22年冬春航季航班正班计划点评：国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复

事件：民航总局发布了22年冬春航季航班正班计划。 22年冬春航季国际客班进一步恢复：从总量上看，若联程航班只计算为1班，22冬春航季日均航班数班为14,939班，相对21年冬春航季同比下降2.8%，相对19年冬春航季同比增长8.5%。其中22年冬春航季国内客运航班同比21年冬春航季增长2.4%，国际客运航班同比21年冬春航季增长106%；以19年冬春航季为基数，国内客运航班同比增长31.6%，国际客运航班同比下降95.9%。 国内客运航班的增长主要是部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用。22年冬春航季国内航司国内货运航班同比21年冬春航季下降1.5%，同比19年冬春航季增长45.5%；全行业国际货运航班同比21年冬春航季增长6.7%，同比19年冬春航季增长196%。货运航班数量处于高位的原因除了部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用外，航空货运需求保持高位是重要因素。 一线机场国内客运航线同比持平：22年冬春航季北京首都机场、上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次相对21年冬春航季同比分别变化+0.67%、+0.6%、-0.04%、+2.3%。以19年同期为基数，上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次分别同比增长49.8%、23.7%、15.2%；首都机场受到大兴机场分流的影响，国内航司国内客运航班起降架次同比减少22.5%。 上市航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑：国航系、东航系、南航系22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别增长2.9%、1.4%、2.8%，较22年夏秋航季分别降低2.3%、4.6%、3.0%。以19年冬春航季为基数，国航系、东航系、南航系国内客运航班总数分别增长26.3%、21.2%、27.7%。吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别变化-3.8%、5.1%，较22年夏秋航季分别降低4.6%、4.1%。以19年冬春航季为基数，吉祥航空、春秋航空国内客运航班总数分别增长29.6%、106%。结合春秋航空实际经营数据，可以看到公司在疫情期间展现出较强的经营韧性，产能恢复速度领先同业，同时机队规模保持较快增速，时刻增速也领先于同业，预计公司后疫情时代盈利能力恢复也将领先于同业公司。 投资建议：22冬春航季正班时刻安排仍然向国内航线倾斜，在国内疫情反复的背景下，国内航线实际执行率短期难以恢复至正常水平；虽然新航季国际客运航班进一步恢复，但距19年冬春航季仍有显著差距。尽管航空客运需求短期恢复承压，但随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求是确定性事件，一线机场公司、航空公司价值重估仍会延续。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。 风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 1、22年冬春航季国际客班进一步恢复 日前，民航总局发布了22年冬春航季航班正班计划。从总量上看，若联程航班只计算为1班，22冬春航季日均航班数班为14,939班，相对21年冬春航季同比下降2.8%，相对19年冬春航季同比增长8.5%。若联程航班按实际航段数计算，22冬春航季日均航班数为17,143班，对应航班起降架次为34,286次，相对21年冬春航季同比增长2.2%，相对19年冬春航季同比增长8.3%。 由于国内疫情影响，目前航班实际执行率较疫情前有一定差距。18年夏秋至19年夏秋航季，三个航季航班起降架次的执行率平均值为103%；19年冬春航季之后，航班起降架次的执行率最低至85.2%。 图1：22年冬春航季全行业计划起降架次同比增长2.2% 图2：国内疫情期间航班起降架次执行率下降 22年冬春航季国际客运航班进一步恢复，恢复程度距疫情前仍较为有限。 民航总局统计：22年冬春航季国内客运航班同比21年冬春航季增长2.4%，国际客运航班同比21年冬春航季增长106%；以19年冬春航季为基数，国内客运航班同比增长31.6%，国际客运航班同比下降95.9%。国内客运航班的增长主要是部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用。 图3：国内航司国内客运航班22年冬春航季班次同比增长2.4% 图4：全行业国际客运航班22年冬春航季班次同比增长106% 22冬春航季货运航班保持较高增速。22年冬春航季国内航司国内货运航班同比21年冬春航季下降1.5%，同比19年冬春航季增长45.5%；全行业国际货运航班同比21年冬春航季增长6.7%，同比19年冬春航季增长196%。货运航班数量处于高位的原因除了部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用外，航空货运需求保持高位是重要因素。 图5：22年冬春航季国内航司国内货运航班班次同比下降 图6：22年冬春航季全行业国际货运航班班次同比增长 2、一线机场国内客运航线同比持平 北京首都机场国内航线22年冬春航季起降架次较21年冬春航季增长0.84%，较19年冬春航季下降21.2%。其中国内客运航班起降架次较21年冬春航季增长0.67%，较19年冬春航季下降22.5%，主要是受到大兴机场转场影响。 图7：北京首都机场国内客运航班计划起降架次同比持平 图8：北京首都机场国内航班（客运+货运）实际起降架次处于低位 上海浦东机场国内航线22年冬春航季起降架次较21年冬春航季同比下降0.08%，较19年冬春航季增长48.1%。其中国内客运航班起降架次较21年冬春航季增长0.6%，较19年冬春航季增长49.8%。 图9：上海浦东机场国内客运航班计划起降架次同比持平 图10：上海浦东机场国内航班（客运+货运）实际起降架次处于低位 广州白云机场国内线航班22年冬春航季起降架次较21年冬春航季同比增长0.31%，较19年冬春航季增长24.4%。其中国内客运航班起降架次同比21年冬春航季下降0.04%，同比19年冬春航季增长23.7%。 图11：广州白云机场国内客运航班计划起降架次同比持平 图12：广州白云机场国内航班（客运+货运）实际起降架次处于低位 深圳宝安机场国内航线22年冬春航季起降架次较21年冬春航季同比增长2.94%，较19年冬春航季增长17.9%。其中国内客运航班起降架次同比21年冬春航季增长2.3%，同比19年冬春航季增长15.2%。 图13：深圳宝安机场国内客运航班计划起降架次同比微涨 3、上市航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑 国航系、东航系、南航系22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别增长2.9%、1.4%、2.8%，较22年夏秋航季分别降低2.3%、4.6%、3.0%。 以19年冬春航季为基数，国航系、东航系、南航系国内客运航班总数分别增长26.3%、21.2%、27.7%。 吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别变化-3.8%、5.1%，较22年夏秋航季分别降低4.6%、4.1%。 以19年冬春航季为基数，吉祥航空、春秋航空国内客运航班总数分别增长 33.8%、106%。结合春秋航空实际经营数据，可以看到公司在疫情期间展现出较强的经营韧性，产能恢复速度领先同业，同时机队规模保持较快增速，时刻增速也领先于同业，预计公司后疫情时代盈利能力恢复也将领先于同业公司。 图14：国航系国内客运航班增速比较 图15：东航系国内客运航班增速比较 图16：南航系国内客运航班增速比较 图17：吉祥航空（包含九元航空）国内客运航班增速比较 图18：春秋航空国内客运航班增速比较 图19：上市航司国内客运航班增速比较 4、投资建议 22冬春航季正班时刻安排仍然向国内航线倾斜，在国内疫情反复的背景下，国内航线实际执行率短期难以恢复至正常水平；虽然新航季国际客运航班进一步恢复，但距19年冬春航季仍有显著差距。尽管航空客运需求短期恢复承压，但随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求是确定性事件，一线机场公司、航空公司价值重估仍会延续。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。 5、风险分析 1、新冠疫情持续时间超出市场预期。国内外疫情持续时间增加将影响旅客信心恢复，推迟客运需求的复苏节奏。 2、宏观经济下行影响航空需求下行。新冠疫情下全国范围内防控措施会抑制经济发展，进而导致出行需求下降以及机票价格下降，对上市公司业绩带来负面冲击。 3、油价大幅提升，人民币兑美元大幅贬值。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。 4、极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。如果未来发生极端天气或群体事件，会在短期降低旅客乘机需求，影响航空公司营收。