疫情致境内业务复苏乏力，境外酒店恢复显著

锦江酒店(600754.SH) 消费者服务 2022年08月31日 疫情致境内业务复苏乏力，境外酒店恢复显著 推荐（维持） 股价：59.4元 主要数据 行业消费者服务 公司网址www.jinjianghotels.sh.cn 大股东/持股上海锦江资本股份有限公司/45.05% 实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,070 流通A股(百万股)914 流通B/H股(百万股)156 总市值（亿元）565 流通A股市值(亿元)543 每股净资产(元)15.36 资产负债率(%)63.2 行情走势图 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 李华熠一般证券从业资格编号 S1060122070022 LIHUAYI330@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年报：上半年实现营收50.43亿元，同比-4.18%；归母净 利润-1.18亿元，上年同期为0.05亿元；扣非后净利润-2.47亿元，上年同期为 -1.33亿元；上半年经营活动现金流为8.06亿元。 指引：预计下半年收入60~65亿元，同增0%~8%，其中境内收入预计同减10%~1%，境外收入预计同增30%~37%。 平安观点： 境内业务复苏乏力，境外恢复显著：上半年有限服务型酒店业务实现营收 49.46亿元，同比-3.78%，其中境内/境外分别实现营收34.65/14.81亿元，同比-19.53%/+77.52%，占酒店业务比重分别为70.06%/29.94%。 酒店开业及签约：上半年新开业酒店584家，退出221家，开业转筹建1家，净增362家，其中直营/加盟分别净增-41/403家，国内/国外分别净增386/-24家。截至上半年末，开业酒店合计达1.10万家，客房数达105.09 万间；已签约酒店规模达1.58万家（上半年净增405家），签约客房数达 151.48万间（上半年净增3.02万间）。 境内酒店经营情况：国内酒店经营复苏与疫情形势及防疫政策直接相关，上半年以来，全国多地疫情反复导致国内酒店复苏乏力。1）上半年国内 综合Revpar为108.07元，同比-22.02%，恢复至2019年同期的71.03%。2）OCC为50.74%，同比-15.05pct，恢复至2019年同期的69.18%；3）ADR为212.98元，同比+1.10%，恢复至2019年同期的102.69%，公司中高端化战略拉动ADR持续上升，截至二季度末中高端酒店占比53.72%，较上年同期提高4.17pct。 境外酒店经营情况：伴随海外国家疫情防控的放宽及解除，欧洲酒店市场持续转暖。1）上半年境外酒店Revpar为32.24欧元，同比+74.08%，恢 复至2019年同期的89.62%。2）OCC为55.48%，同比+18.47pct，恢复至2019年同期的87.23%；3）ADR为58.11欧元，同比+16.15%，恢复至2019年同期的102.74%。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,368 15,676 18,303 YOY(%) -34.4 14.6 0.3 37.9 16.8 净利润(百万元) 110 101 286 1,543 2,110 YOY(%) -89.9 -8.7 184.2 439.6 36.7 毛利率(%) 25.7 34.2 30.0 35.5 36.5 净利率(%) 1.1 0.9 2.5 9.8 11.5 ROE(%) 0.9 0.6 1.7 8.8 11.4 EPS(摊薄/元) 0.10 0.09 0.27 1.44 1.97 P/E(倍) 576.7 631.7 222.3 41.2 30.1 P/B(倍) 5.0 3.8 3.8 3.6 3.4 锦江酒店·公司半年报点评 盈利预测及估值：尽管上半年国内多地疫情的爆发对国内酒店经营造成明显冲击，但随着国内防疫政策持续优化，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观。鉴于上半年疫情对公司业绩造成较大影响，我们对盈利预测进行了调整，预计2022-2024年营收分别为113.68亿元（前值为125.56亿元）、156.76亿元（前值为162.65亿元）、183.03亿元（前值为190.70亿元）， 归母净利润分别为2.86亿元（前值为3.92亿元）、15.43亿元（前值为15.95亿元）、21.10亿元（前值为21.90亿元），对应目前股价PE分别为222.3倍、41.2倍、30.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4)政策风险；5）突发事件冲击。 2/4 锦江酒店·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产960082261087212843 现金6433501771928739 应收票据及应收账款1552152616751956 其他应收款718716773752 预付账款108173239279 存货7780102117 其他流动资产712713891999 非流动资产38663378863746337043 长期投资637687787887 固定资产13335127791221811654 无形资产6708678468306942 其他非流动资产17983176371762717560 资产总计48263461134833549886 流动负债12262117851503617285 短期借款869000 应付票据及应付账款1073174422162547 其他流动负债10320100411282014738 非流动负债18665167521486913014 长期借款16538146251274310888 其他非流动负债2126212621262126 负债合计30927285372990630299 少数股东权益7258309581124 股本1070107010701070 资本公积12571125711257112571 留存收益2971310538304822 归属母公司股东权益16612167461747118463 负债和股东权益48263461134833549886 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流767263461455856 净利润29939116722275 折旧摊销1124133314241520 财务费用540548461389 投资损失-224-350-350-300 营运资金变动-97535027801825 其他经营现金流2362159147 投资活动现金流-3986-568-809-947 资本支出10258009001000 长期投资-29000 其他投资现金流-4983-1368-1709-1947 筹资活动现金流935-3482-3161-3362 短期借款-147-86900 长期借款1998-1913-1882-1855 其他筹资现金流-917-700-1279-1507 现金净增加额-2325-141621751547 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入11339113681567618303 营业成本745879571011111623 税金及附加124124183214 营业费用8877739411098 管理费用2321214824302562 研发费用18162427 财务费用540548461389 资产减值损失-2-2-50-59 信用减值损失-9-5-30-35 其他收益410300400400 公允价值变动收益-57000 投资净收益224350350300 资产处置收益211003737 营业利润57754422343033 营业外收入58604040 营业外支出31454540 利润总额60555922293033 所得税305168557758 净利润29939116722275 少数股东损益199105129165 归属母公司净利润10128615432110 EBITDA2269244141144942 EPS（元）0.090.271.441.97 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)14.60.337.916.8 营业利润(%)107.9-5.8310.635.8 归属于母公司净利润(%)-8.7184.2439.636.7 获利能力 毛利率(%)34.230.035.536.5 净利率(%)0.92.59.811.5 ROE(%)0.61.78.811.4 ROIC(%)2.52.57.210.2 偿债能力 资产负债率(%)64.161.961.960.7 净负债比率(%)63.354.730.111.0 流动比率0.80.70.70.7 速动比率0.70.60.70.7 营运能力 总资产周转率0.20.20.30.4 应收账款周转率7.37.49.49.4 应付账款周转率6.954.564.564.56 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.090.271.441.97 每股经营现金流(最新摊薄)0.722.465.745.47 每股净资产(最新摊薄)15.5215.6516.3317.25 估值比率 P/E631.7222.341.230.1 P/B3.83.83.63.4 EV/EBITDA32.9630.4817.2313.74 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分