海缆业绩短期承压，订单充足毛利率趋稳回升

事件 公司发布2022年三季报，22年前三季度实现收入56.65亿元，同减1.88%； 归母净利润7.36亿元，同减23.43%；扣非净利润7.54亿元，同减21.03%。 其中，22Q3公司实现收入18.05亿元，同减24%，环减12%；归母净利润2.14亿元，同减34%，环减12%；扣非净利润2.25亿元，同减30%，环减11%。 海缆交付不及预期，毛利率环比改善支撑信心 分业务来看，公司22Q3陆缆营收10.67亿元，同比下降4.82%，占总营收比59%（22Q1、22Q2为44%、60%）；海缆营收4.69亿元，同比下降52.86%，占总营收比仅为26%（22Q1、22Q2为41%、35%）；海洋工程营收2.59亿元，同比下降3.05%，占总营收比14%（22Q1、22Q2为15%、5%）。 公司22Q3业绩不及预期，主要系国内海上风电受多种因素影响，建设有所延缓，导致海缆项目交付延后，且22年新增海缆订单交期基本在23年及以后，因此22Q3海缆营收确认同比减少5.26亿元。 盈利方面，公司22Q3毛利率达23.50%，环比提升2.92pct。其原因主要系： 1）陆缆方面，三季度以来大宗商品价格持续下降，原材料成本降低；2）海缆方面，交付部分脐带缆项目。 在手订单充足，产能持续扩充 截止22Q3末，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元，海洋工程12.66亿元。 产能扩充方面，公司正进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加。 盈利预测 公司22Q3业绩受多重因素影响，海缆交付或有所延迟，但毛利率已稳步回升，由此我们下修22年归母净利润至10亿元（前值为12.4亿元），对应上修23/24年归母净利润至19.8/24.0亿元（前值为18.7/22.1亿元），对应PE 52/27/22x，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，政策调整风险； 原材料价格波动风险。 财务数据和估值