三季度业绩短期承压，定增募资完成，公司长期发展可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月26日 诺禾致源（688315.SH） 点评：三季度业绩短期承压，定增募资完成，公司长期发展可期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,866 1,926 2,150 2,545 3,028 增长率yoy（%） 25.3 3.2 11.7 18.4 18.9 归母净利润（百万元） 225 177 217 286 369 增长率yoy（%） 516.3 -21.3 22.7 31.7 29.0 ROE（%） 12.7 9.2 10.2 11.9 13.4 EPS最新摊薄（元） 0.56 0.44 0.54 0.72 0.92 P/E（倍） 37.4 47.5 38.7 29.4 22.8 P/B（倍） 4.7 4.3 3.9 3.5 3.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月24日，诺禾致源发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入14.29亿元（同比+4.71%），归母净利润1.25亿元（同比+11.02%），扣非归母净利润1.04亿元（同比-0.27%）。Q3单季度，公司实现营业收入4.99亿元（同比-3.10%），归母净利润0.50亿元（同比-10.51%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-20.45%）。 三季度业绩短期承压，销售毛利率保持稳定。三季度公司营收同比下滑3.10%，我们认为承压的主要原因有：1）三季度仍然处于Novaseq X Plus 和Pacbio Revio等测序平台更换磨合期，测序稳定性以及客户对新平台的接受度的提升需要一定时间；2）全球经济环境及医药投融资遇冷导致测序需求受到影响。销售毛利率和期间费用率保持稳定：1-9月份公司销售毛利率42.96%（同比-0.93pct），销售费用率18.68%（同比+0.79pct），管理费用率9.46%（同比-0.5pct），研发费用率6.38%（同比-0.05pct）。 定增募资完成，助力公司服务能力不断提升。2023年10月20日，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，定增募资完成。本次定增共向11名特定对象发行股票数量为16,000,000 股，发行价格为20.76 元/股，募集资金总额为人民币约3.32亿元，扣除各项发行费用（不含增值税）共计人民币约455.14万元后，实际募集资金净额为人民币约3.28亿元。定增顺利完成，将助力公司测序实验室的新建和扩建工作，增加公司检测能力，解决产能瓶颈问题，把握行业发展机遇，进一步满足下游客户需求。 盈利预测与投资建议：公司作为全球科研基因测序龙头服务商，坚持“全球本土化”发展战略的同时，不断提升测序平台服务能力，内外兼修巩固行业领先地位。随着测序平台更新迭代完成，新建实验室产能的逐步落地，公司业绩增长有望重回快车道。我们看好公司长期发展，预计2023-2025年公司营业收入为21.50/25.45/30.28亿元，同比增长11.7%/18.4%/18.9%，归母净利润为2.17/2.86/3.69亿元，同比增长22.7%/31.7%/29.0%，EPS分别为0.54/0.72/0.92，对应2023-2025年PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：测序行业发展不及预期风险，海外拓展不及预期风险，竞争加剧导致毛利降低风险，技术升级迭代风险等 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2023年10月25日收盘价（元） 21.04 总市值（百万元） 8,420.21 流通市值（百万元） 2,312.45 总股本（百万股） 400.20 流通股本（百万股） 109.91 近3月日均成交额（百万元） 40.28 股价走势 作者 分析师 李华云 执业证书编号：S1070523040001 邮箱：lihuay un@cgws.com 联系人 高海飞 邮箱：gaohaifei@cgws.com 相关研究 1、《海外业务加速恢复，毛利率显著提升—诺禾致源（688315）2022年年度报告点评》2023-04-13 2、《引入全新测序平台，进一步提升基因测序服务能力—诺禾致源（688315）公司动态点评》2023-01-16 3、《全球基因测序科研服务龙头，内外兼修蓄力疫情后高增长—诺禾致源（688315）公司深度报告》2022-12-02 -26 %-16 %-5%5%15%25%36%46%2022-102023-022023-062023-10诺禾致源沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1912 2018 2362 2524 3183 营业收入 1866 1926 2150 2545 3028 现金 898 851 1254 1038 1662 营业成本 1066 1073 1222 1436 1697 应收票据及应收账款 528 599 465 824 768 营业税金及附加 4 6 5 7 8 其他应收款 8 16 6 22 10 销售费用 274 332 376 420 469 预付账款 32 41 41 56 59 管理费用 149 172 183 206 236 存货 231 197 282 270 370 研发费用 145 126 140 165 197 其他流动资产 216 314 314 314 314 财务费用 9 -9 -12 -13 -15 非流动资产 947 1030 1020 1060 1109 资产和信用减值损失 -27 -42 -33 -44 -55 长期股权投资 2 8 13 19 24 其他收益 30 26 25 25 26 固定资产 556 669 657 690 733 公允价值变动收益 23 -6 7 8 3 无形资产 43 50 53 54 54 投资净收益 7 10 7 8 8 其他非流动资产 347 303 297 297 297 资产处置收益 -4 -2 -2 -3 -3 资产总计 2860 3048 3381 3584 4292 营业利润 246 212 239 318 415 流动负债 1023 1033 1151 1064 1398 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 1 2 2 应付票据及应付账款 239 132 371 248 565 利润总额 246 209 238 317 413 其他流动负债 784 901 780 816 833 所得税 18 27 16 24 35 非流动负债 39 40 41 40 40 净利润 229 182 222 293 378 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 4 5 6 8 其他非流动负债 39 40 41 40 40 归属母公司净利润 225 177 217 286 369 负债合计 1062 1073 1193 1104 1438 EBITDA 354 313 329 417 532 少数股东权益 6 11 16 22 30 EPS（元/股） 0.56 0.44 0.54 0.72 0.92 股本 400 400 400 400 400 资本公积 849 851 851 851 851 主要财务比率 留存收益 554 707 906 1168 1505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1792 1965 2173 2458 2824 成长能力 负债和股东权益 2860 3048 3381 3584 4292 营业收入（%） 25.3 3.2 11.7 18.4 18.9 营业利润（%） 583.4 -13.8 12.7 32.8 30.4 归属母公司净利润（%） 516.3 -21.3 22.7 31.7 29.0 获利能力 毛利率（%） 42.9 44.3 43.2 43.6 43.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.3 9.4 10.3 11.5 12.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.7 9.2 10.2 11.9 13.4 经营活动现金流 293 304 510 -67 808 ROIC（%） 12.0 8.6 9.6 11.4 12.9 净利润 229 182 222 293 378 偿债能力 折旧摊销 121 118 106 117 139 资产负债率（%） 37.1 35.2 35.3 30.8 33.5 财务费用 9 -9 -12 -13 -15 净负债比率（%） -49.0 -42.0 -57.5 -42.2 -59.0 投资损失 -7 -10 -7 -8 -8 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.4 2.3 营运资金变动 -87 -57 176 -497 259 速动比率 1.6 1.6 1.7 2.0 1.9 其他经营现金流 28 82 25 40 55 营运能力 投资活动现金流 -192 -349 -85 -145 -180 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 112 217 90 153 182 应收账款周转率 4.4 3.4 4.0 4.0 3.8 长期投资 -93 -145 -6 -6 -6 应付账款周转率 6.3 5.8 6.3 6.2 6.1 其他投资现金流 13 13 11 14 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 359 -45 -23 -4 -4 每股收益（最新摊薄） 0.56 0.44 0.54 0.72 0.92 短期借款 -71 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.73 0.76 1.27 -0.17 2.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.48 4.91 5.41 6.09 6.96 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 417 2 0 0 0 P/E 37.4 47.5 38.7 29.4 22.8 其他筹资现金流 -27 -47 -23 -4 -4 P/B 4.7 4.3 3.9 3.5 3.0 现金净增加额 443 -64 403 -216 624 EV/EBITDA 20.8 23.7 21.3 17.3 12.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责