2022年三季报点评：Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少17.6%，归母净利润17.5亿元，同比减少11.9%；单三季度实现营业收入20.3亿元，同比增长4.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.0%，超市场预期。 Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 公司业绩表现优于行业，2022年前三季度挖机行业销量同比下滑28%，同期公司收入同比下滑17.6%，利润同比下滑12%，强阿尔法属性彰显。2022年Q3以来工程机械行业高基数效应消退，同比增速回暖，公司单Q3实现收入20.3亿元，同比增长4%，归母净利润6.9亿元，同比增长20%，原材料价格下行和人民币贬值影响下，增速超市场预期。展望未来，随稳增长政策推进和高基数效应消退，工程机械下游需求回暖，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司相对行业具备明显阿尔法，业绩有望延续上行趋势。 原材料价格回落，利润率有望持续修复 2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率42.5%，同比下降2.1pct，环比提升1.9pct；销售净利率31.4%，同比提升4.6pct，环比提升2.7pct。我们判断Q3利润率环比改善明显，主要系高毛利非标产品占比提升、美元升值带来大额汇兑收益、钢价及海运费下行体现在毛利端。费用端，2022年前三季度公司期间费用率7.2%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.1%/8.4%/-5.6%，同比+0.4/0.6/1.7/-6.1pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益。展望未来，随着钢材等原材料价格下行效应体现，公司利润率有望持续修复。 非挖行业拓展打开第二成长曲线，看好高端液压件龙头中长期前景 公司相对挖机行业具备较强阿尔法，主要系非挖板块高速增长，多元化战略成效体现。 2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升，国际化成为未来一大看点。中长期看，非挖液压件、线性驱动新品及国际化推进，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，引领高端液压件进口替代，看好公司中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，维持公司2022-2024年归母净利润预测为23/27/31亿元，当前市值对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级 风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险 图1：2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元， 图2：2022年前三季度公司实现归母净利润17.5亿元， 图3：2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下 图4：2022年前三季度公司财务费用率-5.6%，同比下 图5：公司相对行业具备阿尔法