22Q3归母净利3.98亿元同增10.85%，期待数字显性化下业绩逐步释放

小商品城（600415） 证券研究报告 2022年10月21日 投资评级 22Q3归母净利3.98亿元同增10.85%，期待数字显性化下业绩逐步释放 行业商贸零售/一般零售 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.39元 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收63.20亿元，同比增53.19%，归母净利润16.20亿元，同比增33.96%。其中22Q3单季度实现营收21.13亿元，同比增2.93%，实现归母净利润3.98亿元，同比增10.85%。 目标价格元 基本数据 收入端：22Q3单季度实现营收21.13亿元，同比增2.93%，我们推测营收 A股总股本(百万股) 5,486.07 增速趋缓主因1）公司疫情防控效力得当，市场商位有效盘活，商位出租 流通A股股本(百万股) 5,443.21 率保持在96%以上水平，市场经营业务经营稳健；2）国内分销需求相对旺 A股总市值(百万元) 24,083.87 盛，商品销售规模持续扩大，受三季度疫情影响进口商品供应链，部分商品收入确认受阻，后续随着收入确认业绩有望进一步释放；3）Chinagoods平台增厚收入，22Q3实现GMV约84.07亿元，前三季度累计实现GMV235.85亿元，全年GMV超股权激励目标240亿元可期。 流通A股市值(百万元)23,895.71 每股净资产(元)2.87 资产负债率(%)49.69 一年内最高/最低(元)5.99/4.33 成本端：22Q3毛利率24.84%，同比提升3.57pcts，环比提升5.86pcts。我 们推测毛利率上升主要系毛利率较低的商品销售业务受部分海外商品收入确认延后影响占比降低，毛利率较高的市场经营业务占比提升带来的结构性变化所致。 作者 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 费率端：22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.58%/7.01%/0.28%/1.65%，同比变化持平/+0.57pcts/+0.07pcts/-1.00pcts。 股价走势 销售及研发费用率基本持平，管理费用率小幅上升，财务费用率同比略降，小商品城沪深300 主要系利息费用减少所致。 利润端：22Q3归母净利润3.98亿元，同比增长10.85%，归母净利率18.82%，同比上升1.35pcts；扣非归母净利3.80亿元，同比增长10.36%，扣非归母净利率17.98%，同比上升1.21pcts，盈利能力显著提升。 投资建议：我们认为，小商品城正逐渐理清其在贸易数字化中发展路径，明确业务细节，财务回报或逐渐清晰。一方面，收益随着合资公司成立有望逐步释放；另一方面，随着公司完成在前端仓储与后端支付环节的延伸， 67% 54% 41% 28% 15% 2% -11% -24% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 覆盖仓储、物流、集约的全链路贸易履约能力不断增强，贸易数字显性化 后，未来有望借助支付、保理、征信、小贷四张牌照优势为商家提供增值服务，期待成为业绩第二增长曲线。我们维持2022-24归母净利润16.8、20.1、24.0亿的盈利预测，长远利润仍有持续快速扩张空间，持续推荐。 风险提示：子公司业务发展不及预期；商家经营或不及预期；外部不确定性加大风险等 相关报告 1《小商品城-半年报点评:Chinagoods推广顺利，收入费用确认致当季利润承压，无碍全年表现》2022-09-02 2《小商品城-公司点评:公司获取支付牌照获得审批，贸易数字化升级奠定重要基石》2022-06-28 3《小商品城-季报点评:22Q1：营收、利润超前期预告奠定业绩高增基石》 2022-04-18 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,725.69 6,033.84 8,326.70 11,407.58 15,514.31 增长率(%) (7.84) 61.95 38.00 37.00 36.00 EBITDA(百万元) 2,233.31 2,466.80 3,289.76 3,662.53 3,886.67 归属母公司净利润(百万元) 926.63 1,334.10 1,679.93 2,012.23 2,401.37 增长率(%) (26.18) 43.97 25.92 19.78 19.34 EPS(元/股) 0.17 0.24 0.31 0.37 0.44 市盈率(P/E) 26.49 18.40 14.61 12.20 10.22 市净率(P/B) 1.81 1.68 1.53 1.42 1.30 市销率(P/S) 6.59 4.07 2.95 2.15 1.58 EV/EBITDA 11.81 8.51 7.34 4.93 4.25 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,612.64 4,831.47 666.14 3,211.97 4,354.40 营业收入 3,725.69 6,033.84 8,326.70 11,407.58 15,514.31 应收票据及应收账款 153.57 185.24 48.88 341.74 294.48 营业成本 1,811.14 4,027.54 5,037.66 6,901.59 9,355.13 预付账款 105.19 875.17 233.25 550.72 694.35 营业税金及附加 165.89 161.76 333.07 570.38 1,086.00 存货 1,329.47 1,327.40 11,398.92 7,225.04 13,801.78 销售费用 241.89 204.75 283.11 616.01 1,148.06 其他 2,939.92 1,679.96 8,391.36 5,723.60 11,024.15 管理费用 377.52 453.54 616.18 844.16 1,132.54 流动资产合计 10,140.79 8,899.24 20,738.56 17,053.07 30,169.16 研发费用 18.51 10.31 16.65 57.04 93.09 长期股权投资 3,832.90 5,772.46 5,772.46 5,772.46 5,772.46 财务费用 182.09 179.91 460.59 313.00 (128.93) 固定资产 5,234.29 5,078.59 4,587.55 4,096.51 3,605.47 资产/信用减值损失 (2.28) (7.30) (4.00) (5.00) (4.00) 在建工程 982.89 1,090.58 1,090.58 1,090.58 1,090.58 公允价值变动收益 (32.96) 7.23 (34.08) 10.32 3.38 无形资产 3,923.00 4,049.92 3,907.16 3,764.40 3,621.65 投资净收益 524.21 634.23 650.00 600.00 550.00 其他 4,636.25 6,123.85 5,735.79 5,815.99 5,721.45 其他 (1,004.12) (1,291.95) (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 18,609.34 22,115.40 21,093.54 20,539.94 19,811.61 营业利润 1,443.80 1,653.82 2,191.37 2,710.74 3,377.80 资产总计 28,750.13 31,014.64 41,832.10 37,593.01 49,980.76 营业外收入 4.43 5.77 5.00 10.00 15.00 短期借款 1,257.18 942.74 2,984.04 0.00 0.00 营业外支出 26.64 2.90 15.00 20.00 35.00 应付票据及应付账款 636.46 493.36 2,055.32 1,649.75 2,945.30 利润总额 1,421.59 1,656.69 2,181.37 2,700.74 3,357.80 其他 6,754.63 9,611.40 17,364.09 15,772.97 25,677.11 所得税 499.76 327.53 523.53 702.19 973.76 流动负债合计 8,648.28 11,047.49 22,403.44 17,422.72 28,622.41 净利润 921.84 1,329.17 1,657.84 1,998.54 2,384.04 长期借款 282.00 771.25 768.92 0.00 0.00 少数股东损益 (4.79) (4.93) (22.09) (13.69) (17.33) 应付债券 3,552.16 0.00 2,278.20 2,598.66 2,107.26 归属于母公司净利润 926.63 1,334.10 1,679.93 2,012.23 2,401.37 其他 250.77 506.63 287.53 324.02 342.24 每股收益（元） 0.17 0.24 0.31 0.37 0.44 非流动负债合计 4,084.93 1,277.88 3,334.65 2,922.69 2,449.49 负债合计 15,175.42 16,383.79 25,738.09 20,345.40 31,071.90 少数股东权益 16.48 20.00 4.71 (4.74) (16.68) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 5,489.91 5,491.27 5,491.27 5,491.27 5,491.27 成长能力 资本公积 1,594.91 1,631.51 1,893.79 1,697.08 1,713.47 营业收入 -7.84% 61.95% 38.00% 37.00% 36.00% 留存收益 6,532.56 7,564.71 8,727.41 10,116.98 11,771.73 营业利润 -11.51% 14.55% 32.50% 23.70% 24.61% 其他 (59.15) (76.64) (23.18) (52.99) (50.94) 归属于母公司净利润 -26.18% 43.97% 25.92% 19.78% 19.34% 股东权益合计 13,574.71 14,630.84 16,094.01 17,247.60 18,908.86 获利能力 负债和股东权益总计 28,750.13 31,014.64 41,832.10 37,593.01 49,980.76 毛利率 51.39% 33.25% 39.50% 39.50% 39.70% 净利率 24.87% 22.11% 20.18% 17.64% 15.48% ROE 6.83% 9.13% 10.44% 11.66% 12.69% ROIC 9.55% 15.20% 22.45% 14.27% 21.42% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 921.84 1,329.17 1,679.93 2,012.23 2,401.37 资产负债率 52.78% 52.83% 61.53% 54.12% 62.17% 折旧摊销 677.46 701.49 633.80 633.80 633.80 净负债率 5.85% 3.74% 33.34% -3.56% -11.88%