Q3业绩大幅预增，盈利能力强劲

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据 2022-10-13 收盘价（元） 60.26 流通股本（亿股） 1.46 每股净资产（元） 9.56 总股本（亿股） 5.75 最近12月市场表现 爱玛科技 沪深300 上证指数 152% 117% 82% 46% 11% -24% 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《H1业绩同比大幅增长，盈利能力强劲》2022-08-25 主要产品市场需求旺盛，2022Q3业绩大幅预增。公司发布2022年前三 季度业绩预增公告，公司预计2022年前三季度实现归母净利润13.76亿元，相较去年同期增长7.99亿元，对应同比增长138%；实现归母扣非净利润 13.64亿元，相较去年同期增长8.15亿元，同比增长148%。Q3单季预计实现归母净利润6.87亿元，同比增长84%；预计实现归母扣非净利润6.69亿元，同比增长80%。 产品力、品牌力与渠道三重因素加持，业务实现快速增长。2022年前三 季度，公司实现业务大幅预增的原因包括：（1）产品力提升，公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的高端引擎MAX等系列新品广受市场欢迎；（2）公司产品品牌力明显提升，好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑；（3）渠道力的竞争优势凸显，H1期末经销商数量超2000家，终端门店数量超过2.5万个，公司在保持门店数量有序增长的同时，单店效率也进一步提升。 发布可转换债券预案，支撑营销网络进一步升级。2022年7月12日， 公司发布可转换债券预案，公开发行总额不超过人民币20亿元（含20亿元）可转换公司债券，扣除发行费用后，募集资金将投资于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）与爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目，分别将使用募集资金投入15亿元与5亿元。其中爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目计划在现有营销渠道基础上，在全国选择消费潜力较大的地区新建终端门店并对其进行补贴。同时，公司未来三年在全国范围内规划建设11463家经销商门店，公司渠道布局优势将进一步扩大。 盈利预测与投资建议 公司Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升。我们调高2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为211.42/262.18/313.27亿元，归母净利润分别为15.36/20.10/24.18亿元，对应PE分别为21.04、16.07、 13.36倍，维持“增持”评级。 爱玛科技(603529)/摩托车及其他/公司季报点评/2022.10.14 Q3业绩大幅预增，盈利能力强劲 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 12905 15399 21142 26218 31327 收入增长率（%） 23.80 19.33 37.30 24.01 19.49 归母净利润（百万元） 599 664 1536 2010 2418 净利润增长率（%） 14.76 10.94 131.30 30.90 20.30 EPS（元/股） 1.77 1.79 2.67 3.50 4.21 PE 0.00 25.46 21.04 16.07 13.36 ROE（%） 22.76 13.35 24.36 24.17 22.53 PB 0.00 3.70 5.13 3.89 3.01 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 12905 15399 21142 26218 31327 成长性 减:营业成本 11431 13594 17860 22075 26330 营业收入增长率 24% 19% 37% 24% 19% 营业税费 53 56 95 118 141 营业利润增长率 15% -3% 147% 31% 21% 销售费用 399 551 719 839 1002 净利润增长率 15% 11% 131% 31% 20% 管理费用 266 317 465 524 627 EBITDA增长率 2% 0% 147% 35% 20% 研发费用 239 404 550 629 752 EBIT增长率 0% -9% 199% 39% 22% 财务费用 -135 -261 -300 -310 -320 NOPLAT增长率 0% 2% 188% 39% 22% 资产减值损失 -1 -12 -2 0 -1 投资资本增长率 29% 90% 27% 32% 29% 加:公允价值变动收益 12 10 0 0 0 净资产增长率 29% 88% 27% 32% 29% 投资和汇兑收益 72 -16 48 16 45 利润率 营业利润 764 739 1828 2387 2877 毛利率 11% 12% 16% 16% 16% 加:营业外净收支 15 19 5 5 5 营业利润率 6% 5% 9% 9% 9% 利润总额 779 758 1833 2392 2882 净利润率 5% 4% 7% 8% 8% 减:所得税 169 91 279 364 438 EBITDA/营业收入 6% 5% 9% 9% 9% 净利润 599 664 1536 2010 2418 EBIT/营业收入 4% 3% 7% 8% 8% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1249 2846 5872 8350 12877 固定资产周转天数 50 47 54 52 53 交易性金融资产 458 1266 1266 1266 1266 流动营业资本周转天数 -124 -133 -145 -133 -146 应收帐款 188 208 315 346 436 流动资产周转天数 104 131 153 164 192 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 4 5 4 5 4 预付帐款 20 22 30 36 44 存货周转天数 16 17 17 17 17 存货 495 796 863 1210 1249 总资产周转天数 243 268 267 271 280 其他流动资产 121 171 171 171 171 投资资本周转天数 75 119 110 117 126 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23% 13% 24% 24% 23% 长期股权投资 33 105 146 203 252 ROA 6% 5% 9% 9% 9% 投资性房地产 224 270 337 394 455 ROIC 16% 9% 20% 21% 20% 固定资产 1782 1966 3129 3708 4517 费用率 在建工程 48 114 -184 -299 -506 销售费用率 3% 4% 3% 3% 3% 无形资产 316 332 498 589 718 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 3402 4943 4943 4943 4943 财务费用率 -1% -2% -1% -1% -1% 资产总额 9558 13397 17919 21521 27127 三费/营业收入 4% 4% 4% 4% 4% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1382 2132 2451 3234 3535 资产负债率 72% 63% 65% 61% 60% 应付票据 4555 4926 7477 7887 10418 负债权益比 261% 169% 183% 158% 151% 其他流动负债 12 40 40 40 40 流动比率 0.54 0.67 0.78 0.91 1.02 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 0.32 0.55 0.68 0.80 0.93 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 50.15 267.27 — — — 负债总额 6911 8417 11589 13163 16326 分红指标 少数股东权益 18 5 24 42 67 DPS(元) 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 股本 339 404 568 568 568 分红比率 留存收益 1971 2635 3966 5976 8395 股息收益率 1% 0% 0% 0% 股东权益 2648 4980 6329 8357 10801 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.77 1.79 2.67 3.50 4.21 净利润 599 664 1536 2010 2418 BVPS(元) 4.58 12.32 10.97 14.47 18.68 加:折旧和摊销 188 240 339 394 428 PE(X) 0.00 25.46 21.04 16.07 13.36 资产减值准备 -3 6 2 0 1 PB(X) 0.00 3.70 5.13 3.89 3.01 公允价值变动损失 -12 -10 0 0 0 P/FCF 财务费用 -104 -168 0 0 0 P/S 0.00 1.19 1.51 1.22 1.02 投资收益 -72 16 -48 -16 -45 EV/EBITDA -1.69 21.08 14.47 9.72 6.59 少数股东损益 11 4 19 18 26 CAGR(%) 营运资金的变动 539 1362 2837 1148 2950 PEG 0.00 2.33 0.16 0.52 0.66 经营活动产生现金流量 1155 2094 4690 3565 5790 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -561 -2024 -1458 -1087 -1264 REP 融资活动产生现金流量 371 1798 -205 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存