新兴渠道增速较好，利润率水平环比修复

事件：公司2023年前三季度实现营业收入33.18亿元，同比+22.96%，归母净利润3.16亿元，同比+31.24%；其中2023Q3实现营业收入9.77亿元，同比+14.89%，归母净利润0.79亿元，同比-14.46%。 分品类看，公司23Q3刚需品类增速较好，母婴品类增速较快。根据生意参谋数据显示 ，23Q3天猫平台电饭煲/电热水壶销售增速分别为+24%/+31%；核心品类电热火锅增速较好，销售同比+10%；母婴品类增速较快，同比+51%。养生壶/电炖锅/空气炸锅表现较弱，销额同比分别为-6%/-35%/-46%。分渠道看，公司抖音渠道快速增长。根据第三方数据显示，小熊天猫平台销售同比+8%，抖音平台销售同比+129.6%。 销售费用投入有所增长。2023年前三季度公司毛利率为38.62%，同比+2.83pct，净利率为9.51%，同比+0.61pct；其中2023Q3毛利率为40.82%，同比+3.96pct，净利率为8.07%，同比-2.76pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.96%、4.63%、3.19%、0.16%，同比+2.96、+0.84、-0.32、+0.39pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.03%、5.65%、3.8%、0.62%，同比+5.51、+1.01、+0.13、+0.57pct。23Q3公司采用明星作为新的代言人，对销售费用投入有所带动。 公司经营情况较好，现金流充裕。资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为27.6亿元，同比20.16%，存货为6.51亿元，同比+11.69%，应收票据和账款合计为0.82亿元，同比-32.59%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为86.32、6.04和48.45天，同比-7.13、-6.39和-9.44天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元，同比+49.39%，其中销售商品及提供劳务现金流入37.01亿元，同比+20.87%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元，同比+98.31%，其中销售商品及提供劳务现金流入12.09亿元，同比+26.2%。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼； 渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据三季报的情况，我们略上调了23年的销售费用率，预计23-25年归母净利润分别为4.5/5.3/6亿元（前值4.6/5.3/6亿元），对应PE分别为19.7x/16.9x/14.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值