海缆龙头在手订单充足，有望支持明年业绩增长

2022年08月08日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 海缆龙头在手订单充足，有望支持明年业绩增长投资要点受疫情和海缆项目平价的影响，公司2022H1归母净利润下降：公司半年报实现营收38.59亿元，同比+13.96%，归属母公司股东净利润5.22亿元，同比-18.02%。销售毛利率23.66%，同比-6.11pct，销售净利率13.53%，同比-5.28pct。2022Q2公司实现营收20.43亿元，同比+5.29%，环比+12.50%，归母净利润2.44亿元，同比-32.09%，环比-12.23%。2022Q2公司销售毛利率20.58%，环比-6.56pct，销售净利率11.93%，环比-3.40pct。 公司业绩下降的原因如下：1、国内海上风电工程受疫情影响，建设有所延缓，部分海缆项目交付延后；2、受项目平价趋势的影响，海缆系统毛利率有所下降，同比下降约9pct。3、分产品来看，2022H1公司海缆系统及海洋工程营收合计18.37亿元，同比-0.28%，占公司营收比例47.60%；陆缆系统的营收20.22亿元，同比+31.07%，营收占比52.40%，同比+6.84pct。陆缆系统历年毛利率较低，约10%，其占比的提升，也是导致公司整体毛利率下降的原因。 公司在手订单充足，有望支持明年业绩增长：截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，比一季报披露的金额增长了13.35亿元。其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。从公司在手订单构成中，可以看出，海缆系统和海洋工程的订单金额合计占比约74.84%，远高于2022H1公司海缆系统和海洋工程的营收业务占比，表明未来公司的营收结构将得以明显改善。此外，公司作为为数不多的可以提供500kV高电压海缆的龙头企业，随着高电压、长距离海缆的逐步应用，其海缆的单位价值量有望提升。订单方面，公司凭借阳江生产基地的优势，有望中标阳江青州五、七项目，阳江帆石一项目，其海缆订单金额有望进一步提高。投资建议：鉴于海缆行业壁垒高，竞争格局优异，公司作为海缆龙头企业，有望充分受益于海上风电十四五装机量的增长，此外，其高电压海缆、海洋脐带缆等高端技术进一步夯实公司优势。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.57、18.63和23.15亿元，同比+14.2%，37.2%和24.3%，当前股价对应2022年的PE为38倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：产品需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价等风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0527,9329,85512,40515,123YoY(%)36.957.024.225.921.9净利润(百万元)8871,1891,3571,8632,315 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-05)75.34元交易数据总市值（百万元）51,812.48流通市值（百万元）51,812.48总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间83.39/23.02一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.6761.63200.64绝对收益-4.7569.15193.95 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告 YoY(%) 96.3 34.0 14.2 37.2 24.3 毛利率(%) 30.6 25.3 24.3 25.6 26.1 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.97 2.71 3.37 ROE(%) 28.3 24.3 22.6 24.3 23.7 P/E(倍) 58.4 43.6 38.2 27.8 22.4 P/B(倍) 17.1 10.6 8.6 6.8 5.3 净利率(%) 17.6 15.0 13.8 15.0 15.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 4693 6330 7965 10188 11743 营业收入 5052 7932 9855 12405 15123 现金 1267 1676 2656 3343 4075 营业成本 3509 5922 7464 9233 11174 应收票据及应收账款 1810 2455 2844 3827 4305 营业税金及附加 24 34 45 55 68 预付账款 34 32 51 54 73 营业费用 154 134 233 251 332 存货 950 1518 1592 2255 2401 管理费用 138 173 242 287 361 其他流动资产 632 649 822 710 888 研发费用 187 266 348 428 528 非流动资产 1399 2054 2379 2774 3171 财务费用 4 11 19 49 33 长期投资 3 11 18 25 33 资产减值损失 -11 -1 5 -5 -8 固定资产 516 757 1123 1501 1840 公允价值变动收益 0 6 3 4 4 无形资产 286 280 303 331 365 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 592 1007 935 916 933 营业利润 1031 1372 1571 2152 2676 资产总计 6092 8384 10344 12962 14913 营业外收入 3 0 2 1 1 流动负债 2172 3413 4230 5153 4979 营业外支出 6 2 4 3 4 短期借款 0 246 1530 1474 1327 利润总额 1029 1370 1569 2150 2674 应付票据及应付账款 976 1835 1707 2675 2629 所得税 141 181 212 287 359 其他流动负债 1196 1331 993 1003 1023 税后利润 887 1189 1357 1863 2315 非流动负债 790 85 112 144 174 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 702 0 26 59 89 归属母公司净利润 887 1189 1357 1863 2315 其他非流动负债 88 85 85 85 85 EBITDA 1108 1411 1657 2295 2839 负债合计 2961 3498 4341 5297 5153 少数股东权益 4 4 4 4 4 主要财务比率 股本 654 688 688 688 688 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 520 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 1807 2846 3951 5452 7326 营业收入(%) 36.9 57.0 24.2 25.9 21.9 归属母公司股东权益 3127 4882 5998 7661 9756 营业利润(%) 97.4 33.1 14.5 37.0 24.3 负债和股东权益 6092 8384 10344 12962 14913 归属于母公司净利润(%) 96.3 34.0 14.2 37.2 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.6 25.3 24.3 25.6 26.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 17.6 15.0 13.8 15.0 15.3 经营活动现金流 694 586 680 1461 1655 ROE(%) 28.3 24.3 22.6 24.3 23.7 净利润 887 1189 1357 1863 2315 ROIC(%) 22.9 20.9 17.7 20.1 20.4 折旧摊销 71 76 98 143 190 偿债能力 财务费用 4 11 19 49 33 资产负债率(%) 48.6 41.7 42.0 40.9 34.6 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.2 1.9 1.9 2.0 2.4 营运资金变动 -389 -729 -775 -567 -860 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.8 其他经营现金流 120 40 -19 -26 -23 营运能力 投资活动现金流 -831 -464 -404 -512 -564 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 246 412 -580 -206 -211 应收账款周转率 3.4 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 3.7 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.73 1.97 2.71 3.37 P/E 58.4 43.6 38.2 27.8 22.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.85 0.99 2.12 2.41 P/B 17.1 10.6 8.6 6.8 5.3 每股净资产(最新摊薄) 4.40 7.10 8.72 11.14 14.19 EV/EBITDA 46.3 35.9 30.6 21.8 17.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本