明泰铝业三季报点评：新能源和再生铝持续推进，内生成长可期

买入（维持） 股价（2022年10月31日）14.38元 新能源和再生铝持续推进，内生成长可期 ——明泰铝业三季报点评 公司研究|季报点评明泰铝业601677.SH 目标价格21.45元 52周最高价/最低价33.83/14.38元 总股本/流通A股（万股）96,583/96,583 A股市值（百万元）13,889 核心观点 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入220.2亿元，同比+29.2%；实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.4亿元（同比+4.0%，环比-18.1%），实现归母净利润2.3亿元（同比-59.0%，环比-54.2%）。 产销保持平稳，下游景气度出现剪刀差。22Q3公司铝板带箔销量达30万吨，同比 +3.5%，环比-3.2%。在宏观经济恢复不及预期的情况下，公司始终保持满产状态，但加工费略有调整，铝箔加工费略有上升，小部分常规板带产品加工费略有下调，预计业务层面整体保持稳定。 受铝价下跌和铝内外倒挂影响，单吨净利有所下滑。22年Q3公司单吨净盈利为 748元/吨，同比-60.6%，环比-52.8%。22年Q2长江铝现货均价为2.06万元/吨，而Q3为1.84万吨，降幅达10.8%，这或导致22Q3库存收益大幅萎缩。并且自2022年6月初，铝价开始出现国内外倒挂，公司外贸销量约30%，铝价内外倒挂对公司出口业务产生负面影响。 新产品和再生铝巩固护城河，公司内生成长可期。公司再生铝Q3盈利保持稳定，下半年义瑞新材30万吨再生铝投产后，预计全年产销规模70-80万吨。同时，受新能源产品订单增长较快，公司新成立了新能源产品研发部门，将新能源产品的市场 开发作为重点研发工作，预计10-11月份将陆续有新产品认证通过。 盈利预测与投资建议 由于前三季度铝价跌幅较大，导致库存损失较大，并且宏观经济需求不及预期，预计公司2022-2024年EPS为1.95、2.14、2.45元/股（原2.58、3.30、4.12元/股）。根据可比公司2022年11XPE的估值，维持买入评级，目标价21.45元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)16,33324,61327,16631,17436,323 同比增长(%)15.4%50.7%10.4%14.8%16.5% 营业利润(百万元)1,3042,1732,2112,4362,783 同比增长(%)7.5%66.6%1.8%10.2%14.3% 归属母公司净利润(百万元)1,0701,8521,8792,0712,366 同比增长(%)16.7%73.1%1.5%10.2%14.3% 每股收益（元）1.111.921.952.142.45 毛利率(%)11.8%12.8%11.9%11.5%11.3%净利率(%)6.6%7.5%6.9%6.6%6.5% 净资产收益率(%)13.6%19.2%14.5%12.8%13.0% 国家/地区中国 行业有色金属 报告发布日期2022年11月01日 1周1月3月12月 绝对表现-17.28-20.91-50.32-38.27相对表现-13.85-13.13-34.46-9.75沪深300-3.43-7.78-15.86-28.52 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 坚定产品优化升级，拟新建25万吨电池料 2022-08-23 项目：——明泰铝业半年报和非公开发行点评弱化短期博弈、聚焦中期发展、穿越周期 2022-07-14 可期：——明泰铝业半年报业绩预增点评业绩历史最佳，产能持续提升，市场地位 2022-03-20 巩固：——明泰铝业2021年报点评 市盈率 13.0 7.5 7.4 6.7 5.9 市净率 1.6 1.3 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 南山铝业 600219 3.08 0.29 0.32 0.34 0.41 10.79 9.68 9.01 7.45 鼎胜新材 603876 49.10 0.88 2.42 3.66 4.47 56.00 20.26 13.41 10.98 亚太科技 002540 5.14 0.37 0.39 0.50 0.56 14.03 13.02 10.27 9.18 新疆众和 600888 8.10 0.63 1.02 1.17 1.35 12.79 7.97 6.92 6.01 调整后 平均 13.41 11.35 9.64 8.32 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,689 36,617 41,517 27,166 31,174 36,323 变动幅度 -14.3% -14.9% -12.5% 营业利润(百万元) 2,926 3,750 4,674 2,211 2,436 2,783 变动幅度 -24.4% -35.0% -40.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,488 3,189 3,975 1,879 2,071 2,366 变动幅度 -24.5% -35.1% -40.5% 每股收益（元） 2.58 3.30 4.12 1.95 2.14 2.45 变动幅度 -24.6% -35.0% -40.5% 毛利率(%) 13.0% 13.8% 14.8% 11.9% 11.5% 11.3% 变动幅度 -1.1% -2.3% -3.5% 净利率(%) 7.9% 8.7% 9.6% 6.9% 6.6% 6.5% 变动幅度 -1.0% -2.1% -3.1% 资料来源：东方证券研究所 表3：收入分类预测表 公司 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 铝板带销售收入（百万元） 25,716 29,823 34,325 21,311 24,543 29,340 变动幅度 -17.1% -17.7% -14.5% 毛利率 12.0% 12.9% 13.8% 10.5% 9.8% 9.7% 变动幅度 -1.5% -3.1% -4.1% 铝箔销售收入（百万元） 4,388 5,082 5,357 4,388 5,060 5,282 变动幅度 0.0% -0.4% -1.4% 毛利率 17.5% 18.5% 20.1% 16.8% 17.4% 18.0% 变动幅度 -0.7% -1.1% -2.1% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 铝合金轨道车体销售收入（百万元） 235 235 230 234 234 230 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 58.4% 58.4% 59.5% 58.2% 58.2% 59.3% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.2% 电汽销售收入（百万元） 169 169 169 169 169 169 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他主营销售收入（百万元） 358 358 358 358 358 358 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 -5.0% 0.0% 0.0% -5.0% 0.0% 0.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他业务销售收入（百万元） 823 951 1,078 706 810 943 变动幅度 -14.3% -14.9% -12.5% 毛利率 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计 31,689 36,617 41,517 27,166 31,174 36,323 变动幅度 -14.3% -14.9% -12.5% 综合毛利率 13.0% 13.8% 14.8% 11.9% 11.5% 11.3% 变动幅度 -1.1% -2.3% -3.5% 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,073 2,909 4,777 4,261 5,651 营业收入 16,333 24,613 27,166 31,174 36,323 应收票据、账款及款项融资 1,714 3,003 3,315 3,804 4,432 营业成本 14,412 21,469 23,940 27,600 32,233 预付账款 430 662 731 838 977 营业税金及附加 78 111 122 140 163 存货 2,362 3,724 4,153 4,788 5,592 销售费用 64 74 78 85 94 其他 1,760 2,474 2,423 2,425 2,429 管理费用及研发费用 702 1,189 1,312 1,488 1,713 流动资产合计 8,339 12,771 15,398 16,116 19,080 财务费用 152 81 (20) (40) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 60 (31) 9 15 19 固定资产 2,945 3,686 4,402 6,410 6,956 公允价值变动收益 11 (6) 0 0 0 在建工程 439 1,072 1,584 475 160 投资净收益 81 51 51 51 51 无形资产 363 442 432 421 410 其他 346 408 435 499 581 其他 686 957 24 24 24 营业利润 1,304 2,173 2,211 2,436 2,783 非流动资产合计 4,434 6,157 6,442 7,330 7,551 营业外收入 1 2 1 1 1 资产总计 12,773 18,929 21,840 23,446 26,631 营业外支出 4 32 3 3 3 短期借款 0 376 0 0 0 利润总额 1,301 2,142 2,209 2,434 2,781 应付票据及应付账款 1,641 3,683 4,107 4,735 5,530 所得税 210 251 259 286 326 其他 707 2,415 915 1,015 1,142 净利润 1,092 1,890 1,950 2,148 2,454 流动负债合计 2,348 6,474 5,023 5,751 6,672 少数股东损益 22 38 70 77 88 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,07