医疗器械行业2022三季报总结及策略展望：价值和成长兼顾，寻找高景气/内生动能充足+壁垒高型标的

证券研究报告 价值和成长兼顾，寻找高景气/内生动能充足+壁垒高型标的— —医疗器械行业2022三季报总结及策略展望 分析师：谭国超（S0010521120002） 联系人：李婵（S0010121110031） 2022年10月31日 华安证券研究所 2022年三季报总结及展望： 医疗设备：22Q3受疫情防控缓和影响，板块收入增速有所回暖，尤其是国产替代空间大的内镜诊疗设备、高端超声设备。展望未来，板块仍受益于（1）受益于全球医疗新基建政策，如大型影像设备、康复设备；（2）部分细分领域产业升级、市场需求扩容，国产替代加速，如医用内镜系统、测序仪；（3）疫情后复苏预期的家用医疗器械设备，如家用无创呼吸机；（4）核心零部件自主可控，龙头公司加大与重点国产公司的合作。 体外诊断：22Q3板块内分化较大，常规需求方面化学发光板块恢复迅速，POCT和分子诊断板块均受新冠疫情检测需求波动而影响较大，展望未来，我们预计（1）院内受损板块逐渐恢复，如仍未有明显恢复的肿瘤伴随诊断板块；（2）化学发光龙头提供生化、免疫整体解决方案，规模化提升，集中度进一步提升。 高值耗材：22Q3板块业绩迎来显著回升，尤其是血管介入类公司，其次是眼科消费医疗器械公司，骨科板块由于集采政策执行，业绩短期普遍承压。未来，我们看好（1）集采政策风险落地，逐渐超出集采负面影响的公司；（2）所属细分领域有较大的国产替代空间，且国产品牌能够实现技术快速追赶的公司。 低值耗材：22Q3板块内多数公司盈利能力下降，核心原因在于毛利率的下降。展望未来，我们认为低耗板块自下而上去寻找标的更为合适，看好业务平衡能力更强、有大单品推出、新客户导入的公司。 重点标的梳理：寻找高景气/内生动能充足+壁垒高型标的 医疗设备： •（1）价值成长型风格+平台型公司：迈瑞医疗（已覆盖）。 •（2）高成长型风格+产品升级型公司：澳华内镜（已覆盖）、开立医疗（已覆盖）。 •（3）价值成长型风格+小而美型公司：麦澜德（已覆盖）、伟思医疗（已覆盖）。 •（4）建议关注其他相关标的，包括联影医疗（未覆盖）、华大智造（未覆盖）等。 高值耗材： •（1）成长型风格+创新/产业升级：惠泰医疗（已覆盖），建议关注其他相关标的迈普医学（未覆盖）、正海生物（未覆盖）、心脉医疗（未覆盖）、乐普医疗（未覆盖）、微电生理（未覆盖）等。 IVD： •（1）化学发光龙头：建议关注相关标的包括亚辉龙（未覆盖）、安图生物（未覆盖）、新产业（未覆盖）、迈克生物等。 •（2）肿瘤伴随诊断：建议关注相关标的包括艾德生物（未覆盖）等。 风险提示： •市场竞争加剧风险； •疫情反复，企业应对不足风险； •全球衰退，需求下滑风险。 目录 01| 02| 医疗设备类标的三季报总报及展望体外诊断类标的三季报总结及展望 03| 04| 05| 高值耗材类标的三季报总结及展望低值耗材类标的三季报总结及展望重点标的推荐 资料来源：wind、华安证券研究所 医疗设备：2022Q3收入端增速有所回暖，企业研发力度加大 5 营业收入： 2022Q3医疗设备板块，收入同比增长约13.03%，增速较2022年上半年有所恢复，这也与上半年国内多数区域疫情封控缓解有关。设备板块内里不同领域，其中（1）平台型影像设备及其核心供应商增速相对稳定，业绩增长也更稳定；（2）制药类专用设备厂商景气度仍在，收入增速维持在高位；（3）康复设备厂商Q3增速有所恢复，但企业间分化较大;（4）家用医疗设备厂商Q3受疫情及去年同期基数高等原因，增速不高。 归母净利润： 2022Q3医疗设备板块整体的归母净利润同比增速约 12.45%，扣非归母同比增速约39.87%，增速显著回 升。 财务指标： 22Q3研发费用率和销售费用率相较2022H1持续提升， 微观层面也反应出企业在疫情环境下积极加快研发 进展的动机。 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 2022Q3 收入增速 11.50% 32.52% 14.35% 32.58% 10.19% 13.03% 归母净利润增速 38.11% 69.73% 13.61% 27.15% 1.11% 12.45% 扣非归母净利润增速 30.30% 96.09% 6.48% 22.75% 5.46% 39.87% 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 2022Q3 销售毛利率 48.57% 51.14% 50.67% 51.05% 50.95% 50.14% 销售净利率 15.83% 20.28% 20.15% 23.04% 21.14% 20.34% 销售费用率 17.26% 13.86% 14.09% 13.38% 13.46% 14.63% 研发费用率 8.77% 8.22% 9.34% 8.01% 9.19% 10.11% 管理费用率 6.17% 5.44% 5.46% 5.49% 5.77% 6.39% 财务费用率 -0.13% 0.70% -0.10% -0.03% -1.05% -2.45% 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：管理费用里不包括研发费用 注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗等 6 影像设备：平台型企业面对复杂环境竞争力突出 平台型企业：典型如迈瑞医疗，产品丰富且不断推出新产品，品牌力日益增长，海内外业务均衡，有充足的抗风险能力； 产品升级型企业：高端产品不断放量，带动公司盈利能力提升，在“衰退”的行业环境里更易获取α收益，如联影医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗； 技术延展型企业：掌握底层技术，下游应用广泛，通过拓展新领域实现业绩增长，如弈瑞科技、海泰新光。 2022Q3 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 300760.SZ 迈瑞医疗 3,910 41.42 20.07 21.40 23.35 64.63 35.45 20.17 21.71 21.76 64.13 34.45 688271.SH 联影医疗 1,574 101.87 6.66 1.35 -105.77 44.92 7.41 35.23 19.52 22.98 46.16 18.17 688301.SH 奕瑞科技 355 64.41 42.97 99.43 44.50 58.43 60.41 29.69 31.80 54.21 58.53 38.40 300633.SZ 开立医疗 238 67.49 39.80 132.80 131.02 63.72 16.97 30.00 60.33 78.38 65.22 20.93 600055.SH 万东医疗 143 86.14 -9.72 18.09 9.77 44.54 15.87 -7.74 -28.72 -25.85 44.21 13.05 688677.SH 海泰新光 116 69.83 73.88 82.37 95.68 65.44 41.83 44.74 35.80 72.34 65.81 40.42 600587.SH 新华医疗 111 20.58 16.93 -10.12 119.12 25.45 4.41 -18.77 -2.12 30.67 26.18 7.45 300869.SZ 康泰医学 95 39.78 -36.37 -31.28 -28.45 48.42 45.24 -35.50 -43.02 -42.74 45.00 34.74 688212.SH 澳华内镜 94 210.52 37.96 -69.66 -75.32 67.27 3.10 13.92 -44.71 -80.40 71.08 3.37 300206.SZ 理邦仪器 73 42.62 2.88 -40.25 -31.45 56.45 10.24 -3.40 -18.70 -24.62 54.92 17.49 688358.SH 祥生医疗 49 30.87 23.49 62.99 68.22 62.80 39.63 22.28 60.52 65.10 59.50 33.17 301235.SZ 华康医疗 46 43.32 97.86 63.03 56.85 36.22 10.34 31.30 113.12 92.78 35.86 4.22 688607.SH 康众医疗 18 101.79 -42.20 -104.79 -123.33 37.31 -1.93 -43.20 -105.96 -123.36 32.79 -2.76 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2022年10月28日收盘市值;灰色字体行为22Q3扣非归母增速高于22H1且为正增长的标的 7 上游装备：22Q3收入端仍维持高增速，但利润率下降较多 行业龙头公司的订单持续性仍在，但22Q3的毛利率水平较22年上半年以及去年同期均有一定程度下降，导致Q3财报表现“增收不增利”。海外市场也由于发货节奏问题，收入确认有所滞后，但整体来看上游装备行业，国产设备的竞争力越来越强，无论是国内的国产替代进口空间，还是出海走向全球，都有较广阔的空间。 2022Q3 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 688139.SH 海尔生物 240 39.39 36.34 28.59 36.00 41.44 19.93 36.63 -47.55 26.57 50.88 23.84 10.56 300171.SZ 东富龙 172 19.66 29.60 -7.38 -4.59 37.77 14.52 34.11 18.33 21.28 42.17 17.58 6.24 300358.SZ 楚天科技 94 14.93 25.81 -1.03 14.76 37.69 10.05 20.04 26.74 25.23 37.34 10.54 8.09 300412.SZ 珈南科技 31 56.82 -17.79 -122.00 -147.74 24.68 -1.68 14.33 12.63 19.86 33.39 10.06 6.41 688310.SH 迈得医疗 17 38.41 -0.09 -43.99 -65.26 44.84 13.57 3.27 -55.42 -60.39 53.26 7.59 13.98 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2022年10月28日收盘市值;灰色字体行为22H1扣非归母增速高于22Q1且为正增长的标的 8 家用医疗器械：经营管理改善驱动公司业绩好转 家用医疗器械商业模式简单，线上和线下、院内和院外相结合，过去行业内公司或并购速度太快，或研发投入不够，或较大依赖于线上销售，在当前新的市场环境下均受到影响，展望未来，品牌形象突出，不依赖于线上流量投放，产品种类丰富有大单品加持的产品型公司预计将持续做大做强。 2022Q3 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 002223.SZ 鱼跃医疗 297 23.43 -8.97 -10.61 -