三祥新材2022年三季报点评：Q3业绩维持高增，关注镁铝合金业务放量

核心观点 Q3业绩维持高增，关注镁铝合金业务放量 ——三祥新材2022年三季报点评 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收7.32亿元，同比+18.19%，归母净利润1.27亿元，同比+83.14%。其中Q3营收2.70亿元，同比+46.1%、环比-3.7%，归母净利润0.45亿元，同比+100.4%、环比-12.6%。业绩符合预期。 下游需求疲软，三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响，下半年，主要锆系产品价格均出现不同幅度回调，其中锆英砂价格自高点2.03万元/吨降 至目前的1.58万元/吨。氧化锆价格也由高点7.85万元/吨下调至6.15万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，价格相对强势，但受上游锆英砂价格下降影响，也由高点的25万元/吨下降至23万元/吨。 新业务持续扩产放量，有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业，产业链协同优势突出，新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量，氧氯化锆项目 亦投产在即，年产2万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段，辽宁华祥已进入小规模化生产阶段，但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成，目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验，目前正在建设生产线。 镁铝合金项目进展顺利，预计23年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，但预计目前主要以前期投入 为主，生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670万元，单季度投资亏损为353万元，较上半年明显增加，我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产，23年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展，轻金属材料领域发展前景可期。 盈利预测与投资建议 据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司22-24年归母净利分别为1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元（原22-24年为1.70亿元、2.43亿元、 3.02亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来 公司研究|季报点评三祥新材603663.SH 买入 （维持） 股价（2022年10月31日） 13.23元 目标价格 21.13元 52周最高价/最低价 20.23/8.48元 总股本/流通A股（万股） 30,227/30,093 A股市值（百万元） 3,999 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.04 1.47 -23.84 -7.23 相对表现 -3.61 9.25 -7.98 21.29 沪深300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn PETTM中值，给予公司2022年39XPE，维持买入评级，对应目标价21.13元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。 积极布局新材料，“锆+镁”双主业或均将步入收获期：——三祥新材2022中报点评深耕工业新材料，与“宁”共谋轻量化： ——三祥新材首次覆盖报告 2022-09-02 2021-09-29 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 733 789 1,012 1,320 1,619 同比增长(%) -3.7% 7.7% 28.3% 30.4% 22.6% 营业利润(百万元) 88 131 219 309 383 同比增长(%) -32.9% 49.5% 66.8% 41.5% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 65 100 164 241 310 同比增长(%) -21.6% 55.0% 62.9% 47.2% 28.6% 每股收益（元） 0.21 0.33 0.54 0.80 1.03 毛利率(%) 26.2% 31.0% 34.8% 31.9% 31.4% 净利率(%) 8.8% 12.7% 16.2% 18.3% 19.1% 净资产收益率(%) 11.0% 11.6% 14.2% 18.2% 20.1% 市盈率 61.7 39.8 24.4 16.6 12.9 市净率 6.1 3.7 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司22-24年归母净利分别为 1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元（原22-24年为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来PETTM中值，给予公司2022年39XPE，维持买入评级，对应目标价21.13元。 图1：三祥新材近5年PEBand（截止10月28日） 收盘价53.768X46.573X39.378X32.183X24.988X 30 25 20 15 10 5 0 2017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 65 114 114 199 394 营业收入 733 789 1,012 1,320 1,619 应收票据、账款及款项融资 217 181 262 342 420 营业成本 541 544 660 899 1,110 预付账款 8 12 10 13 16 营业税金及附加 5 8 10 14 17 存货 174 170 224 305 377 营业费用 16 16 20 25 30 其他 22 111 49 49 50 管理费用及研发费用 73 86 98 123 145 流动资产合计 486 587 659 909 1,257 财务费用 18 13 7 5 3 长期股权投资 5 55 55 55 55 资产、信用减值损失 1 (0) 0 0 0 固定资产 431 539 768 800 825 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 190 152 44 49 0 投资净收益 1 (1) (7) 45 61 无形资产 116 118 115 112 109 其他 8 9 9 9 9 其他 105 86 67 67 67 营业利润 88 131 219 309 383 非流动资产合计 847 950 1,050 1,083 1,056 营业外收入 0 0 18 18 18 资产总计 1,333 1,537 1,709 1,993 2,313 营业外支出 2 11 4 4 4 短期借款 92 67 0 0 0 利润总额 85 121 232 323 397 应付票据及应付账款 110 99 123 168 207 所得税 11 14 26 37 45 其他 101 72 104 106 107 净利润 75 107 206 286 352 流动负债合计 303 238 227 273 314 少数股东损益 10 6 42 45 42 长期借款 132 84 84 84 84 归属于母公司净利润 65 100 164 241 310 应付债券 131 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.33 0.54 0.80 1.03 其他 17 28 22 22 22 非流动负债合计 280 112 105 105 105 主要财务比率 负债合计 583 350 332 379 420 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 95 105 147 192 233 成长能力 实收资本（或股本） 192 215 302 302 302 营业收入 -3.7% 7.7% 28.3% 30.4% 22.6% 资本公积 78 443 369 369 369 营业利润 -32.9% 49.5% 66.8% 41.5% 23.9% 留存收益 336 418 560 752 989 归属于母公司净利润 -21.6% 55.0% 62.9% 47.2% 28.6% 其他 49 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 750 1,188 1,377 1,614 1,893 毛利率 26.2% 31.0% 34.8% 31.9% 31.4% 负债和股东权益总计 1,333 1,537 1,709 1,993 2,313 净利率 8.8% 12.7% 16.2% 18.3% 19.1% ROE 11.0% 11.6% 14.2% 18.2% 20.1% 现金流量表 ROIC 9.6% 10.3% 14.1% 17.4% 18.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 75 107 206 286 352 资产负债率 43.7% 22.7% 19.4% 19.0% 18.2% 折旧摊销 37 44 55 70 78 净负债率 40.4% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 18 13 7 5 3 流动比率 1.60 2.47 2.91 3.33 4.00 投资损失 (1) 1 7 (45) (61) 速动比率 1.03 1.75 1.92 2.21 2.80 营运资金变动 (28) (15) (70) (118) (111) 营运能力 其它 47 37 5 0 0 应收账款周转率 6.3 7.5 8.4 7.9 7.7 经营活动现金流 148 187 210 198 261 存货周转率 2.9 3.2 3.3 3.4 3.2 资本支出 (277) (103) (174) (103) (51) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 长期投资 (5) (50) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (3) (88) 47 45 61 每股收益 0.21 0.33 0.54 0.80 1.03 投资活动现金流 (285) (241) (127) (58) 10 每股经营现金流 0.77 0.87 0.70 0.66 0.86 债权融资 151 (177) 0 0 0 每股净资产 2.17 3.58 4.07 4.71 5.49 股权融资 41 388 13 0 0 估值比率 其他 (33) (111) (96) (54) (76) 市盈率 61.7 39.8 24.4 16.6 12.9 筹资活动现金流 159 100 (83) (54) (76) 市净率 6.1 3.7 3.2 2.8 2.4 汇率变动影响 (0) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 28.5 21.6 14.5 10.6 8.8 现金净增加额 22 46 (0) 86 195 EV/EBIT 38.4 28.3 18.1 13.0 10.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告