财险驱动Q3归母净利同比提升明显

海外 研证券研究报告 究金融行业 审慎增持(维持） 目标价：2.81（港元） 现价：2.24（港元） 公 司预期升幅：25.6% 跟 踪市场数据 报数据日期2022.10.27 告收盘价（港元）2.24 总股本（亿股）87.26 港股股本（亿股）442.24 港股市值（亿港元）195.47 总市值（亿港元）990.62 净资产（亿元）2,998.08 总资产（亿元）15,004.61 每股净资产（元）5.01 数据来源：Wind，中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《财险承保利润提升，人身险NBV仍承压》20220829海外跟踪报告 《财险承保利润提升，人身险保费增长》20220429海外跟踪报告 《财险业务龙头地位稳固，“大个险”战略转型成果初显》20200420海外公司深度报告 海外金融研究分析师： 张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189 SAC:S0190519060002 孙寅 SAC:S0190521060002 迟玉怡 SAC:S0190522040001 请注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 01339.HK中国人民保险集团港股通（沪、深） 财险驱动Q3归母净利同比提升明显 2022年10月28日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 5,946 6,542 7,098 7,631 同比增长(%) 2.2 10.0 8.5 7.5 归母净利润(亿元) 215 249 297 315 同比增长(%) 7.2 16.0 19.4 6.1 集团新业务价值（亿元） 40 33 34 36 同比增长(%) -34.9 -17.7 4.6 5.5 集团内含价值（亿元） 1,276 1,409 1,554 1,712 同比增长(%) 8.8 10.5 10.3 10.1 每股收益(元) 0.49 0.56 0.67 0.71 每股派息（分） 16.40 19.02 22.71 24.08 数据来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。公司的财险龙头地位稳固，2022年承保利润率有望改善。我们维持公司“审慎增持”评级，给予目标价2.81港元。2022-2024年，目 标价对应的PB值各为0.49、0.45、0.41倍，建议投资者关注。 营收与净利润同比上升：2022Q1-3公司营收同比+6.4%至4,815亿元，归母净利润同比+13.1%至235.0亿元。2022Q1-3，人保的财险、寿险、健康险子公司净利润各为259.5、36.8、9.0亿元，分别同比+29.8%、-30.7%、+90.0%。 2022Q3单季度，公司营收同比+4.0%，归母净利润同比+45.1%，主要是由于保费规模快速增长，同时受自然灾害影响，2021Q3赔付成本基数较高。 财险保费提升，综合成本率改善：1）车险、非车险保费双升：2022Q1-3， 公司的车险、非车险保费各为1,960、1,850亿元，分别同比+7.1%、+13.6%。 2）综合成本率改善：2022Q1-3，公司的财险综合成本率同比-2.4pcts至 96.5%。 趸交新单驱动人身险保费增长：2022Q1-3，子公司人保寿险、人保健康的长险趸交保费各为223.41、70.17亿元，分别同比+40.6%、+35.0%；在期缴新单下滑背景下，趸交新单驱动总保费增长；此外，期内人保健康的短期 险、续期保费分别同比+33.8%、+12.1%，亦实现较高增长。基于此，2022Q1-3人保寿险、人保健康的总保费各为824.65、362.14亿元，分别同比+5.8%、 +18.2%。 资本市场波动，投资收益有所下降：2022Q1-3，在债券投资方面，积极把握年内阶段性利率高点拉长久期，加大优质非标资产配置力度，坚持不以 信用下沉为代价博取高收益；在权益投资方面，根据市场走势灵活调整仓位水平，加大底部布局力度，并积极把握结构性投资机会，不断优化持仓结构。期内，公司利润表投资收益（含公允价值变动损益）451.75亿元，同比下降10.6%。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、中国人民保险集团历年营业收入及同比增速图2、中国人民保险集团归母净利润及同比增速 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 12250 亿元 % 亿元 % 9200 150 6 100 350 00 80 60 40 20 0 -20 -40 营业收入同比增速（右轴） 归属股东净利润同比增速（右轴） 资料来源:中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、人保集团旗下业务板块原保费及同比增速图4、财险子公司历年综合成本率 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 人保财险人保寿险人保健康 19 亿元 % 100 17 1599 1398 11 997 796 5 95 % 98.1 97.2 98.5 99.298.9 99.6 96.5 2021Q1-3原保费2022Q1-3原保费 2022H1原保费YoY（右轴） 综合成本率 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、2022Q1-3财险子公司保费增速按险种 其他险种货运险企财险责任险车险全险种意健险农险 信用保证险 -4.1 1.2 2.4 4.5 7.1 10.2 14.6 22.9 % 127.7 -20020406080100120140 2022Q1-3原保费增速 资料来源：中国人民保险集团财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 资产负债表单位:人民币亿元利润表单位:人民币亿元会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 13,769 15,116 16,545 18,131 营业收入 5,946 6,542 7,098 7,631 现金及现金等价物 333 380 451 518 保险业务收入 5,854 6,457 6,981 7,476 债权类证券 4,946 5,160 5,807 6,378 分出保费 -471 -530 -574 -617 权益类证券、基金及信托 2,624 2,546 2,976 3,269 投资收益 495 528 598 675 保险业务应收款净额 581 617 674 728 死亡给付和其他给付 -412 -529 -572 -613 再保险资产 403 438 491 552 已发生赔款 -3,373 -3,397 -3,693 -3,975 定期存款 943 931 898 855 长期寿险合同负债变动 -717 -722 -727 -760 联营企业和合营企业投资 1,356 1,464 1,581 1,708 手续费及佣金支出 -509 -613 -660 -748 分类为贷款及应收款 1,446 2,354 2,340 2,703 财务费用 55 65 70 77 房屋及设备 334 364 398 434 税前溢利 356 409 488 518 投资物业 133 136 138 141 税项支出 -52.2 -57.3 -68.3 -72.5 总负债 10,800 11,879 12,989 14,236 年度溢利 304 352 420 446 保险合同负债 7,731 8,635 9,543 10,567 非控股股东应占溢利 89 103 122 130 保单持有人的投资合同负债 443 421 396 368 归属公司股东净利润 215 249 297 315 应付债券 438 495 541 594 应付分保账款 228 237 259 280 主要财务指标 卖出回购金融资产款 776 879 962 1,056 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 递延所得税负债 21 20 24 25 NBV、EV指标（亿元） 股本 442 442 442 442 集团新业务价值 39.9 32.9 34.4 36.2 储备 1,750 1,915 2,112 2,321 集团内含价值 1,276.1 1,409.4 1,554.3 1,712.0 少数股东权益 776 879 1,001 1,132 成长性(%) 总权益 2,969 3,237 3,556 3,895 营业收入同比增速 2.2 10.0 8.5 7.5 负债及权益合计 13,769 15,116 16,545 18,131 投资收益同比增速 9.2 6.6 13.4 12.9 归属股东净利润同比增速 7.2 16.0 19.4 6.1 集团新业务价值增长率 -34.9 -17.7 4.6 5.5 集团内含价值增长率 8.8 10.5 10.3 10.1 偿债能力(%)资产负债率 78.4 78.6 78.5 78.5 现金流量表单位:人民币亿元营运能力(%)会计年度2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.2 7.7 8.4 8.1 经营活动产生现金流量727 540 546 608 每股资料 投资活动所产生的现金净-816 -504 -432 -506 每股收益（EPS）（元） 0.49 0.56 0.67 0.71 融资活动所产生的现金流-359 11 -42 -36 每股股利（分） 16.40 19.02 22.71 24.08 现金及现金等价物增加净-447 47 72 66 每股净资产（元） 4.96 5.33 5.78 6.25 年初现金及现金等价物782 333 380 451 估值比率(倍) 年末现金及现金等价物333 380 451 518 PB 0.42 0.39 0.36 0.33 附表 额净额额 *注：附表的估值比率按照2022年10月27日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.c