新兴渠道增速较好，公司加大促销投入

事件：公司2022年前三季度实现营业收入101.25亿元，同比+22.81%，归母净利润11.22亿元，同比-15.65%；其中2022Q3实现营业收入33.02亿元，同比+14.44%，归母净利润2.45亿元，同比-48.94%。 国内新兴渠道贡献明显：分业务看，我们假设Q3自有品牌中科沃斯/添可收入占比延续Q2的趋势为50%/45%，则根据我们的测算，科沃斯/添可收入同比+16%/+34%；由于海外primeday以及国内Q3属于清洁电器销售淡季，则假设科沃斯和添可国内/海外收入占比为6:4左右，则科沃斯国内/国外收入同比8%/30%，添可国内/海外收入同比+26%/+49%。国内传统渠道增速平稳，新兴渠道增长较好，根据生意参谋数据显示，天猫渠道科沃斯（含添可）Q3销额同比7%，抖音渠道科沃斯（含添可）Q3销额同比+71%，国内新兴渠道增速贡献显著；海外方面我们预计由于同比营收低基数以及prime day错期的原因使海外营收同比有所上升。公司清洁电器代工有所下滑，营收同比约-25%左右。 公司加大促销等销售费用投入：2022年前三季度公司毛利率为49.74%，同比+0.26pct，净利率为11.11%，同比-5.07pct；其中2022Q3毛利率为47.17%，同比-0.85pct，净利率为7.45%，同比-9.22pct。我们认为可能由于Q3公司对部分机型降价，销售产品结构的变化使毛利率同比略有下降。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.16%、4.77%、5.34%、-1.24%，同比+5.2、+0.38、+1.33、-1.6pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.1%、4.84%、5.72%、-2.16%，同比+6.71、+0.45、+1.28、-1.87pct。公司销售费用率同比显著提升，一方面公司在Q3积极拓展抖音等新兴渠道，官旗直播间每日自播带货，同时参加了一些日常补贴促销专场，如抖音818购物节等，另一方面公司对推出新品也进行了一定的推广。研发费用率提升我们预计是由于新品研发所致。财务费用率同比下降我们预计是延续了中报的趋势，由于汇兑收益增加所致。销售、管理、研发费用的提升预计也有部分股份支付费用增加所致。 支付职工的现金增加：资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为45.12亿元，同比107.31%，存货为31.86亿元，同比+24.37%，应收票据和账款合计为16.09亿元，同比+24.85%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为148.65、45.24和129.32天，同比+23.97、+3.05和+1.3天。 现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元，同比-26.31%，其中支付给职工以及为职工支付的现金14.44亿元，同比+28.7%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，同比-242.15%，其中支付给职工以及为职工支付的现金4.67亿元，同比+24%。 公司决定终止实施2021年股票期权与限制性股票激励计划，激励计划停止后，已授予的期权和股票会回购注销。 投资建议：公司新兴渠道销售增速较好，同时增加了促销费用投入。展望Q4，国内外大促或将带动公司营收增长，由于公司去年大促期间推出高价格段新品X1 OMNI，均价存在一定的高基数，叠加今年加大促销投入利润端或有一定的压力。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据季报的情况，我们略下调了整体的毛利率水平，同时上调了销售费用率，预计22-24年的归母净利润为20.4/21.7/23.5亿元（22-24年前值为21.3/25.7/31.0亿元），对应动态估值分别为16.4x/15.4x/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 财务数据和估值