拟定增募资不超6亿，突破产能瓶颈、强化五轴整机及零部件实力

公司研究/公司快报 2023年2月6日 拟定增募资不超6亿，突破产能瓶颈、强化五轴整机及零部件实力 增持-A(维持) 科德数控（688305.SH） 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年定增预案，拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过6亿元，扣除发行费用后拟用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目、高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目及补充流动资金。 事件点评 公司应用募集资金全力解决产能扩张问题，预估下半年产能明显释放， 届时可支持年产1000台五轴机床产量。2022上半年，公司陆续采购卧加柔 市场数据：2023年2月3日 收盘价（元）：104.16 年内最高/最低（元）：125.58/50.28流通A股/总股本（亿）：0.52/0.93流通A股市值（亿）：54.21 总市值（亿）：97.05 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.37 摊薄每股收益：0.37 每股净资产(元)：10.78 净资产收益率：3.31 数据来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 性制造线、龙门生产线，自制五轴加工中心、外购加工设备用于加强功能部件机加能力。功能部件的机加能力提升以后，可以提高装配环节的作业效率，同时为装配一致性提供保障。预估随着新购置三条产线的逐步落地及调试完善，能够支撑千台产量，2023下半年机加产线将投入使用，产能释放会有明显的提升。同时，公司会贴近市场需求，丰富产品布局，满足客户生产需求。 五轴联动数控机床智能制造项目实施有助于公司深化主营业务发展，大幅提升收入规模和盈利水平，扩大龙头产品的市场占有率，持续构筑并强化市场竞争优势。系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目将实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣加工中心两类五轴联动数控机床的规模化生产，满足下游领域应用需求。高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目有助于公司扩大机床关键功能部件的自主生产和供应能力，保障公司高档五轴联动数控机床的品质性能，获取成本优势，为高档数控机床业务发展提供支撑。此外，项目生产的小部分电主轴将实现对外销售，有助于公司扩大收入规模，培育新的利润增长点。 受益于销售单价和毛利率较高的大型机销售占比增加，预计公司盈利能力将有所提升。截至2022年9月末，公司在手订单的整机平均单价约为240万元/台，相对2021年末的均价185万元/台上浮约30%。公司在手订单中大型设备占比较高，随着毛利率较高的大型机订单陆续实现销售，公司综合毛利率有望实现回升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 在手订单大幅增加，持续深耕航空航天领域，新能源汽车领域实现突破。2022前三季度，公司新增订单金额同比增长超过50%。其中，国内新增订单按照下游行业拆分，航空航天领域占比为59%，机械设备占比为12%，能源领域占比达到10%，汽车领域占比为6%，刀具的占比为5%。（1）航空航天领域：公司的五轴联动数控机床可以针对飞机机翼、机身、尾翼的大中小型飞机结构件、起落架及航空发动机等核心关键零部件进行加工。中国航发商 用航空发动机有限公司是公司在航空领域的典型合作伙伴，公司参与了第一台C919发动机生产制造，提供的多款五轴立式加工中心、五轴卧式车铣复合加工中心主要用于C919大飞机发动机的叶盘等零部件的试制生产；公司于2022年推出的KTM120卧式镗铣车复合加工中心首推即与飞机起落架生产厂商建立合作；同时公司研制大、小规格翻板铣削产品用于航空领域的框梁等结构件加工。（2）新能源汽车领域：2022Q3公司新增新能源汽车零部件订单，针对新能源汽车电机六面体壳体、减速器壳体等零部件加工，公司的五轴机床已有广泛应用，该领域尚未达到集中放量的阶段，预计未来几年会有较为明朗的前景。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收3.7、5.7、7.8亿元，同比增长44.3%、56.4%、35.3%；实现净利润0.8、1.2、1.6亿元，同比增长13.2%、46.3%、 34.5%；对应EPS分别为0.9、1.3、1.7元，以2月3日收盘价104.2元计算，对应PE分别为117.7、80.4、59.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 198 254 366 572 775 YoY(%) 39.6 28.0 44.3 56.4 35.3 净利润(百万元) 35 73 82 121 162 YoY(%) -17.0 106.8 13.2 46.3 34.5 毛利率(%) 42.2 43.1 42.3 42.1 42.2 EPS(摊薄/元) 0.38 0.78 0.89 1.30 1.74 ROE(%) 6.4 9.0 9.2 11.9 13.8 P/E(倍) 275.5 133.2 117.7 80.4 59.8 P/B(倍) 17.7 11.9 10.8 9.6 8.2 净利率(%) 17.8 28.7 22.5 21.1 21.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 467 711 917 1115 1250 营业收入 198 254 366 572 775 现金 141 126 154 229 271 营业成本 115 144 211 331 448 应收票据及应收账款 81 123 170 188 219 营业税金及附加 1 1 1 2 2 预付账款 23 61 80 125 133 营业费用 20 26 35 55 74 存货 184 301 415 492 586 管理费用 16 18 23 36 48 其他流动资产 38 100 100 81 40 研发费用 14 3 11 17 23 非流动资产 215 280 324 386 438 财务费用 0 -0 1 8 4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 -7 -9 -11 固定资产 130 136 168 218 260 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 79 114 123 131 139 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 7 30 34 37 39 营业利润 39 83 93 136 183 资产总计 682 991 1241 1501 1688 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 97 112 278 417 442 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 21 19 65 181 130 利润总额 39 83 93 137 183 应付票据及应付账款 16 40 106 115 133 所得税 4 10 10 16 21 其他流动负债 60 53 108 120 179 税后利润 35 73 82 121 162 非流动负债 37 66 66 66 66 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 35 73 82 121 162 其他非流动负债 37 66 66 66 66 EBITDA 50 100 109 161 213 负债合计 133 178 344 483 508 少数股东权益 0 0 0 0 -0 主要财务比率 股本 68 91 93 93 93 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 436 605 605 605 605 成长能力 留存收益 44 116 199 320 482 营业收入(%) 39.6 28.0 44.3 56.4 35.3 归属母公司股东权益 548 813 897 1018 1181 营业利润(%) -19.3 112.3 12.2 47.3 34.0 负债和股东权益 682 991 1241 1501 1688 归属于母公司净利润(%) -17.0 106.8 13.2 46.3 34.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.2 43.1 42.3 42.1 42.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 17.8 28.7 22.5 21.1 21.0 经营活动现金流 64 -65 47 29 137 ROE(%) 6.4 9.0 9.2 11.9 13.8 净利润 35 73 82 121 162 ROIC(%) 5.7 8.3 8.3 10.1 12.4 折旧摊销 13 19 18 22 28 偿债能力 财务费用 0 -0 1 8 4 资产负债率(%) 19.6 18.0 27.7 32.2 30.1 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 4.8 6.4 3.3 2.7 2.8 营运资金变动 -15 -167 -52 -120 -56 速动比率 2.3 2.8 1.4 1.1 1.1 其他经营现金流 32 10 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 37 -127 -61 -63 -39 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -15 178 17 -38 -9 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 3.2 3.8 应付账款周转率 6.0 5.2 2.9 3.0 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.78 0.89 1.30 1.74 P/E 275.5 133.2 117.7 80.4 59.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 -0.70 0.51 0.31 1.47 P/B 17.7 11.9 10.8 9.6 8.2 每股净资产(最新摊薄) 5.88 8.72 9.61 10.90 12.64 EV/EBITDA 193.4 96.0 87.9 59.9 45.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级