持续推进产销目标，内生外延增长可期

持续推进产销目标，内生外延增长可期 ——中信特钢动态跟踪 核心观点 维持今年产销目标不变，持续推进“十四五”2000万吨销量目标。根据公司9月29日公开投资者交流纪要，公司今年计划争取达到1500-1600万吨的产销量规模的目标不变。“十四五”期间计划产销量达到2000万吨，在产销量的增长来源上，公司将持续推进外延式收购兼并。 不断优化产品结构，持续巩固“护城河”。创新研发是保证公司盈利能力的重要动力，公司坚持产品迭代更新，每年新开发10%的新产品，淘汰10%的落后产品。上 半年，公司加大研发投入，研发费用同比增长22.4%，达21.4亿元。主要投入方向是公司的“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端材料。 转债进入转股期，维持转股价格不下修。公司上半年公开发行50亿元可转债，于 2022年9月5日进入转股期，可转债逐步转股后将改善公司股本流动性。2022年9 月8日，公司发布关于不向下修正中特转债转股价格的公告，决定自2022年9月8 我们预测公司2022-2024年EPS为1.77、1.98、2.23元，参考可比公司22年14倍 PE，维持目标价24.78元，给予买入评级。 风险提示 刘洋 021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002 产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期。 李一冉孟宪博滕朱军 liyiran@orientsec.com.cnmengxianbo@orientsec.com.cntengzhujun@orientsec.com.cn 日至2023年9月7日不提出向下修正方案，彰显了对公司内在价值的信心。 盈利预测与投资建议 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)76,28997,33299,262107,475113,003 同比增长(%)5.1%27.6%2.0%8.3%5.1% 营业利润(百万元)7,5289,54810,74312,01913,492 同比增长(%)16.0%26.8%12.5%11.9%12.3% 归属母公司净利润(百万元)6,0327,9538,94510,01211,245 同比增长(%)12.0%31.8%12.5%11.9%12.3% 每股收益（元）1.201.581.771.982.23 毛利率(%)17.6%17.1%18.2%18.1%18.9%净利率(%)7.9%8.2%9.0%9.3%10.0% 净资产收益率(%)22.5%26.0%25.4%24.8%24.5% 公司研究|动态跟踪中信特钢000708.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月11日）17.65元目标价格24.78元 行业钢铁 52周最高价/最低价24.53/15.95元总股本/流通A股（万股）504,715/504,715A股市值（百万元）89,082国家/地区中国 报告发布日期2022年10月12日 1周1月3月12月绝对表现0.18-9.85-6.76-13.33相对表现1.633.2213.5620.2沪深300-1.45-13.07-20.32-33.53 弱周期属性显著，新一轮高质量成长可 2022-08-16 期：——中信特钢2022年中报点评高质量发展坚定不移，特钢龙头地位持续 2022-03-13 巩固题：——中信特钢2021年报点评中信特钢：特钢龙头，卷土重来 2022-01-09 市盈率 14.8 11.2 10.0 8.9 7.9 市净率 3.1 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,268 7,625 14,346 18,374 24,220 营业收入 76,289 97,332 99,262 107,475 113,003 应收票据、账款及款项融资 11,802 13,777 14,050 15,213 15,995 营业成本 62,836 80,666 81,182 88,019 91,623 预付账款 754 1,454 1,483 1,605 1,688 营业税金及附加 462 567 546 591 622 存货 8,617 9,126 9,184 9,957 10,365 销售费用 643 532 547 563 593 其他 1,343 1,081 1,073 1,073 1,073 管理费用及研发费用 4,166 5,057 5,431 5,863 6,371 流动资产合计 31,784 33,063 40,135 46,222 53,341 财务费用 304 475 519 448 374 长期股权投资 572 747 747 747 747 资产、信用减值损失 467 538 430 108 65 固定资产 32,223 33,206 42,444 43,749 44,587 公允价值变动收益 (12) (15) (15) (15) (15) 在建工程 6,525 10,058 4,479 4,177 3,476 投资净收益 (200) (216) (100) (100) (100) 无形资产 4,121 4,331 4,187 4,043 3,898 其他 331 282 252 252 252 其他 2,242 3,471 3,314 3,618 3,612 营业利润 7,528 9,548 10,743 12,019 13,492 非流动资产合计 45,684 51,814 55,171 56,334 56,320 营业外收入 45 79 70 70 70 资产总计 77,468 84,876 95,307 102,557 109,661 营业外支出 60 124 124 124 124 短期借款 4,510 4,607 4,607 4,607 4,607 利润总额 7,514 9,504 10,690 11,965 13,439 应付票据及应付账款 19,161 16,949 17,057 18,494 19,251 所得税 1,478 1,543 1,736 1,943 2,182 其他 13,921 17,156 17,222 17,504 17,694 净利润 6,036 7,961 8,954 10,022 11,256 流动负债合计 37,592 38,713 38,887 40,605 41,552 少数股东损益 4 8 9 10 11 长期借款 9,098 10,421 10,421 10,421 10,421 归属于母公司净利润 6,032 7,953 8,945 10,012 11,245 应付债券 0 0 5,000 5,000 5,000 每股收益（元） 1.20 1.58 1.77 1.98 2.23 其他 2,378 2,775 3,063 3,394 3,699 非流动负债合计 11,477 13,196 18,484 18,815 19,120 主要财务比率 负债合计 49,069 51,909 57,371 59,420 60,672 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 35 164 172 182 194 成长能力 实收资本（或股本） 5,047 5,047 5,047 5,047 5,047 营业收入 5.1% 27.6% 2.0% 8.3% 5.1% 资本公积 9,206 9,173 9,173 9,173 9,173 营业利润 16.0% 26.8% 12.5% 11.9% 12.3% 留存收益 13,986 18,406 23,313 28,451 34,241 归属于母公司净利润 12.0% 31.8% 12.5% 11.9% 12.3% 其他 125 179 231 283 335 获利能力 股东权益合计 28,400 32,968 37,936 43,137 48,990 毛利率 17.6% 17.1% 18.2% 18.1% 18.9% 负债和股东权益总计 77,468 84,876 95,307 102,557 109,661 净利率 7.9% 8.2% 9.0% 9.3% 10.0% ROE 22.5% 26.0% 25.4% 24.8% 24.5% 现金流量表 ROIC 16.0% 18.5% 17.5% 17.0% 17.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,036 7,961 8,954 10,022 11,256 资产负债率 63.3% 61.2% 60.2% 57.9% 55.3% 折旧摊销 2,808 2,359 2,216 2,608 2,792 净负债率 15.6% 24.8% 17.0% 5.6% 0.0% 财务费用 304 475 519 448 374 流动比率 0.85 0.85 1.03 1.14 1.28 投资损失 200 216 100 100 100 速动比率 0.61 0.61 0.79 0.89 1.03 营运资金变动 (2,080) (2,456) (113) (367) (340) 营运能力 其它 4,451 4,390 907 73 354 应收账款周转率 38.1 45.3 43.1 44.3 43.7 经营活动现金流 11,718 12,945 12,583 12,885 14,536 存货周转率 7.2 8.8 8.6 8.9 8.7 资本支出 (4,767) (6,768) (6,227) (3,543) (2,829) 总资产周转率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.1 长期投资 (480) (170) 0 0 0 每股指标（元） 其他 3,546 2,867 (107) (115) (115) 每股收益 1.20 1.58 1.77 1.98 2.23 投资活动现金流 (1,702) (4,071) (6,334) (3,658) (2,944) 每股经营现金流 2.32 2.56 2.49 2.55 2.88 债权融资 1,150 2,144 5,028 123 83 每股净资产 5.62 6.50 7.48 8.51 9.67 股权融资 0 (34) 0 0 0 估值比率 其他 (8,578) (12,355) (4,557) (5,322) (5,829) 市盈率 14.8 11.2 10.0 8.9 7.9 筹资活动现金流 (7,428) (10,245) 472 (5,199) (5,746) 市净率 3.1 2.7 2.4 2.1 1.8 汇率变动影响 12 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 9.1 7.9 7.2 6.5 5.8 现金净增加额 2,600 (1,367) 6,720 4,028 5,846 EV/EBIT 12.4 9.7 8.6 7.8 7.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司