业绩短期承压，但在手订单充足，有望支持明年业绩增长

2022年11月01日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 业绩短期承压，但在手订单充足，有望支持明年业绩增长投资要点公司业绩短期承压：公司2022年1-9月实现营收56.65亿元，同比-1.88%，归母净利润7.36亿元，同比-23.43%。2022Q3实现营收18.05亿元，同比-24.36%，环比-11.65%，归母净利润2.14亿元，同比-34.04%，环比-12.30%。2022Q3公司销售毛利率23.50%，同比-1.77pct，环比+2.92pct，销售净利率11.86%，同比 -1.74pct，环比-0.07pct。公司业绩下降的原因主要是1、国内海上风电工程受疫情影响，建设有所延缓，部分海缆项目交付延后。2、2021年海风抢装背景下基数较高。 公司在手订单充足，有望支持2023年业绩增长：公司Q3实现主营业务收入17.96亿元，其中陆缆系统10.67亿元，同比-4.82%，海缆系统4.69亿元，同比-52.86%，海洋工程2.59亿元，同比-3.05%。Q3毛利率环比有所提升，主要是由于脐带缆的交付占比提升，拉高海缆系统毛利率。同时陆缆系统的毛利率也有所改善。截至三季报，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元，海洋工程12.66亿元。从公司在手订单构成中可以看出，高毛利率的海缆系统和海洋工程的订单金额合计占比约74.94%，未来产品出货结构的变化有望带来盈利能力的提高。扩张国内产能、布局国际市场：公司东部（北仑）基地·未来工厂已实现全面投产，已经启动南部（阳江）基地建设，目前公司正在进一步深化南部（阳江）基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加。此外，公司布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成。投资建议：公司作为海缆龙头企业，在手订单充沛，超高电压电缆、海洋脐带缆等高端技术有望提升盈利能力。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为10.32、17.12和22.21亿元，同比-13.2%、+65.9%、+29.7%，当前股价对应2023年的PE为31倍，维持“买入-B”评级。风险提示：产品需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，疫情等风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0527,9327,63410,63213,115YoY(%)36.957.0-3.839.323.4净利润(百万元)8871,1891,0321,7122,221YoY(%)96.334.0-13.265.929.7 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-31)77.00元交易数据总市值（百万元）52,954.08流通市值（百万元）52,954.08总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间83.79/42.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.251.27-0.0绝对收益-9.47-25.86-40.11 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告东方电缆：海缆龙头在手订单充足，有望支持明年业绩增长-东方电缆半年报点评2022.8.8 毛利率(%) 30.6 25.3 23.9 26.7 27.3 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.50 2.49 3.23 ROE(%) 28.3 24.3 18.2 23.9 24.3 P/E(倍) 59.7 44.5 51.3 30.9 23.8 P/B(倍) 17.5 10.8 9.3 7.4 5.8 净利率(%) 17.6 15.0 13.5 16.1 16.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 4693 6330 7758 10659 13588 营业收入 5052 7932 7634 10632 13115 现金 1267 1676 2228 3775 5072 营业成本 3509 5922 5813 7793 9530 应收票据及应收账款 1810 2455 3417 4177 5191 营业税金及附加 24 34 33 46 56 预付账款 34 32 95 118 132 营业费用 154 134 161 223 262 存货 950 1518 1250 1690 2047 管理费用 138 173 130 181 223 其他流动资产 632 649 768 899 1147 研发费用 187 266 257 356 438 非流动资产 1399 2054 2324 2622 2736 财务费用 4 11 38 76 62 长期投资 3 11 29 37 45 资产减值损失 -11 -1 -1 -2 -2 固定资产 516 757 1659 1870 1942 公允价值变动收益 0 6 -30 0 0 无形资产 286 280 292 298 298 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 592 1007 344 418 451 营业利润 1031 1372 1188 1971 2558 资产总计 6092 8384 10082 13281 16325 营业外收入 3 0 4 4 4 流动负债 2172 3413 2851 4128 5175 营业外支出 6 2 2 2 2 短期借款 0 246 0 0 0 利润总额 1029 1370 1190 1973 2560 应付票据及应付账款 976 1835 1798 2304 2990 所得税 141 181 158 261 339 其他流动负债 1196 1331 1054 1824 2185 税后利润 887 1189 1032 1712 2221 非流动负债 790 85 1553 2004 2020 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 702 0 1440 1880 1880 归属母公司净利润 887 1189 1032 1712 2221 其他非流动负债 88 85 113 124 140 EBITDA 1108 1411 1302 2166 2752 负债合计 2961 3498 4404 6132 7196 少数股东权益 4 4 4 4 4 主要财务比率 股本 654 688 688 688 688 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 520 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 1807 2846 3669 5034 6806 营业收入(%) 36.9 57.0 -3.8 39.3 23.4 归属母公司股东权益 3127 4882 5673 7144 9125 营业利润(%) 97.4 33.1 -13.5 66.0 29.8 负债和股东权益 6092 8384 10082 13281 16325 归属于母公司净利润(%) 96.3 34.0 -13.2 65.9 29.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.6 25.3 23.9 26.7 27.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 17.6 15.0 13.5 16.1 16.9 经营活动现金流 694 586 13 1669 1748 ROE(%) 28.3 24.3 18.2 23.9 24.3 净利润 887 1189 1032 1712 2221 ROIC(%) 23.4 21.1 13.7 18.0 18.9 折旧摊销 71 76 119 179 207 偿债能力 财务费用 4 11 38 76 62 资产负债率(%) 48.6 41.7 43.7 46.2 44.1 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.2 1.9 2.7 2.6 2.6 营运资金变动 -389 -729 -1198 -277 -726 速动比率 1.5 1.3 2.1 2.0 2.1 其他经营现金流 120 40 22 -20 -15 营运能力 投资活动现金流 -831 -464 -387 -447 -291 总资产周转率 1.0 1.1 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 246 412 926 324 -161 应收账款周转率 3.4 3.7 2.6 2.8 2.8 应付账款周转率 3.7 4.2 3.2 3.8 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.73 1.50 2.49 3.23 P/E 59.7 44.5 51.3 30.9 23.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.85 0.02 2.43 2.54 P/B 17.5 10.8 9.3 7.4 5.8 每股净资产(最新摊薄) 4.40 7.10 8.25 10.39 13.27 EV/EBITDA 47.3 36.7 40.2 23.8 18.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充