2022年三季报点评：三季报业绩稳健增长24%；持续看好中长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2022年三季报点评 三季报业绩稳健增长24%；持续看好中长期发展 2022年11月04日 事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收224.1亿元，YoY+22.2%；归母净利润9.7亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-4.1%。前三季度业绩整体符合市场预期，三季度略低于市场预期。主要原因是税改增加流转税，影响短期利润数据。 ➢ 税改对短期业绩带来一定影响。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收54.亿元（YoY+44.3%）、94.1亿元（YoY+48.3%）、76.1亿元（YoY-7.9%）；1Q~3Q22分别实现归母净利润0.7亿元（YoY+92.5%）、5.9亿元（YoY+37.1%）、3.2亿元（YoY-1.5%）。2）3Q22毛利率为11.8%，同比提升1.2ppt；净利率4.5%，同比提升0.4ppt。前三季度毛利率为11.7%，同比下降2.7ppt；净利率4.6%，同比提升0.1ppt。受国家税改相关政策影响，前三季度税金及附加同比增长0.42亿元至0.87亿元，3Q22单季度税金及附加同比增加0.35亿元，一定程度上影响单季度净利润。 ➢ 转让子公司晋航公司80%股份，聚焦主业优化结构。2022年9-10月，公司挂牌转让全资子公司晋航公司80%股权，东方蓝天钛金科技有限公司、西安航空发动机集团天鼎有限公司作为联合受让方已取得受让资格，晋航公司不再纳入航发动力合并报表范围。晋航公司主营为航空发动机维修业务，2021年实现营收0.7亿元，净利润3.5万元；2022H1实现营收1897万元，净利润-892万元。晋航公司2021年净利率为0.05%，低于公司同期净利率水平3.6%。本次股权转让后，公司将加快产业聚焦，优化业务结构，提高存量资产利用效能。 ➢ 费用率持续优化；应收/存货/预付反映需求景气。公司前三季度期间费用率为7.3%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率1.5%，同比增加1.5ppt；2）管理费用率4.6%，同比减少2.0ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.4ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为0.1%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据272.7亿元，较年初增加63.9%；2）存货290.9亿元，较年初增加41.8%；3）预付款项40.1亿元，较年初增加45.8%；4）合同负债196.1亿元，较年初减少9.9%；5）经营活动现金流净额-158.4亿元，去年同期为87.6亿元，主要是本期收到的客户预付款减少所致。 ➢ 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，通过不断改革，提质增效，经营质量不断提升。“十四五”期间公司将持续受益于“两机”领域高景气，我们维持2022~2024年归母净利润分别为14.9亿、19.5亿和25.4亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为86x/65x/50x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的主导地位，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、新型号产品研发进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,102 42,037 51,693 63,503 增长率（%） 19.1 23.3 23.0 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,188 1,489 1,951 2,540 增长率（%） 3.6 25.4 31.0 30.2 每股收益（元） 0.45 0.56 0.73 0.95 PE 107 86 65 50 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月03日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.79元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2022年中报点评：1H22收入增长46.8%；航发产业拐点逐渐验证-2022/08/27 2.航发动力（600893.SH）2021年报点评：短期因素影响利润释放；中长期成长空间较大-2022/04/10 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 34,102 42,037 51,693 63,503 成长能力（%） 营业成本 29,842 36,904 45,270 55,427 营业收入增长率 19.10 23.27 22.97 22.85 营业税金及附加 71 87 108 132 EBIT增长率 -37.78 55.26 24.70 24.83 销售费用 484 609 782 1,057 净利润增长率 3.63 25.36 31.04 30.20 管理费用 1,884 2,300 2,842 3,491 盈利能力（%） 研发费用 473 583 752 975 毛利率 12.49 12.21 12.42 12.72 EBIT 1,001 1,554 1,938 2,420 净利润率 3.61 3.62 3.86 4.09 财务费用 73 100 100 100 总资产收益率ROA 1.31 1.46 1.68 1.92 资产减值损失 -327 -327 -327 -310 净资产收益率ROE 3.17 3.86 4.85 5.99 投资收益 388 478 588 722 偿债能力 营业利润 1,306 1,702 2,243 2,932 流动比率 1.23 1.18 1.16 1.15 营业外收支 101 40 40 40 速动比率 0.77 0.72 0.69 0.67 利润总额 1,407 1,742 2,282 2,972 现金比率 0.31 0.31 0.33 0.35 所得税 176 218 286 372 资产负债率（%） 55.94 59.78 63.08 66.02 净利润 1,231 1,524 1,997 2,600 经营效率 归属于母公司净利润 1,188 1,489 1,951 2,540 应收账款周转天数 138.56 124.70 109.74 93.28 EBITDA 2,600 3,233 3,655 4,209 存货周转天数 250.93 250.93 250.93 250.93 总资产周转率 0.38 0.41 0.45 0.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 15,907 19,159 23,927 30,983 每股收益 0.45 0.56 0.73 0.95 应收账款及票据 16,641 18,353 19,870 20,752 每股净资产 14.05 14.48 15.08 15.90 预付款项 2,753 3,064 3,571 4,285 每股经营现金流 6.27 2.47 2.74 3.55 存货 20,515 25,044 30,796 37,795 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 6,487 6,517 6,553 6,597 估值分析 流动资产合计 62,303 72,137 84,716 100,411 PE 107 86 65 50 长期股权投资 2,275 2,567 2,858 3,149 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 固定资产 18,543 20,614 21,767 22,693 EV/EBITDA 43.90 34.30 29.04 23.54 无形资产 2,450 2,572 2,695 2,817 股息收益率（%） 0.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 28,345 30,087 31,125 32,089 资产合计 90,648 102,224 115,841 132,500 短期借款 1,586 1,586 1,586 1,586 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 22,597 28,204 35,086 43,983 净利润 1,231 1,524 1,997 2,600 其他流动负债 26,363 31,154 36,239 41,748 折旧和摊销 1,599 1,679 1,716 1,789 流动负债合计 50,546 60,945 72,912 87,318 营运资金变动 13,560 3,382 3,721 5,348 长期借款 646 646 646 646 经营活动现金流 16,704 6,578 7,312 9,458 其他长期负债 -481 -481 -481 -481 资本开支 -2,951 -3,067 -2,395 -2,388 非流动负债合计 165 165 165 165 投资 -6,219 -291 -291 -291 负债合计 50,711 61,110 73,076 87,482 投资活动现金流 -8,898 -2,880 -2,097 -1,956 股本 2,666 2,666 2,666 2,666 股权募资 215 0 0 0 少数股东权益 2,486 2,520 2,566 2,625 债务募资 -244 0 0 0 股东权益合计 39,937 41,114 42,764 45,017 筹资活动现金流 54 -446 -446 -446 负债和股东权益合计 90,648 102,224 115,841 132,500 现金净流量 7,841 3,252 4,768 7,056 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的