公司信息更新报告：业绩持续复苏，全年目标无虞

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中牧股份（600195.SH） 2020年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 14.28 一年最高最低(元) 20.77/10.56 总市值(亿元) 145.03 流通市值(亿元) 145.03 总股本(亿股) 10.16 流通股本(亿股) 10.16 近3个月换手率(%) 127.92 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩高速增长，动保国家队行稳致远》-2020.8.25 《公司首次覆盖报告-公司业绩短期承压，2020年有望企稳回升》-2020.4.22 业绩持续复苏，全年目标无虞 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 业绩持续复苏，全年目标无虞，维持“买入”评级 中牧股份发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入36.3亿元，同比+22.83%；归母净利润4.86亿元，同比+78.82%，剔除减持金达威股票投资收益影响后前三季度实现归母净利润3.65亿元，同比+34.31%；单Q3实现营业收入13.59亿元，同比+21.43%，归母净利润1.30亿元，同比+18.52%。2020Q3毛利率28.33%（同比+0.94pct），销售费用率10.74%（同比+2.14pct），管理费用率5.08%（同比-1.26pct），研发费用率2.90%（同比-0.88pct），财务费用率0.24%（同比+0.46pct），销售净利率10.61%（同比-0.7pct）。公司经营快速恢复，我们上调此前盈利预测，2021-2022年未考虑出售金达威股票，预计公司2020-2022年归母净利润为5.84/5.63/6.26亿元（前值5.71/4.37/5.17亿元），对应EPS为0.57/0.55/0.62元，当前股价对应PE为25/26/23倍，维持“买入”评级。 ⚫ 受益于大客户开发及存栏恢复，猪苗高增可期 口蹄疫方面，口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗于2019Q4上市后迅速成为第一大猪苗单品，2020Q3批签发环比大幅增长，受益于存栏恢复销售有望提速；合资公司中普生物2020年3月取得生产文号的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-III株）已于9月批签发，未来有望逐步贡献业绩增量。其他猪苗方面，2020Q1-Q3圆环批签发同比+52%，伪狂犬同比85%，未来随着渠道优化及大客户开发的推进高增可期。 ⚫ 安达投产+胜利生物通过FDA认证，打开兽药业务空间 兽药方面，预计随着新厂区投产后产能利用率提升中牧安达有望逐步增厚公司业绩；胜利生物2020H1通过FDA现场审计后增速较快，国际业务有望持续拓展。饲料方面，受益于生猪存栏恢复有望持续复苏。 ⚫ 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,434 4,118 4,643 5,097 5,565 YOY(%) 9.0 -7.1 12.8 9.8 9.2 归母净利润(百万元) 416 256 584 563 626 YOY(%) 3.9 -38.5 128.5 -3.6 11.1 毛利率(%) 29.5 27.4 28.8 29.9 30.7 净利率(%) 9.4 6.2 12.6 11.0 11.2 ROE(%) 10.0 6.3 12.5 11.2 11.4 EPS(摊薄/元) 0.41 0.25 0.57 0.55 0.62 P/E(倍) 34.9 56.8 24.8 25.8 23.2 P/B(倍) 3.6 3.5 3.1 2.9 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2019-102020-022020-06中牧股份沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3722 2270 3179 3993 3651 营业收入 4434 4118 4643 5097 5565 现金 841 674 896 1060 1221 营业成本 3126 2988 3304 3571 3856 应收票据及应收账款 367 525 106 634 227 营业税金及附加 34 26 33 37 40 其他应收款 56 43 104 54 110 营业费用 479 431 432 459 501 预付账款 122 89 205 110 227 管理费用 276 303 334 347 373 存货 770 843 680 977 865 研发费用 167 173 153 178 195 其他流动资产 1566 96 1188 1158 1002 财务费用 44 6 5 35 40 非流动资产 3121 3420 3811 4097 4375 资产减值损失 18 -17 0 0 0 长期投资 710 736 1032 1243 1469 其他收益 3 9 3 0 0 固定资产 1401 1282 1429 1520 1582 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 634 782 812 840 864 投资净收益 217 139 366 253 244 其他非流动资产 376 620 537 493 459 资产处置收益 2 11 4 0 0 资产总计 6843 5690 6990 8090 8026 营业利润 513 329 755 723 805 流动负债 2301 960 1683 2375 1847 营业外收入 10 17 8 10 11 短期借款 84 50 421 1299 445 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 263 217 340 256 384 利润总额 521 344 761 732 814 其他流动负债 1953 693 922 820 1018 所得税 71 53 112 106 119 非流动负债 57 91 92 102 96 净利润 450 291 649 626 696 长期借款 0 40 43 50 44 少数股东损益 34 35 65 63 70 其他非流动负债 57 51 49 53 52 归母净利润 416 256 584 563 626 负债合计 2358 1051 1775 2478 1943 EBITDA 673 506 931 960 1064 少数股东权益 490 517 582 645 715 EPS(元) 0.41 0.25 0.57 0.55 0.62 股本 602 842 1016 1016 1016 资本公积 854 620 453 453 453 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2518 2631 3067 3483 3948 成长能力 归属母公司股东权益 3995 4123 4633 4968 5368 营业收入(%) 9.0 -7.1 12.8 9.8 9.2 负债和股东权益 6843 5690 6990 8090 8026 营业利润(%) 4.4 -35.8 129.5 -4.2 11.3 归属于母公司净利润(%) 3.9 -38.5 128.5 -3.6 11.1 获利能力 毛利率(%) 29.5 27.4 28.8 29.9 30.7 净利率(%) 9.4 6.2 12.6 11.0 11.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.0 6.3 12.5 11.2 11.4 经营活动现金流 186 27 59 -221 1553 ROIC(%) 8.1 6.5 12.5 10.2 12.1 净利润 450 291 649 626 696 偿债能力 折旧摊销 172 176 178 204 229 资产负债率(%) 34.5 18.5 25.4 30.6 24.2 财务费用 44 6 5 35 40 净负债比率(%) 10.8 -11.7 -7.6 6.0 -11.2 投资损失 -217 -139 -366 -253 -244 流动比率 1.6 2.4 1.9 1.7 2.0 营运资金变动 -307 -332 -396 -836 831 速动比率 0.5 1.4 0.7 0.7 0.9 其他经营现金流 45 25 -11 3 1 营运能力 投资活动现金流 134 1185 -143 -243 -270 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 217 446 95 60 42 应收账款周转率 14.0 9.2 14.7 13.8 12.9 长期投资 -4 -6 -296 -215 -226 应付账款周转率 11.9 12.4 11.9 12.0 12.0 其他投资现金流 347 1625 -344 -398 -454 每股指标(元) 筹资活动现金流 24 -1385 -49 -253 -266 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.25 0.57 0.55 0.62 短期借款 33 -34 15 -2 3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.03 0.06 -0.22 1.53 长期借款 -1193 40 3 6 -6 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.06 4.56 4.89 5.28 普通股增加 172 241 173 0 0 估值比率 资本公积增加 -152 -234 -168 0 0 P/E 34.9 56.8 24.8 25.8 23.2 其他筹资现金流 1164 -1398 -73 -257 -263 P/B 3.6 3.5 3.1 2.9 2.7 现金净增加额 345 -171 -134 -717 1018 EV/EBITDA 23.0 28.5 15.8 16.1 13.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOtPqPrOrMoQqNnQrNmQmR6MbPbRmOpPnPrRkPoPpPjMsRrQ8OqRsNwMtPsMNZqNnO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司