Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著

公司研究报 告社会服务旅游及景区 Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著 2022-10-28 公司点评报告 增持/维持天目湖(603136) 目标价：31.2 昨收盘：28.75 走势比较 91% 太67% 平44% 洋21% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 证(2%) 券(25%) 股天目湖沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)186/186公总市值/流通(百万元)5,356/5,356司12个月最高/最低(元)28.98/14.14证相关研究报告： 券天目湖（603136）《天目湖深度报研告:深耕优质旅游目的地优化产品究布局疫后恢复》--2022/07/26 报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 事件：公司近日发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 2.43亿元/-23.56%，实现归母净利润248.48万元/-94.34%，实现归母扣非净利润-218.56万元/-105.46%。EPS为0.01元/股。 其中三季度公司实现营业收入1.54亿元/+70.61%，实现归母净 利润5616.57万元/+4829.87%,实现归母扣非净利润5443.13万元，EPS为每股0.3元/股。 三季度收入利润同比大幅增长。2021年三季度受到南京疫情扩散 的影响，长三角地区客流大幅下滑，导致公司去年同期经营数据基数较低。今年上半年虽然疫情影响较大，但从三季度开始公司经营环境相对改善，客流同比恢复，Q3收入和利润均实现较大幅度增长。公司注重周边游产品的打造，暑期推出夜公园，水世界等项目，带动客流量的提升。单三季度景区收入恢复至19年同期的92.3%，归母净利润恢复至19年同期的91.3%，达到疫情以来的新高，显示出公司应对常态化疫情的管理能力以及疫情恢复期的较高弹性。 Q3毛利率同比大幅提升19.13pct，期间费用占比持续优化。 2022Q3公司整体毛利率/净利率分别为55.19%/39.27%，同比2021Q3的36.06%/2.65%均有大幅改善。相对19年同期的73.72%/41.09%虽然毛利率仍有较大差距，但净利率已经颇为接近。从期间费用率看，Q3销售费用率5.9%/-9.28pct，管理费用率11.51%/-7.91pct，两者均较去年同期有较大改善，公司控费效果进一步显现。 聚焦一站式旅游目的地打造。疫情期间公司仍然稳步推进新项目 落地，丰富一站式旅游目的地的产品组合，做好细分市场的布局与扩张。疫情期间新增酒店多家酒店，致力于野奢度假和亲子场景的打造，预计三季度取得较好业绩。今年重点打造的夜公园项目丰富游客夜间消费体验。2月公司公开发行可转换债券募集资金用于投资南山小寨二期项目建设以及御水温泉（一期）装修改造项目。3月与溧阳市政府设立合资公司共同打造动物王国项目。有望在疫情控制后占据旅游市场复苏的先机。 投资建议：考虑到今年以来疫情对公司经营的实际影响，参考三 季度公司的业绩情况，我们对公司的营收和利润预测做出调整。预计公司22-24年营业收入分别为3.75/5.66/6.54亿元，对应增速分别为-10.3%/50.8%/15.4%；归母净利润分别为0.21/1.28/1.6亿元，对于增速分别为-60%/519.2%/25.8%。公司现价对应22-24年PE分别为236X/38X/30X。 Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著 2 公司点评报告P 风险提示：存在疫情反复影响客流，募资项目不能按时交付，宏观经济下滑，游客出行意愿减弱，极端恶劣天气，地质灾害等风险。 盈利预测和财务指标： 20212022E2023E2024E 营业收入(百万元) 418.64 375.43 566.20 653.57 （+/-%） 11.9% -10.3% 50.8% 15.4% 净利润(百万元） 60.63 20.59 127.51 160.37 （+/-%） -6.82% -60.0% 519.2% 25.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.11 0.68 0.86 市盈率(PE) 62.93 235.92 38.1 30.29 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 546 403 297 440 520 营业收入 374 419 375 566 654 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项2312141720营业成本177209219203224 存货 6 6 7 7 8 营业税金及附加 1 5 5 8 10 流动资产合计 583 430 328 474 558 其他流动资产89101011销售费用5954537685 管理费用7277698895 投资性房地产 27 33 33 33 33 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用160000 在建工程 39 2 2 2 2 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产811926168224393196投资收益142467 长期待摊费用 0 3 3 3 3 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产开发支出114110110110110营业利润878733196247 资产总计 16801602 2256 3159 4000 所得税 22 26 8 49 61 其他非流动资产10698989898利润总额878632195246 应付和预收款项 63 78 62 57 63 少数股东损益 10 9 4 19 24 短期借款1358069214462082净利润656124147184 其他负债 446 174 208 215 230 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润555221128160 股本 117 186 186 186 186 负债合计64433296217182374 留存收益 417 430 451 578 739 销售净利率 14.67%12.30%5.49%22.52%24.54% 资本公积332543543543543毛利率52.60%50.03%41.58%64.16%65.72% 少数股东权益 93 99 103 122 146 EBIT增长率 -63.5%12.78%-59.9%544.5%25.9% 归母公司股东权益9421170119013181478销售收入增长率-25.6%11.86%-10.3%50.81%15.43% 股东权益合计10351269129314401624净利润增长率-55.6%-6.17%-60.0%519.2%25.77% ROA3.27% 3.22% 0.91% 4.04% 4.01% ROIC5.98% 5.32% 1.29% 5.78% 5.60% EPS(X)0.33 0.28 0.11 0.68 0.86 负债和股东权益 16791601 2255 3158 3999 ROE 5.82%4.40%1.73%9.68%10.85% 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E 经营性现金流158 132 36 140 196 PE(X)76.82 62.93 235.92 38.1 30.29 投资性现金流-158 -154 -754 -752 -751 PB(X)3.14 2.81 4.08 3.69 3.29 融资性现金流251 -126 612 754 636 PS(X)7.89 7.84 12.94 8.58 7.43 现金增加额251 -148 -106 143 81 EV/EBITDA(X)20.82 18.02 180.34 31.19 27.08 资料来源：WIND，太平洋证券 Q3业绩恢复好于预期，费用管控效果显著2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。