国泰君安2022三季报业绩点评：经纪、投资承压，投行一枝独秀

国泰君安（601211）：经纪、投资承压，投行一枝独秀 ——国泰君安2022三季报业绩点评 国泰君安披露2022年三季报，报告期内实现营业收入267.15亿元，同比减少16.27%；归母净利润84.28亿元，同比减少27.57%。EPS0.91元/股，同比减少29.46%；ROE5.80%，同比下降2.82个百分点。 点评： 年初以来资本市场波动压制公司业绩表现，投行业务成为最大亮点。在疫情多发、美联储加息等内外因素影响下，前三季度权益市场大幅波动，对公司业绩产生较大负面影响，除投行业务外的各业务条线收入增长均不同程度放 缓，特别是2021年一季度上海证券股权重估产生的高基数令报告期内投资收益同比显著下滑，报告期内自营投资净收入（投资收益+公允价值变动收益）同比下降47.7%。此外，经纪业务净收入同比下降17.6%，资管业务净收入同比下降34.5%。而投行业务成为收入唯一增长点，同比增速达28.6%。此外，信用减值损失的冲回也有效平抑了业绩波动。 公司报告 国泰君安 2022年11月1日 推荐/维持 公司简介： 公司是中国证券行业长期、持续、全面领先的综合金融服务商。国泰君安跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终以客户为中心，深耕中国市场，为个人和机构客户提供各类金融服务，确立了全方位的行业领先地位。在多年创新发展过程中，国泰君安逐渐形成了风控为本、追求卓越的企业文化，成为中国资本市场全方位的领导者以及中国证券行业科技和创新的引领者。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 针对市场波动和手续费率下降，公司继续加快在机构业务、衍生品业务上的 投入和国际化布局。机构业务一直是公司优势业务和长期战略发展方向，随 着近年财富管理转型的兴起，财富管理、资产管理和机构业务的协同领域进一步拓宽，为公司提供更为稳定的收入来源。衍生品业务作为券商创新的重要载体，成为投资类业务的关键补充和平抑投资波动的核心手段之一，是公司近年来重点拓展的业务方向，业务规模持续扩大。此外，公司作为最早“出海”的国内券商之一，近30年的海外业务发展成绩斐然，但和中信、中金海外业务龙头相比仍有一定差距，海外布局有限成为掣肘。加速国际化布局有 52周股价区间（元）18.62-13.4 总市值（亿元）1,193.49 流通市值（亿元）995.3 总股本/流通A股（万股）890,667/751,484流通B股/H股（万股）-/139,18352周日均换手率0.74 52周股价走势图 望依托粤港澳大湾区和一带一路、东南亚经济带的发展，实现公司国际业务 的突破。 华安基金股权收购基本完成，协同红利有望加速释放。10月8日证监会核准公司以1200万元收购华安基金8%股权事宜，标志着收购工作接近完成。交 易完成后公司持股华安基金比例将增至51%，进而实现控股。在当前行业积极推进财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 国泰君安 沪深300 11/11/13/15/17/19/1 富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。 投资建议： 公司作为行业头部券商，长期以来给市场的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司已连续15年评级达AA级，但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，致使估值长期承压。 自2020年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 同时，衍生品等创新业务也得到公司资源的持续倾斜，国际业务发展亦如火如荼，业务结构持续优化。此外，控股华安基金有望开启公司业绩新的突破口，助力大财富管理业务加快发展进程，推动市占率和业绩双升。我们坚定看好公司持续改革创新的前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为 125.19亿、139.43亿、157.63亿，维持“推荐”评级。当前公司PB仅0.85x， 位于低估区间，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 352.00 428.17 380.02 425.88 466.82 增长率（%） 17.53% 21.64% -11.25% 12.07% 9.61% 归母净利润（亿元） 111.22 150.13 125.19 139.43 157.63 增长率（%） 28.77% 34.98% -16.61% 11.38% 13.05% 净资产收益率（%） 8.54% 11.05% 8.16% 8.51% 9.13% 每股收益(元) 1.25 1.69 1.41 1.57 1.77 PE 9.85 7.30 8.75 7.86 6.95 PB 0.80 0.74 0.69 0.65 0.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 国泰君安（601211）：经纪、投资承压，投行一枝独秀 资产负债表 单位: 亿元 资产负债表 单位： 亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 20212022E 2023E 2024E 资产：资本公积金455.7 458.0460.00 460.00 460.00 货币资金 1527.69 1701.79 1923.02 2211.48 2432.62 减：库存股 7.8 6.4 其中：客户资金存款 1274.94 1385.23 1576.88 1835.53 2043.40 其它综合收益 -5.5 -8.6-8 -4 1 结算备付金 178.80 193.82 208.36 233.36 256.70 盈余公积金 71.7 71.771.73 71.73 71.73 其中：客户备付金 118.30 126.56 135.43 151.68 166.85 未分配利润 465.0 541.3587.07 643.41 702.48 融出资金 994.29 1092.87 928.94 1003.25 1043.38 一般风险准备 194.5 215.4236.70 260.36 286.59 金融投资 3188.56 3537.04 3910.47 4604.11 5353.45 归属于母公司所有者权益合计 1373.5 1471.21597.04 1681.05 1771.33 其中：交易性金融资 2287.26 2843.85 3185.11 3822.13 4510.12 少数股东权益 88.9 35.140.7 45.9 52.7 其他债权投资 724.93 668.38 701.80 757.94 818.58 所有者权益合计 1462.4 1506.41637.77 1726.97 1824.06 其他权益工具投资 176.37 24.80 23.56 24.03 24.75 衍生金融资产 22.14 41.57 39.49 41.47 42.71 利润表 单位： 亿元 买入返售金融资产 558.62 595.83 673.29 706.95 728.16 2020 2021 2022E 2023E 2024E 应收款项 92.90 109.75 137.19 164.63 177.80 营业收入 352.00 428.17 380.02 425.88 466.82 存出保证金 294.15 407.96 536.14 587.37 613.02 手续费及佣金净收入 141.39 159.50 137.75 165.06 184.00 长期股权投资 40.15 129.28 155.14 167.55 175.92 经纪业务手续费净收入 84.33 95.05 76.79 94.94 105.08 固定资产 44.13 25.25 25.00 27.00 29.00 投资银行业务手续费净收入 37.35 40.62 42.85 50.53 57.38 在建工程 2.65 2.20 2.20 2.50 3.00 资产管理业务手续费净收入 15.45 17.92 12.12 13.19 14.94 使用权资产 17.44 17.59 16.80 17.00 17.50 利息净收入 56.91 55.91 50.91 58.83 62.16 无形资产 24.25 13.91 14.00 14.50 15.00 利息收入 144.96 157.53 151.30 162.43 177.39 商誉 6.00 0.21 0.21 0.21 0.21 减：利息支出 88.05 101.62 100.39 103.60 115.23 递延所得税资产 17.62 18.45 15.37 15.99 16.86 投资净收益 87.99 116.19 59.75 69.35 80.21 投资性房地产 9.73 9.62 9.62 9.62 其中：对联营企业和合营企业 1.56 5.39 7.20 8.06 8.87 其他资产 19.60 15.48 15.5 15.7 16 公允价值变动净收益 4.33 3.59 25 10 5 资产总计 7028.99 7912.73 8610.73 9822.67 10930.95 汇兑净收益 0.62 -0.72 2.00 -0.63 -0.20 负债： 其他收益 6.07 5.95 7.57 6.62 6.55 短期借款 82.78 43.41 59.71 79.14 83.34 其他业务收入 54.47 87.47 97.04 116.64 129.11 应付短期融资款 487.24 460.21 276.13 345.16 414.19 资产处置收益 0.22 0.29 0.00 0.00 0.00 拆入资金 138.11 121.09 78.71 98.39 118.06 营业支出 202.49 235.37 220.16 248.98 271.07 交易性金融负债 480.94 474.90 736.10 750.82 810.88 营业税金及附加 1.69 1.91 1.85 1.96 2.04 衍生金融负债 55.26 97.53 82.90 89.53 96.70 管理费用 133.76 143.40 125.41 134.15 140.05 卖出回购金融资产款 1447.21 1648.84 1681.82 1816.36 1925.34 其他资产减值损失 0.00 0.01 0.25 代理买卖证券款 1035.82 1010.26 1119.58 1321.58 1471.25 信用减值损失 13.12 3.41 -2.80 -1.2 3.5 代理承销证券款 3.48 4.71 5.33 5.33 5.33 其他业务成本 53.92 86.65 95.45 114.07 125.48 应付职工薪酬 75.69 84.24 74.10 85.18 98.03 营业利润 149