医疗器械行业2023中报总结及展望：关注边际变化，寻找内生动能充足型标的

证券研究报告 关注边际变化，寻找内生动能充足型标的 ——医疗器械行业2023中报总结及展望 分析师：谭国超（S0010521120002） 联系人：李婵（S0010121110031） 2023年10月9日 华安证券研究所 医疗设备：2023H1医疗设备板块，收入同比增长约20.93%，增速较2022年同期提升。季度环看Q2收入增速略低于Q1。其中（1）康复板块整体呈现出较好的同比增长，因为康复板块显著受损于疫情，2022年同期的基数也相较低；（2）受益于疫后需求增长的领域，如山外山、鱼跃医疗;（3）有新品推出，自身产品结构发生变化的个股，也有较好增长，如奕瑞科技、澳华内镜等；（4）与新冠需求相关大，且采购资金多涉及财政端的需求下降较多，如海尔生物、华大智造（非测序仪业务）等。展望未来，我们关注去年同期仍低基数的康复板块以及有新产品放量逻辑的个股公司。 体外诊断：2023H1板块内部分POCT企业受益于22Q2海外新冠病毒抗原检测需求，部分分子诊断企业受益于22Q2国内防疫所需核酸检测试剂大增，同期基数较高，2023H1业绩呈现回落态势。同时，常规临床使用产品如化学发光类检测需求快速恢复。未来仍持续看好发光化学领域集采推进下国产替代加速的投资机会，同时关注POCT、分子诊断中逐渐走出的龙头企业（如圣湘生物、艾德生物等）。 高值耗材：从量价角度看，尽管2023年疫情后手术量恢复较快，但单价层面仍受集采影响较大，2023H1高值耗材板块，收入同比增长约-4.25%（其中2023Q1收入同比增速约3.62%）。2023Q2集采政策执行，骨科如春立/威高/大博/凯利泰等公司，脑膜集采如迈普，受种植牙集采影响如正海生物，2023Q2收入均不同幅度下降，拖累了高耗板块收入增速。同时，血管 介入（冠脉介入、主动脉介入）、心脏电生理、眼科仍保持较好的增长态势。未来我们仍看好心脏电生理、血管介入、眼科等高需求行业，关注骨科领域的库存出清节奏。 低值耗材：2023H1低值耗材板块，收入同比继续大幅度下滑。新冠疫情三年对疫苗注射器、疫苗瓶、口罩、手套、采血 针等需求大增，细分领域产能也大幅度扩张，疫情消退后，行业供需重新寻找平衡。这个周期叠加各家公司的产能、新品、客户结构不同，各公司呈现不同的新冠影响出清节奏。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 2023年中报总结及展望： 投资建议：优选细分行业的龙头标的以及细分赛道需求旺盛，景气度高的标的，具体包括软镜设备、康复设备、心脏电生 理耗材、化学发光的龙头公司。具体推荐公司见下页。 风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。 重点覆盖标的：寻找内生动能充足型标的 2023E 2024E 所属领域 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) PE（2023） PE（2024） 归母净利 润（亿元） yoy 归母净利 润（亿元） yoy 主要推荐逻辑 医疗设备 688212.SH 澳华内镜 82.90 151.49 86.36 57.18 0.96 342% 1.45 51% AQ300国产替代持续加强 医疗设备 300633.SZ 开立医疗 212.66 45.44 43.40 33.70 4.90 32% 6.31 29% 消化内镜赛道广阔，高端彩超放量 医疗设备 688114.SH 华大智造 289.37 18.26 304.60 154.74 0.95 -95% 1.87 97% 基因测序仪海外持续放量，国内下游应用逐渐打开ILLUMINA龙头份额逐渐下滑 医疗设备 688273.SH 麦澜德 32.80 24.45 23.77 17.00 1.38 13% 1.93 40% 磁刺激+生殖康复设备放量，带动业绩快速增长 医疗设备 688580.SH 伟思医疗 44.93 35.62 31.42 24.29 1.43 52% 1.85 29% 大康复+医美赛道卡位，产品布局初步完成，2024-2025年逐渐放量 IVD 688575.SH 亚辉龙 103.12 21.12 27.87 19.83 3.7 -63% 5.2 41% 高速机放量，单机单出提升+海外市场放量 IVD 603658.SH 安图生物 267.28 22.66 20.42 16.52 13.09 12% 16.18 24% 化学发光集采落地+肿标领域有望提升份额 高值耗材 688617.SH 惠泰医疗 250.62 54.90 50.33 37.63 4.98 39% 6.66 34% 自主品牌主机手术量快速提升，单台耗材价值量不变，且PFA有望挤进下一轮集采，加速国产替代 高值耗材 688351.SH 微电生理 100.24 2,756.32 589.63 204.57 0.17 472% 0.49 188% 房颤手术快速增长，国产替代加速 低值耗材 301122.SZ 采纳股份 48.23 42.48 34.69 24.48 1.39 -14% 1.97 42% 产能释放+新产品/新客户订单落地，未来四个季度业绩同比高增长 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2023年9月26日收盘市值 目录 01| 02| 医疗设备类标的中报总报及展望体外诊断类标的中报总结及展望 03| 04| 05| 高值耗材类标的中报总结及展望低值耗材类标的中报总结及展望重点标的推荐 资料来源：wind、华安证券研究所 医疗设备：疫情封控解除，2023H1复苏态势明显 2020 2021 2022 2023Q1 2023H1 2022H1 收入增速 35.78% 16.50% 15.10% 23.08% 20.93% 12.47% 归母净利润增速 76.76% 18.57% 19.24% 26.42% 25.70% 5.56% 扣非归母净利润增速 100.12% 12.42% 12.75% 37.74% 24.22% 9.52% 营业收入： 2023H1医疗设备板块，收入同比增长约20.93%，增速较2022年同期提升。季度环看Q2收入增速略低于 Q1。其中（1）康复板块整体呈现出较好的同比增长， 2020 2021 2022 2023Q1 2023H1 2022H1 销售毛利率 52.11% 51.44% 50.51% 53.02% 52.42% 51.02% 销售净利率 20.35% 20.71% 21.46% 20.75% 22.56% 21.70% 销售费用率 13.92% 14.05% 14.29% 14.11% 14.26% 13.24% 研发费用率 8.34% 9.17% 9.82% 9.80% 9.81% 9.03% 管理费用率 6.25% 6.19% 6.28% 6.26% 5.99% 5.99% 财务费用率 0.49% -0.09% -1.31% -0.28% -1.93% -1.16% 因为康复板块显著受损于疫情，2022年同期的基数也相较低；（2）受益于疫后需求增长的领域，如山外山、鱼跃医疗;（3）有新品推出，自身产品结构发生变化的个股，也有较好增长，如万东医疗、奕瑞科技、澳华内镜等；（4）与新冠需求相关大，且采购资金多涉及财政端的需求下降较多，如海尔生物、华大智造（非测序仪业务）等。 6 财务指标： 2023H1销售毛利率、销售净利率均较去年同期有所提升，销售费用率也略有提升（预计和疫情放开，销售活动正常开展相关），管理费用率、研发费用率和2022年同期基本相当，差异不大。财务费用率预计和汇率变动相关，对利润率的贡献较去年同期提高了约0.77个百分点。 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗、山外山、华康医疗、美好医疗、怡和嘉业等 7 康复设备：2023H1迅速恢复，全年预计仍保持较高增长 康复器械好赛道、大空间：康复医疗政策环境友好，康复医疗项目收费提升+康复专科医院数量增加+康复设备升级（智能化）+临床康复理念改变+康复需求觉醒，康复设备未来仍是具有较长成长周期的赛道。 23H1经营恢复，多家公司推出股权激励方案，板块性复苏路径清晰：2022H1受防疫影响，康复科业务开展受到影响，设 备采购需求延后，2023H1疫后放开，行业需求复苏，而且多家公司在疫情间加大研发推出新产品，2023H1整个板块呈现出较强的复苏态势。我们预计2023年下半年，考虑康复板块公司去年同期仍是低基数，无论是开拓基层康复市场还是挖掘等级医院临床康复需求，康复板块公司大概率仍保持较高增长。整体康复板块维持“增持”评级。 2023Q1 2023H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 300430.SZ 诚益通 45 30.81 19.88 26.08 25.62 38.45 9.11 45.24 43.88 50.20 37.58 11.25 5.88 688273.SH 麦澜德 33 24.45 46.34 53.60 33.22 63.12 29.68 11.61 26.08 20.17 68.31 29.68 14.09 688626.SH 翔宇医疗 69 35.53 68.25 298.99 549.98 68.19 26.41 51.55 169.00 268.41 67.61 32.41 14.18 688580.SH 伟思医疗 45 35.62 76.57 76.85 190.81 71.39 31.49 63.87 84.43 141.60 71.38 32.10 11.69 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2023年9月26日收盘市值 8 影像设备：头部企业竞争优势突出，季度经营相对稳定 平台型企业：平台型企业业务广泛，国内外业务多元，尽管23Q1和23Q2的各业务的经营节奏有差异，但还能整体维持 较稳定增长预期，如迈瑞医疗。 产品型企业：高端产品不断放量，带动公司盈利能力提升，如联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、万东医疗，但由于2023年下半年医疗反腐可能对大型设备订单采购有影响，谨慎乐观公司下半年的业绩释放节奏。 2023Q1 2023H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(% 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 688607.SH 康众医疗 17 NA 31.58 -7.28 4.88 37.89 -13.36 10.17 59.92 22.23 36.30 -0.96 688358.SH 祥生医疗 46 32.16 64.55 111.31 113.75 60.46 31.80 29.81 47.84 48.24 60.24 37.78 688677.SH 海泰新光 68 35.38 58.76 35.40 38.45 64.54 32.65 36.48 11.85 17.32 64.12 32.74 300206.SZ 理邦仪器 63 21.85 64.21 183.36 312.28 57.93 21.95 27.08 37.65 51.07 58.06 19.35 688212.SH 澳华内镜 83 151.49 53.77 385.71 806.55 76.17