Q3业绩快速增长，“区域聚焦”战略持续推进

公司研究 报医药生物医药商业 告Q3业绩快速增长，“区域聚焦”战略持续推进 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持益丰药房(603939) 昨收盘：57.0 走势比较 26% 15% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 太4% 平(7%) 洋(18%) 证(30%) 券益丰药房沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)722/719限总市值/流通(百万元)41,137/40,961公12个月最高/最低(元)57.98/32.64司相关研究报告： 证益丰药房（603939）《Q3业绩符合券预期，收入利润增长表现亮眼》研--2022/10/16 究益丰药房（603939）《Q2业绩表现报亮眼，“区域聚焦”战略持续推进》告--2022/08/29 益丰药房（603939）《业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进》--2022/04/29 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实 现营收133.48亿元（+22.03%），实现归母净利润8.24亿元（+18.34%）， 实现扣非归母净利润7.95亿元（+16.62%）。 其中Q3实现收入45.98亿元（+28.01%），实现归母净利润2.47 亿元（+29.27%），实现扣非归母净利润2.35亿元（+25.31%）。 分业务看，零售业务较为稳健，批发业务实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入120.92亿元（+20.46%），毛利率41.46% （+0.76pct），批发业务实现收入8.73亿元（+61.81%），毛利率9.27% （-1.13pct）。中西成药实现收入99.29亿元（+27.18%），实现毛利率35.54%（+0.11pct），中药实现收入11.81亿元（+19.22%），实现毛利率48.45%（+0.08pct），非药品实现收入18.56亿元（+5.85%），实现毛利率53.51%（+2.55pct）。 期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率40.93%（-0.21pct），期间费用率31.58%（-0.12pct），净利率6.87%（-0.16pct）。其中Q3实现毛利率41.05%（-0.71pct），期间费用率32.88%（-0.88pct），其中销售费用率下降0.28pct至27.88%，管理费用率下降0.5pct至4.26%，实现净利率6%（+0.04pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年Q3，公司总门店数9781家，净增加门店1972家，其中新开门店817家， 并购478家，加盟821家，关闭144家。分区域来看，中南地区净增 加门店1221家，华东地区净增加门店505家，华北地区净增加门店 245家，公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为11.01/13.59/16.77亿元，对应当前股价PE分别为37X/30X/25X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 Q3业绩快速增长，“区域聚焦”战略持续推进 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万15326 18698 22438 26476 （+/-%）16.59 22.00 20.00 18.00 净利润(百万元)888 1101 1359 1677 （+/-%）18.68 23.62 23.49 23.40 摊薄每股收益1.25 1.53 1.88 2.32 市盈率(PE)44.09 37.35 30.27 24.53 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩快速增长，“区域聚焦”战略持续推进 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 33602921 4603 6722 9127 营业收入 1314515326186982243826476 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项10381390147219892122营业成本81529143111631338415754 存货 21723041 2839 4239 4298 营业税金及附加 55 55 82 91 106 流动资产合计 76627916 95811359716236 管理费用 546 657 841 998 1165 其他流动资产1091565668648690销售费用31594060493659016884 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (31) (41) (37)(37) (36) 长期股权投资55555财务费用14211550313 固定资产577918102111891328投资收益293419110 在建工程 236 359 179 90 45 公允价值变动 0 0 0 0 0 商誉 33383718 3681 3644 3607 其他非经营损益 (6) (1) 0 0 0 无形资产371389389389389营业利润11331339165420422520 资产总计 1532717052186402273925480 所得税 288 347 425 526 649 其他非流动资产31393747378438253870利润总额11271338165420422520 应付和预收款项 42295214 5427 7539 7977 少数股东损益 96 103 128 157 194 短期借款3800(15)(29)(166)净利润839991122915161871 其他长期负债 18202077 2380 2729 3131 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款687628366366366归母股东净利润744888110113591677 股本 532 719 719 719 719 负债合计9664918797651234713218 留存收益 0 0 0 0 0 销售净利率 6.39%6.46%6.57%6.76%7.07% 资本公积25943988398639863986毛利率37.98%40.35%40.30%40.35%40.50% 少数股东权益 305 383 511 668 863 EBIT增长率 51.87%13.43%21.96%21.84%21.97% 归母公司股东权益535974818364972311400销售收入增长率27.91%16.60%22.00%20.00%18.00% 负债和股东权益 1532717052186402273925480 ROE 13.88%11.87%13.17%13.98%14.71% 股东权益合计5663786588751039212263净利润增长率38.45%18.68%23.62%23.49%23.40% ROIC 8.75%9.35%10.25%10.87%11.53% 现金流量表(百万） ROA4.85%5.21%5.91%5.98%6.58% 经营性现金流 23302150 1828 2218 2658 PE(X) 83.5144.0937.3530.2724.53 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.081.251.531.882.32 融资性现金流 714(2185) (38) 212 127 PS(X) 3.65 2.58 2.201.83 1.55 投资性现金流(1256)(567)(107)(311)(380)PB(X)8.955.294.924.233.61 现金增加额1788(602)168221192405EV/EBITDA(X)21.6714.7121.2616.6712.93 资料来源：WIND，太平洋证券 Q3业绩快速增长，“区域聚焦”战略持续推进 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机