新兴渠道加大投入，公司利润略有承压

事件：公司发布2023年半年报。23H1：公司实现营业收入23.41亿元，同比+26.68%；归母净利润2.37亿元，同比+59.66%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+30.9%。23Q2：公司实现营业收入10.9亿元，同比+25.11%； 归母净利润0.72亿元，同比+62.96%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-6.86%。 收入端：公司坚持产品精品化战略和“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，贴近市场消费需求，持续进行产品研发投入，加强品牌管理和营销体系建设，不断提升组织能力，上半年营收表现亮眼。分品类看，23H1电动类厨小3.63亿元，yoy+33.67%，锅煲类厨小5.83亿元，yoy+35.89%，壶类厨小4.37亿元，yoy+34.62%，西式厨小2.98亿元，yoy-13.4%，生活小家电2.31亿元，yoy+43.64%，其它小家电2.51亿元，yoy+86.64%。生活类及其它类小家电增速相对较高，西式类承压。23Q2根据生意参谋数据，小熊破壁机/电饭煲/电热火锅/电热水壶/空气炸锅交易金额yoy分别为+102.1%/+36.5%/+43.7%/+22.4%/-62.3%。分渠道看，根据抖音蝉妈妈数据显示，公司Q2销售同比为+288%，实现较快增长。 利润端：2023年H1公司毛利率为37.71%，同比+2.4pct，净利率为10.11%，同比+2.1pct；其中2023Q2毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct。毛利率方面，得益于产品结构改善和原材料价格下降的贡献有所提升。分品类看，23H1电动类/锅煲类/壶类/西式/其它小家电毛利率同比分别+4.37/+5.21/+5.26/+2.32/+2.56pct，其中电动类/锅煲类/壶类提升较为明显。 费用端：公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%、-0.03%，同比+1.92、+0.8、-0.5、+0.33pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.25%、4.7%、3.42%、-0.1%，同比+4.56、+0.83、-0.5、+0.7pct。费用方面，由于抖音渠道销售规模扩大，我们预计可能带来新兴渠道收入占比增加；同时也可能带来Q2销售费用投入提升，对单季度净利率有一定的影响。我们认为后续公司可能在继续发展新兴渠道的基础上适当调整和控制费比，内部提升运营效率，改善利润水平。此外，随着新兴渠道收入规模的提升，渠道费用投入或有望摊薄，费比未来可能会下降。Q2归母净利润增速同比大幅高于扣非净利润增速，主要由于公司22Q2火灾计提的一次性支出使表观净利润基数较低（22H1计提约3413万元，23H1冲回750万火灾损失仓储费用）。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼； 渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。我们预计23-25年归母净利润分别为4.6/5.3/6亿元（ 前值分别为5.0/5.7/6.5亿元），对应PE分别为20.4x/17.8x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险 财务数据和估值