Q3业绩环比改善显著 激励落地助力中长期增长

公司研究/公司快报 2022年10月30日 今世缘（603369.SH）买入-A(维持) Q3业绩环比改善显著激励落地助力中长期增长 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：37.68 年内最高/最低（元）：63.38/37.60流通A股/总股本（亿）：12.55/12.55流通A股市值（亿）：472.70 总市值（亿）：472.70 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.67 摊薄每股收益：1.67 每股净资产(元)：8.48 净资产收益率：19.56 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入65.18亿元，同比增长22.2%，归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%。其中22Q3实现营业收入18.70亿元，同比增长26.1%，归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%。 事件点评 Q3动销环比改善，结构升级稳步进行。分产品看，22Q1-3特A+类/特A类/A类营收分别为43.45/17.06/2.56亿元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%，特A+类产品占比+0.29pct至66.68%；其中22Q3特A+类/特A类/A类营收分别为13.04/4.22/0.80亿元，同比+28.9%/+19.8%/21.6%，公司产品结构持续改善。分地区看，22Q1-3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收13.10/17.27/7.92/8.27/7.28/6.82/4.31亿元，同比+23.6%/+23.2%/+18.1% /+31.1%/+14.2%/+28.8%/+11.6%，苏中及淮安地区表现较好。22Q3末公司合同负债为13.7亿元，较上半年末+3.6亿元，合同负债表现亮眼。根据渠道调研反馈，中秋国庆双节江苏市场疫情相对稳定，同时上半年宴席回补等因素促进下，白酒动销表现良好，公司动销环比改善明显。双节放量之下批价保持稳定，对开/四开在265/420元左右，开系库存略有上升，但总体库存2个月左右，仍在良性区间。 毛利率同比提升，盈利能力稳定向好。22年前三季度公司毛利率为74.53%，同比+1.74pct；净利率为31.93%，同比+0.09pct；销售费率/管理费率为14.29%/3.01%，同比+1.78/-0.06pct。22Q3公司毛利率为79.62%，同比 +1.13pct；净利率为24.78%，同比+0.23pct；销售费率/管理费率为19.98%/4.12%，同比+1.57/-0.05pct。受新品推广销售费用增加所致，公司前三季度销售费用率同比有所提升。上半年毛/净利率同比均有所提升，主要受益于产品结构升级，公司盈利能力稳定向好。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23年营收目标100亿，公司加速成长可期。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，各条线领导亲自挂帅，公司合力推进百日大会战，前三季度顺利完成全年目标的80%。公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入。公司近期披露2023年营销工作计划，计划在23年实现营业总收入100亿元左右，在股权激励助力之下，公司具备业绩释放 的潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的增长逻辑仍在，同时省外扩张仍有增长空间，加速成长可期。 投资建议 产品升级&股权激励，公司收入利润增速有望提高。公司整体势能向上，我们略上调公司盈利预测：2022-2024年营业收入分别为78.95/100.37/122.18亿元，同比增长23.2%/27.1%/21.7%。归母净利润25.01/31.64/39.34亿元，同比增长23.3%/26.5%/24.3%。对应EPS1.99/2.52/3.14元，当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示 疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,122 6,408 7,895 10,037 12,218 YoY(%) 5.1 25.1 23.2 27.1 21.7 净利润(百万元) 1,567 2,029 2,501 3,164 3,934 YoY(%) 7.5 29.5 23.3 26.5 24.3 毛利率(%) 71.1 74.6 75.6 76.9 77.4 EPS(摊薄/元) 1.25 1.62 1.99 2.52 3.14 ROE(%) 19.0 21.8 22.6 23.2 23.1 P/E(倍) 30.2 23.3 18.9 14.9 12.0 P/B(倍) 5.7 5.1 4.3 3.5 2.8 净利率(%) 30.6 31.7 31.7 31.5 32.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8417 9933 11057 15054 17829 营业收入 5122 6408 7895 10037 12218 现金 3402 3958 4591 7623 9746 营业成本 1479 1626 1925 2323 2766 应收票据及应收账款 29 40 45 63 69 营业税金及附加 892 1105 1326 1730 2106 预付账款 7 5 9 9 14 营业费用 875 968 1326 1736 2053 存货 2604 3194 3670 4612 5248 管理费用 229 258 318 422 501 其他流动资产 2376 2736 2742 2747 2753 研发费用 22 30 37 70 86 非流动资产 3434 4500 4809 5249 5656 财务费用 -21 -65 -70 -113 -177 长期投资 19 24 30 35 41 资产减值损失 0 0 13 4 6 固定资产 1013 1294 1658 2101 2504 公允价值变动收益 147 98 100 122 117 无形资产 172 170 166 166 168 投资净收益 297 121 191 196 201 其他非流动资产 2229 3013 2955 2947 2943 营业利润 2092 2712 3308 4181 5195 资产总计 11851 14434 15867 20303 23485 营业外收入 7 5 5 5 5 流动负债 3471 4980 4652 6482 6325 营业外支出 18 17 17 17 17 短期借款 362 0 0 0 0 利润总额 2082 2699 3295 4169 5183 应付票据及应付账款 524 570 725 838 1023 所得税 515 670 794 1005 1249 其他流动负债 2585 4409 3927 5644 5302 税后利润 1567 2029 2501 3164 3934 非流动负债 113 157 157 157 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1567 2029 2501 3164 3934 其他非流动负债 113 157 157 157 157 EBITDA 2113 2700 3304 4167 5151 负债合计 3584 5137 4809 6639 6482 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1255 1255 1255 1255 1255 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 717 717 717 717 717 成长能力 留存收益 6274 7739 9332 11345 13848 营业收入(%) 5.1 25.1 23.2 27.1 21.7 归属母公司股东权益 8267 9297 11058 13664 17003 营业利润(%) 7.2 29.6 22.0 26.4 24.2 负债和股东权益 11851 14434 15867 20303 23485 归属于母公司净利润(%) 7.5 29.5 23.3 26.5 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.1 74.6 75.6 76.9 77.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 30.6 31.7 31.7 31.5 32.2 经营活动现金流 1119 3024 1460 3781 2859 ROE(%) 19.0 21.8 22.6 23.2 23.1 净利润 1567 2029 2501 3164 3934 ROIC(%) 17.4 20.8 21.7 22.1 22.0 折旧摊销 111 119 137 182 229 偿债能力 财务费用 -21 -65 -70 -113 -177 资产负债率(%) 30.2 35.6 30.3 32.7 27.6 投资损失 -297 -121 -191 -196 -201 流动比率 2.4 2.0 2.4 2.3 2.8 营运资金变动 -168 1201 -818 866 -809 速动比率 1.7 1.3 1.6 1.6 2.0 其他经营现金流 -73 -138 -100 -122 -117 营运能力 投资活动现金流 840 -1216 -155 -304 -318 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -159 -1361 -671 -445 -417 应收账款周转率 167.2 185.9 185.9 185.9 185.9 应付账款周转率 3.7 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.25 1.62 1.99 2.52 3.14 P/E 30.2 23.3 18.9 14.9 12.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 2.41 1.16 3.01 2.28 P/B 5.7 5.1 4.3 3.5 2.8 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.41 8.81 10.89 13.55 EV/EBITDA 19.8 15.1 12.1 8.9 6.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：