11.91 15.15 市盈率（X） 74.50 56.75 43.34 34.06 市净率（X） 11.81 10.09 8.18 6.60 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1425 1794 2366 3168 营业收入 1187 1546 2019 2583 应收票据及应收账款 351 452 566 736 营业成本 531 648 827 1041 存货 330 349 457 582 营业税金及附加 5 8 12 18 其他流动资产 941 1019 1099 1183 销售费用 58 76 81 98 流动资产合计 3047 3614 4488 5668 管理费用 56 83 85 98 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 146 209 232 269 投资性房地产 11 10 9 7 财务费用 -17 -68 -46 -39 固定资产 109 245 318 349 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 119 70 38 13 投资收益 33 24 25 32 无形资产 20 26 33 39 公允价值变动损益 81 60 50 45 其他非流动资产 231 256 285 317 营业利润 550 753 988 1267 非流动资产合计 490 607 683 725 营业外收支净额 10 7 7 7 资产总计 3537 4221 5171 6394 利润总额 560 760 995 1273 短期借款 52 52 52 52 所得税 75 99 129 172 应付票据及应付账款 135 177 210 271 净利润 485 661 866 1101 合同负债 80 58 85 111 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 111 121 146 180 归属母公司股东净利润 484 660 864 1099 流动负债合计 376 408 493 614 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 84 76 76 76 毛利率 55.2% 58.1% 59.0% 59.7% 非流动负债合计 84 76 76 76 净利率 40.8% 42.7% 42.8% 42.6% 负债合计 461 484 569 690 净资产收益率 15.9% 17.8% 18.9% 19.4% 股本 73 73 73 73 资产回报率 13.7% 15.6% 16.7% 17.2% 资本公积 2164 2164 2164 2164 投资回报率 11.5% 12.0% 14.6% 15.9% 留存收益 823 1483 2347 3446 成长能力指标 归属母公司股东权益 3052 3712 4576 5675 营业收入增长率 51.4% 30.2% 30.6% 27.9% 少数股东权益 24 26 27 29 EBIT增长率 68.8% 24.7% 49.6% 35.4% 股东权益合计 3077 3737 4603 5704 归母净利润增长率 117.8 % 36.3% 31.0% 27.3% 负债和股东权益合计 3537 4221 5171 6394 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 6.67 9.09 11.91 15.15 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 42.07 51.16 63.07 78.22 经营活动现金流量 248 509 656 842 每股经营现金流 3.42 7.02 9.05 11.60 净利润 485 661 866 1101 每股股利 折旧摊销 34 44 38 34 营运能力指标 营运资金变动 -186 -87 -153 -197 总资产周转率 0.34 0.37 0.39 0.40 其他 -85 -108 -95 -97 应收账款周转率 4.22 4.08 4.37 4.28 投资活动现金流量 -38 -130 -82 -37 存货周转率 1.61 1.86 1.81 1.79 资本支出 -192 -154 -108 -70 偿债能力指标 投资变动 -47 -60 -50 -45 资产负债率 13.0% 11.5% 11.0% 10.8% 其他 201 84 75 77 流动比率 8.09 8.87 9.11 9.24 筹资活动现金流量 -101 -10 -2 -2 速动比率 7.16 7.96 8.13 8.24 债权融资 -4 -8 0 0 估值指标 股权融资 1 0 0 0 P/E 74.50 56.75 43.34 34.06 其他 -98 -2 -2 -2 P/B 11.81 10.09 8.18 6.60 现金净流量 93 369 572 802 EV/EBITDA 76.54 63.05 42.86 31.43 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公