2022年三季报业绩综述：盈利仍在筑底，新兴制造高景气

2022年三季报业绩综述 盈利仍在筑底，新兴制造高景气 策略配置 2022年11月1日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 平安观点： 整体盈利：A股盈利仍在筑底。全A/全A非金融22Q3净利润累计增速下滑至2.6%/3.1%，较22H1下降0.7pct/1.5pct。双创板块盈利增速改善。创业板/科创板22Q3净利润累计增速8.4%/24.7%，较22H1上升 9.5pct/3.2pct。 风格比较：成长优于价值，龙头优于中小盘。从各指数成份22Q3净利润累计增速来看，科创50（44.6%）>创业板指（20.8%）>沪深300（5.4%）>中证1000（-1.9%）>中证500（-16.2%）。 行业比较：第一，上游周期行业延续较高增速，但增速放缓。煤炭、有色金属、石油石化和基础化工行业22Q3净利润累计增速分别为68.4%、62.6%、32.7%和20.4%，增速较22H1分别下降27.9pct、29.1pct、9.1pct 和15.5pct。第二，制造业景气度上升。一方面，电力设备及新能源业绩景气度仍维持高位，22Q3净利润累计增速为49.0%，增速较22H1继续 上升3pct。另一方面，汽车、轻工制造、机械等中游制造业受益于成本端压力缓解，22Q3净利润累计增速较22H1明显改善。第三，消费板块业绩平稳。食品饮料、家电、医药等消费行业22Q3净利润累计增速分别为 11.6%、11.6%和9.0%。但商贸零售、纺织服装、消费者服务等出行相关行业业绩仍然低迷，22Q3净利润累计增速分别为-7.0%、-16.9%和 -49.9%。第四，房地产仍是主要拖累。房地产22Q3净利润累计增速 -72.6%，在30个中信行业中排名最末；产业链相关的钢铁、建材等行业净利润增速为-66.9%和-39.4%，降幅均较22H1进一步扩大。 从资本开支来看，制造业与周期板块资本开支增速高，新兴产业有所改善。 汽车、建材、有色金属、基础化工和电力设备及新能源行业22Q3资本开支累计增速达到30%以上；从改善幅度来看，消费者服务、计算机、煤炭、有色金属和汽车行业资本开支增速较22H1上升5%以上，改善幅度较大。 业绩展望：第一，实体企业盈利仍在筑底阶段。当前国内外环境复杂性上升，制约上市公司盈利修复进程。一方面，国内疫情零星散发持续制约下 游消费，房地产拖累持续，经济未有明显复苏；另一方面，海外衰退预期渐强，出口增速拐点已现，对国内经济的支撑作用减弱。A股盈利仍在筑 底阶段，但随着稳增长的政策发力见效，未来方向会逐渐明朗。第二，行 业之间的分化或进一步加剧。一是制造业的重要性提升，景气度仍在上升阶段。汽车、电力设备及新能源、国防军工等新兴制造业资本开支增速仍在抬升，上游成本缓解也有助于行业利润率的释放。二是上游周期板块景气回落。全球经济衰退以及需求不足的预期下，资源品价格开始回落，国内PPI自6月的6.1%降至9月的0.9%，上游周期行业的高增速放缓。三是消费和房地产行业的预期仍然较弱，短期行业景气维持相对低位。 风险提示：1）疫情反复超出预期；2）下游需求不及预期；3）房地产持续低迷；4）海外衰退预期升温。 策略报 告 策略季 报 证券研究报告 正文目录 一、A股盈利分析：盈利仍在筑底，资本开支回升4 1.1盈利增速：A股盈利筑底，成长业绩占优4 1.2盈利能力：ROE延续回落，资本开支回升5 二、行业景气：新兴制造景气抬升6 2.1盈利增速：周期行业增速放缓，制造业景气度向上6 2.2资本开支：制造业与周期板块扩张意愿较高8 三、业绩展望：盈利磨底，结构分化10 四、风险提示10 图表目录 图表1全A非金融盈利增速继续下行4 图表2全部A股各板块净利润变化4 图表3盈利质量：全A非金融ROE继续下行5 图表4ROE拆解5 图表5资本开支：实体企业资本开支增速回升6 图表6中信一级行业净利润增速比较（%）6 图表7中信二级行业净利润增速比较（%）7 图表8购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速：制造业与周期行业扩产意愿高9 图表9中信二级行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速（%）9 一、A股盈利分析：盈利仍在筑底，资本开支回升 1.1盈利增速：A股盈利筑底，成长业绩占优 截止至2022年10月31日，A股2022年三季报业绩披露完毕，披露率达到99.9%。 全A/全A非金融盈利增速进一步下滑至2.6%/3.1%，A股盈利仍在筑底。全A/非金融22Q3净利润累计增速为2.6%/3.1%，较22H1下降0.7pct/1.5pct；22Q3单季增速0.8%/-0.5%，较22Q2下降1.1pct/0.5pct。 板块方面，双创板块盈利增速均有改善。创业板/科创板22Q3净利润累计增速8.4%/24.7%，较22H1上升9.5pct/3.2pct。指数方面，成长优于价值，龙头优于中小盘。从各指数成份22Q3净利润累计增速来看，科创50（44.6%）>创业板指（20.8%）>沪深300（5.4%）>中证1000（-1.9%）>中证500（-16.2%）；从净利润增速较22H1的改善幅度来看，创业板指（18.5pct）> 科创50（1.8pct）>沪深300（-0.7pct）>中证500（-1.9pct）>中证1000（-2.8pct）。 图表1全A非金融盈利增速继续下行 200 150 100 50 0 -50 -100 全部A股非金融净利润增速（%）工业企业:利润总额:累计同比（%，右） 50 30 10 -10 -30 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2全部A股各板块净利润变化 日期 归属母公司净利润累计增速（%） 2021Q1 2021H1 2021Q3 2021Y 2022Q1 2022H1 2022Q3 全部A股 53.3 41.3 24.6 18.3 4.9 3.4 2.6 全部A股(非金融) 158.8 76.0 36.8 25.6 10.5 4.6 3.1 全部A股(非金融石油石化) 111.7 56.1 31.5 21.0 8.9 2.8 1.5 创业板 114.3 35.6 13.1 20.5 -13.9 -1.1 8.4 创业板指成份 88.9 38.7 12.2 10.8 -17.1 2.3 20.8 科创板 210.2 98.1 106.7 84.4 49.7 21.5 24.7 科创50 192.8 127.7 103.4 84.9 82.4 42.8 44.6 沪深300 38.6 37.4 23.3 17.7 5.3 6.0 5.4 中证500 81.2 52.0 32.6 8.0 -5.0 -14.4 -16.2 中证1000 136.0 68.6 41.0 33.1 9.8 0.8 -1.9 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2盈利能力：ROE延续回落，资本开支回升 实体企业ROE连续五个季度回落。22Q3全A/全A非金融ROE（TTM）为9.0%/8.5%，较22H1下降0.08pct/0.09pct， 全A非金融连续5个季度回落；全A/全A非金融销售净利率（TTM）为8.0%/5.3%，均较22H1回落0.11pct；资产负债率为83.0%/59.2%，较22H1下降0.15pct/0.2pct。 双创板块ROE回升。创业板/科创板22Q3的ROE（TTM）为7.9%/10.0%，较22H1上升0.4pct/1.4pct；销售净利率（TTM）为7.1%/11.5%，均较22H1上升0.2pct；资产负债率较22H1下降0.3pct/0.2pct。 资本开支增速继续回升，显示实体企业预期好转。全A/全A非金融22Q3资本开支增速为5.9%/5.5%，较22H1上升 1.1pct/1.8pct。实体企业筹资活动现金流充足也有助于提升扩张意愿，22Q3全A非金融筹资活动现金流净额同比增速达到 90.5%，增速较22H1大幅上升30.9pct。 图表3盈利质量：全A非金融ROE继续下行 全部A股（%） 全部A股非金融（%） 9.03 8.48 16 14 12 10 8 6 4 2 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表4ROE拆解 财务指标 全部A股(非金融两油) 21Q1 21H1 21Q3 21Y 22Q1 22H1 22Q3 ROE（TTM，%） 8.77 9.61 9.41 8.98 8.63 8.57 8.48 净利率（TTM，%） 5.94 6.18 5.88 5.54 5.52 5.41 5.30 总资产周转率（次） 0.1472 0.3168 0.4812 0.6628 0.1525 0.3184 0.4814 资产负债率（%） 60.12 59.70 59.68 59.06 58.80 59.42 59.2 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5资本开支：实体企业资本开支增速回升 全部A股（%） 全部A股非金融（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -30 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、行业景气：新兴制造景气抬升 2.1盈利增速：周期行业增速放缓，制造业景气度向上 从中信行业净利润增速来看： 第一，上游周期行业延续较高增速，但增速下降，显示通胀缓解。煤炭、有色金属、石油石化和基础化工行业22Q3净利润累计增速分别为68.4%、62.6%、32.7%和20.4%，增速较22H1分别下降27.9pct、29.1pct、9.1pct和15.5p