公司信息更新报告：疫情影响有限，业绩稳步增长

新乳业（002946.SZ） 2022年11月01日 投资评级：增持（维持） 疫情影响有限，业绩稳步增长 张宇光（分析师）叶松霖（分析师） ——公司信息更新报告 当前股价(元) 10.31 费率持续优化，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 16.76/9.94 新乳业2022Q3营收27.00亿元，同比增15.68%；归母净利1.21亿元，同比增 总市值(亿元) 89.37 10.19%。由于2022Q4疫情反复，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利 流通市值(亿元) 87.10 为3.9（-0.2）、4.9（-0.5）、6.1（-0.6）亿元，EPS为0.44（-0.03）、0.56（-0.07）、 总股本(亿股) 8.67 0.70（-0.08）元，当前股价对应PE为23.2、18.4、14.7倍，公司内生增长、外 流通股本(亿股) 8.45 延并购双轮驱动，费用投放持续优化，维持“增持”评级。 日期2022/10/31 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 近3个月换手率(%)22.42 股价走势图 新乳业沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《疫情影响可控，业绩稳步增长—公司信息更新报告》-2022.8.31 《业绩超预期，内生、外延并举下未来可期—公司信息更新报告》 -2022.4.30 华东区域唯品持续高增，西南地区疫情影响可控 （1）从产品看：2022Q3公司坚持“鲜”战略，低温鲜奶同比稳步增长，低温酸奶在各类新品的助推下表现较好。具体来看，今日鲜奶铺表现良好，24小时系列产品持续迭代，新品持续贡献收入。（2）从地区看：华东地区唯品持续开拓渠道，保持较快的增速；西南地区受疫情、高温、限电等影响，但公司反应迅速，采取一系列应急措施如：调配非保供渠道产品分配到各个区域；线上线下齐发力，捕捉线下渠道机会；（3）快速调整生产、配送策略至刚需品类上等，疫情影响可控。展望未来，白奶具备必需品属性，高端品类仍有较大发展空间，随着产品持续升级、渠道渗透率进一步提升，公司营收仍可稳步增长。 净利率下降主因毛利率下降及财务费用率提升 2022Q3公司净利率同比降0.5pct至4.5%，主因毛利率下降和财务费用率上升。毛利率同比下滑0.3pct至24.3%，主因是供应链业务及上游牧业成本增加影响。公司持续推进精细化管理，管理费用率同比降0.4pct。展望未来，2023年奶价预计仍处高位，公司一方面会尝试在奶价下行期间抓住红利；另一方面会进行产品结构优化调整，提升新品占比以提高毛利率。此外，公司会持续提升管理效率以降低管理费率、调整销售费用结构以优化销售费率，降低财务费用率。预计公司盈利能力可持续改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,749 8,967 10,385 12,433 14,995 YOY(%) 18.9 32.9 15.8 19.7 20.6 归母净利润(百万元) 271 312 385 486 610 YOY(%) 11.2 15.2 23.4 26.2 25.4 毛利率(%) 24.5 24.6 24.6 25.2 25.7 净利率(%) 4.0 3.5 3.7 3.9 4.1 ROE(%) 10.1 11.9 13.1 14.4 15.5 EPS(摊薄/元) 0.31 0.36 0.44 0.56 0.70 P/E(倍) 33.0 28.6 23.2 18.4 14.7 P/B(倍) 3.5 3.5 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1859 2076 2101 2761 3083 营业收入 6749 8967 10385 12433 14995 现金 539 515 493 591 712 营业成本 5096 6764 7827 9301 11141 应收票据及应收账款 538 623 721 888 1053 营业税金及附加 33 44 51 62 74 其他应收款 33 44 45 61 67 营业费用 921 1248 1506 1839 2264 预付账款 134 202 187 279 283 管理费用 369 492 561 653 780 存货 466 685 647 936 960 研发费用 35 40 57 72 90 其他流动资产 149 7 7 7 7 财务费用 82 116 16 23 16 非流动资产 6720 7429 8081 8965 10032 资产减值损失 -3 -1 -3 -2 -3 长期投资 431 462 527 593 659 其他收益 71 57 61 64 63 固定资产 3384 3628 4089 4789 5663 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 617 713 780 855 950 投资净收益 36 55 40 42 43 其他非流动资产 2288 2626 2686 2728 2760 资产处置收益 -15 -14 -16 -17 -15 资产总计 8579 9504 10182 11726 13115 营业利润 297 368 454 576 725 流动负债 3447 4298 4953 6333 7409 营业外收入 17 12 14 14 14 短期借款 1171 1755 2050 2986 3594 营业外支出 5 3 3 4 4 应付票据及应付账款 647 882 888 1215 1304 利润总额 308 377 465 587 736 其他流动负债 1629 1661 2015 2132 2512 所得税 19 36 44 55 69 非流动负债 2271 2337 2003 1693 1399 净利润 289 341 421 531 666 长期借款 2030 2105 1770 1461 1166 少数股东损益 18 29 36 45 57 其他非流动负债 241 233 233 233 233 归属母公司净利润 271 312 385 486 610 负债合计 5718 6635 6956 8027 8808 EBITDA 862 1005 885 1081 1328 少数股东权益 207 232 267 312 369 EPS(元) 0.31 0.36 0.44 0.56 0.70 股本 854 867 867 867 867 资本公积 539 665 665 665 665 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 884 1135 1469 1889 2417 成长能力 归属母公司股东权益 2654 2638 2958 3387 3938 营业收入(%) 18.9 32.9 15.8 19.7 20.6 负债和股东权益 8579 9504 10182 11726 13115 营业利润(%) 15.2 24.0 23.4 26.9 25.9 归属于母公司净利润(%) 11.2 15.2 23.4 26.2 25.4 获利能力毛利率(%) 24.5 24.6 24.6 25.2 25.7 净利率(%) 4.0 3.5 3.7 3.9 4.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 10.1 11.9 13.1 14.4 15.5 经营活动现金流 719 1035 878 681 1245 ROIC(%) 7.2 7.8 7.7 8.3 9.2 净利润 289 341 421 531 666 偿债能力 折旧摊销 365 398 256 305 369 资产负债率(%) 66.7 69.8 68.3 68.5 67.2 财务费用 82 116 16 23 16 净负债比率(%) 115.5 135.5 123.3 122.7 110.9 投资损失 -36 -55 -40 -42 -43 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 14 223 209 -152 223 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 5 11 15 16 15 营运能力 投资活动现金流 -1945 -1108 -883 -1163 -1407 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 634 695 587 818 1002 应收账款周转率 13.9 15.5 15.5 15.5 15.5 长期投资 -190 -232 -65 -67 -66 应付账款周转率 8.7 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -1501 -644 -361 -412 -472 每股指标（元） 筹资活动现金流 1321 47 -312 -357 -324 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.36 0.44 0.56 0.70 短期借款 -192 584 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.19 1.01 0.79 1.44 长期借款 1612 75 -334 -310 -294 每股净资产(最新摊薄) 2.95 2.93 3.30 3.80 4.43 普通股增加 0 14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 126 0 0 0 P/E 33.0 28.6 23.2 18.4 14.7 其他筹资现金流 -98 -751 22 -47 -29 P/B 3.5 3.5 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 95 -26 -317 -839 -486 EV/EBITDA 14.3 13.0 14.9 12.8 10.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的