三季度业绩承压，定增募资强化实力

投资要点 事件：中国国航]公布2022三季度报告。公司三季度实现营收181.4亿元，同比-8.4%；实现归母净利润-86.7亿元，实现扣非归母净利润-87.9亿。公司前三季度累计实现营收420.9亿元，同比-26.8%；实现归母净利润-281亿元，实现扣非归母净利润-282.8亿元。 国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，国航三季度恢复多条国际航线，8月12日起，恢复北京-伦敦、上海-伦敦、北京-首尔、北京-法兰克福、北京-东京航线；9月19日起，恢复马尼拉、雅加达、东京、华沙、雅典、温哥华、洛杉矶、多伦多等多条航线。7-9月国航国际航线RPK为169、189、284百万客公里，ASK为309.5、356.8、510.1百万客公里，均出现显著回升。 定增募资150亿元，飞机引进增加。7月1日，国航向空客公司购买合计96架空客A320NEO系列飞机；8月2日，国航发布公告，计划定增募资不超过150亿元，其中108亿元将用于引进22架飞机项目，42亿元将用来补充流动资金。 在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，国航定增募资强化机队实力，改善财务结构，为航空需求复苏打下坚实基础。 占位首都机场，区位优势明显。国航主基地位于北京首都机场，连接亚洲、欧洲、北美，统摄全国，区位优势明显。2021和2022年首都机场夏秋航线国航占比达到70%和71%，相比其他航司处于绝对领先地位。 盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。公司的区位优势和规模优势将支持其稳定恢复发展，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-218.5、53.9、135.7亿元，对应的每股收益EPS为-1.5、0.37、0.93元。选取中国东航、南方航空作为可比公司，可比公司2023年PE为28倍，考虑到国航作为中国唯一的载旗航空公司，公商务旅客占比高，收益品质领先，给予20%估值溢价，对应目标价12.43元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。 指标/年度 盈利预测及估值 关键假设： 1）考虑2022年疫情影响仍然持续，预计2023年国际航线逐步恢复 ，预计公司2022~2024ASK增速分别为-25%/127.8%/25.5%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.6/0.58/0.56元。 表1：盈利预测 我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复，公司的区位优势和规模优势将支持其稳定恢复发展 ，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-218.5、53. 9、135.7亿元，对应的每股收益EPS为-1.5、0.37、0.93元。根据公司主营业务选取中国东航、南方航空作为可比公司，可比公司2023年PE为28倍，考虑到国航作为中国唯一的载旗航空公司，公商务旅客占比高，收益品质领先，给予20%估值溢价，对应目标价12.43元，调高至“买入”评级。 表2：可比公司估值