医疗器械行业2023年三季报总结及展望：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的

证券研究报告 优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的 ——医疗器械行业2023年三季报总结及展望 分析师：谭国超（S0010521120002） 联系人：李婵（S0010121110031） 2023年11月8日 华安证券研究所 2023年三季报总结： 表现较好的细分领域： •（1）康复设备：板块整体受医疗反腐政策影响较少，且疫情期间显著受损于招标采购延迟，龙头公 司如翔宇医疗、诚益通均呈现超过50%收入增长。 •（2）血管介入：心脏电生理、瓣膜类介入（外科瓣）、神经介入（如颅内带药支架）尽管2023Q3增速不及2023Q2，但在整个高耗板块仍表现最为亮眼。 •（3）内镜诊疗设备：消化内镜的终端需求仍较为旺盛，国产龙头开立和澳华竞争优势突出，均在 2023Q3表现出超行业增速增长，增速均保持在20%以上。 •（4）内镜诊疗耗材：部分公司凭借核心产品获得了较高增长，如安杰思。 •（5）化学发光试剂：行业内龙头公司均实现了15%以上的增长。 •（6）呼吸道检测：受季度性因素影响，呼吸道检测无论是分子检测类产品还是联检类产品均实现较快增长，如圣湘生物、英诺特。 •（7）海外市场拓展：中国医疗器械公司逐渐在海外影响力加强，如南微医学（2023Q3海外收入增速 大幅增长），艾德生物、微电生理、华大智造、联影医疗等。 2023年三季报总结： 经营改善或有改善预期的细分领域： •（1）低值耗材：出口类低值耗材以海外大客户的供应链企业为主，2023Q3受海外客户库存逐渐去化， 订单节奏下达正常，业绩均有所改善，如采纳股份、维力医疗。 •（2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈现板块性，预计由于各家公司的库存水平、换货节奏不同，改善的节奏也有所不同。 •（3）其他出口：如海泰新光，受大客户经营节奏、新品发布计划影响，业绩有一定的波动性。 •（4）大型设备：2023Q3受反腐政策影响，招标延迟，普遍设备类公司收入降速，预计2023Q4有所好转。 2023年三季报总结： 消费类仍需等待： •（1）家用医疗器械：2023Q3没有新冠类产品基数的影响，市场的需求结构变化较大，常规的品类开始恢复，而受居民收入水平及对未来预期的变化，消费类以刚需型为主，改善型和升级型动力不足，另外线上流量平台的结构变化也给企业带来挑战，新的流量平台如抖音、快手崛起，但长远来看，家用医疗器械的需求持续，企业端产品结构改善的空间也很大，仍是长坡厚雪的领域。 •（2）OK镜：受行业竞争格局及中低价格替代品类的兴起（如离焦框架镜）的影响，OK镜的增长受到影响，但从近视防治效果及目前OK镜的渗透率来看，OK镜仍有较大空间，而对相关企业来说，未来提供全套的近视防控产品或方案是趋势。 投资建议：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的 器械板块投资逻辑梳理： 估值角度：估值合理，从PEG角度看：2023/2024预期PEG在1倍左右的细分龙头。 基本面：基本面预期有改善：（1）骨科：关节预计在11月续采，关节续标价格有望提升；2024年骨科三大耗材均已执行集采价格超过1年，骨科行业经营拐点有望出现；（2）出口方面，器械出口领域在23Q3已经环比改善，展望未来1年，出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；（3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，以大单品OK镜为例，某龙头公司部分月份也出现同比下降的现象，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；（4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的，如微电生理、开立医疗、澳华内镜；（5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的，如翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；（6）IVD化学发光板块，仍需要等待集采落地及中标企业分组情况，优选内生增长强劲的超跌标的。 筹码/交易：优先前期下跌幅度大。 建议关注标的：骨科（威高骨科、春立医疗、爱康医疗）、出口（维力医疗、海泰新光、采纳股份）、消费医疗（欧普康视）、反腐政策影响减弱类（微电生理、开立医疗、澳华内镜）、康复设备（翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通）、化学发光IVD（亚辉龙）、流感（英诺特） 风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。 5 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 目录 01| 02| 医疗设备类标的三季报总报及展望体外诊断类标的三季报总结及展望 03| 04| 05| 高值耗材类标的三季报总结及展望低值耗材类标的三季报总结及展望重点标的推荐 敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所 华安证券研究所 医疗设备：疫情封控解除，2023H1复苏态势明显 7 营业收入： 2023Q3医疗设备板块，收入同比增长约6.86%，增速有所下降。我们推测与2023Q3医疗行业反腐政策执行，大型设备招投标延迟有关。 财务指标： 2023Q3销售毛利率均较去年同期有所提升，销售费用率也略有提升（预计和疫情放开，销售活动正常开展相关），管理费用率、研发费用率和2022年同期基本相当。财务费用率预计和汇率变动相关，对利润的贡献显著少于去年同期水平。 2020 2021 2022 2023Q1 2023H1 2023Q3 2022Q3 收入增速 35.78% 16.50% 15.10% 23.08% 20.93% 6.86% 15.52% 归母净利润增速 76.76% 18.57% 19.24% 26.42% 25.70% -20.57% 53.91% 扣非归母净利润增速 100.12% 12.42% 12.75% 37.74% 24.22% 3.77% 80.70% 2020 2021 2022 2023Q1 2023H1 2023Q3 2022Q3 销售毛利率 52.11% 51.44% 50.51% 53.02% 52.42% 52.80% 50.20% 销售净利率 20.35% 20.71% 21.46% 20.75% 22.56% 20.64% 27.77% 销售费用率 13.92% 14.05% 14.29% 14.11% 14.26% 15.07% 14.39% 研发费用率 8.34% 9.17% 9.82% 9.80% 9.81% 10.32% 10.25% 管理费用率 6.25% 6.19% 6.28% 6.26% 5.99% 6.51% 6.50% 财务费用率 0.49% -0.09% -1.31% -0.28% -1.93% -0.40% -2.89% 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗、山外山、华康医疗、美好医疗、怡和嘉业等 8 康复设备：2023Q3业绩仍保持稳健增长，偏消费类复苏乏力 23Q3业绩状态出现分化：康复类公司中翔宇医疗、诚益通均显示出强劲地增长态势，伟思医疗业绩增长基本符合预期，麦澜德业绩仍显示受医疗反腐政策拖累。我们预计，2023Q3从不同的终端机构看，受反腐政策影响从小到大的排序为：院外市场、基层医疗机构、民营医疗机构和公立医疗机构，从需求的恢复来看，院内市场由于诊流量恢复，医院人手不足问题解决，对康复设备的需求呈现较好增长，而院外市场由于疫情三年加上疫情放开后居民对收入和消费有所变化，院外市场仍没有有效恢复，这两方面需求的特点导致了上市公司层面业绩的分化。 2023Q3 2023H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 300430.SZ 诚益通 44 24.60 12.59 126.07 114.88 46.99 19.10 45.24 43.88 50.20 37.58 11.25 5.88 688273.SH 麦澜德 31 28.82 -25.29 -49.65 -40.43 75.84 30.09 11.61 26.08 20.17 68.31 29.68 14.09 688626.SH 翔宇医疗 79 37.32 52.70 35.24 131.70 70.15 34.55 51.55 169.00 268.41 67.61 32.41 14.18 688580.SH 伟思医疗 42 31.59 35.80 30.16 21.92 71.51 27.79 63.87 84.43 141.60 71.38 32.10 11.69 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2023年11月3日收盘市值 9 影像设备：受医疗反腐政策影响较大，2023Q3业绩同比不佳 平台型企业：平台型企业仍显示出抗市场需求波动的韧性，迈瑞医疗仍保持稳定的利润端增长。 产品型企业：大部分公司在2023Q3利润端受到影响。 2023Q3 2023H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(% 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 688607.SH 康众医疗 17 1,381.04 65.52 -637.73 -133.53 38.22 6.26 10.17 59.92 22.23 36.30 -0.96 688358.SH 祥生医疗 48 39.05 -16.22 -40.90 -49.74 59.97 27.95 29.81 47.84 48.24 60.24 37.78 688677.SH 海泰新光 70 43.34 -24.40 -51.90 -55.15 64.06 26.62 36.48 11.85 17.32 64.12 32.74 300206.SZ 理邦仪器 62 22.12 12.93 -24.22 -27.87 57.29 6.87 27.08 37.65 51.07 58.06 19.35 688212.SH 澳华内镜 85 146.33 23.00 102.23 40.39 74.33 5.09 72.74 651.46 2,033.76 76.28 13.06 600055.SH 万东医疗 126 65.29 20.04 0.75 -13.29 43.13 13.32 30.19 28.21 29.93 40.73 13.06 300633.SZ 开立医疗 203 45.51 2.10 -32.60 -22.05 68.09 11.20 24.87 56.18 67.97 68.98 26.17 688301.SH 奕瑞科技 220 38.92 14.71 -53.23 11.59 59.68 24.63 32.83 17.43 25.86 58.25 33.28 688271.SH 联影医疗 962 52.83 28.14 1.23 29.46 48.55 5.85 26.35 21.19 14.44 48.71 17.83 300760.SZ 迈瑞医疗 3,427 30.22 11.18 20.52 21.35 67.21 38.43 20.32 21.83 20.84 65.60 34.87 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2023年11月3日收盘市值; 10 家用医疗器械：消费预期成为影响业绩的主要因素 2