医药行业2022年秋季策略：产业需求新生与供给自主化

分析师：傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004 联系人：俞家宁 SAC编号：S1050122040006 医药行业 证券研究报告 医药行业2022年秋季策略： 产业需求新生与供给自主化 报告日期：2022-11-01 破解中长期医疗资源瓶颈，医疗新基建加速 人口的不断老龄化、医疗保障水平的提升，优质的医疗资源的存在长期的供应不足。从应对疫情变化的 准备来看，当前ICU重症救护资源存在严重不足。从2020年公卫建设规划发布，到近期贴息政策出台，未来医疗新基建有望加速推进，为医疗器械市场带来新增量。 医药产业链的自主化，政策支持中药板块优势扩大 医药产业链自主稳定关系医疗体系的平稳运行，在医疗设备产业链中，国产化进程已经进入关键阶段，进口替代进入核磁等高端设备。在关键技术突破基础上，未来国产化率加速。在药品供应链中，中医药自成系统，中成药新药创新瓶颈已经破除，集采政策影响温和，长期复合增速有望具有相对优势。 应对疫情变化，强化免疫和口服药研发储备是重要方向 检测、防护、疫苗、药物等是构成新冠整体防控系统的各个环节，目前检测、防控、疫苗的物资充足并实现了出口突破，药物研发也进入临床的关键阶段。毒株的变异、抗体滴度的下降，强化免疫接种和口服药物储备是未来防疫的重要方向。 行业评级 从财政贴息政策到骨科脊柱招标落地，医药行业的政策面变化已基本稳定，市场逐步确立对行业增长趋势的理性认知。估值方面，经历过1年多的调整，医药行业的高溢价已得到消化。长期看，医疗新基建对医械市场的扩容，安全自主化对器械和中药行业推动，继续看好未来医药板块的投资机会，维持推荐评级。 重点公司代码 股票名称 2022-10-28 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002317 众生药业 19.38 0.34 0.45 0.50 57.00 43.07 38.76 买入 300049 福瑞股份 19.74 0.36 0.49 0.93 54.83 40.29 21.23 买入 002603 以岭药业 28.58 0.80 0.98 1.16 35.73 29.16 24.64 买入 300026 红日药业 6.75 0.23 0.31 0.41 29.35 21.77 16.46 买入 300203 聚光科技 39.00 -0.51 0.57 0.86 -76.47 68.42 45.35 买入 300206 理邦仪器 12.48 0.40 0.50 0.70 31.20 24.96 17.83 买入 600216 浙江医药 11.46 1.08 0.97 1.12 10.61 11.81 10.23 买入 002728 特一药业 13.20 0.57 0.85 1.07 23.16 15.53 12.34 买入 *资料来源： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险提示一： IVD、电生理、种植牙等地方联采落地后，最终降幅超市场预期，或者招采规则更偏向于价格导向 风险提示二： 生长激素、隐形牙套等自费支付产品纳入集采，行业模式可能被颠覆，利润率下降 风险提示三： 贴息带来市场增量低于预期，医保支付改革力度较大，创新器械使用受到抑制 目录 CONTENTS 1.医疗资源供给瓶颈 2.医疗新基建加速，产业驱动需求新生 3.医疗设备的自主化国产化有望加速 4.自成体系的中医药发展更具优势 5.疫情防控物资的独立自主 6.风险提示 PAGE5 01医疗资源供给瓶颈 从医保谈判到支付改革，医疗保障体系对医药产业链变革起主导作用，但近年来其他因素影响也不可忽视，例如2020-2021年新冠疫情影响。目前财政贴息政策和医院的高质量发展也将影响未来医疗市场的供给。 图表：中国医疗产业链构成 医疗保障体系 零售药店 医疗设备医用耗材药品 医疗机构 患者 （老龄化、疫情） 线上 资料来源：华鑫证券研究 医保保障体系的建设完善，医疗卫生支出增加，居民健康水平得到大幅提升，2020年我国人口平均预期寿命达到77.93岁， 对比20年前有显著的提升，在198个国家中位列第60位。 图表：医疗保障体系建设情况 图表：2016-2021年中国卫生总费用情况（万亿） 6 8 14.7 15. 8 商业健康保险 国家公务员医疗补助 企业补充医疗补助 医疗保障体系 “基础” -基本医疗保险 大额补充医疗补助 4 2 0 “底横” -医疗救助 资料来源：国家卫健委、国家医保局，华鑫证券研究 企业补充医疗补助 大额补充医疗补助 商业健康保险 年份 合计 男 女 女-男 1981 67.77 66.28 69.27 2.99 1990 68.55 66.84 70.47 3.63 1996 70.80 2000 71.40 69.63 73.33 3.70 2005 72.95 70.83 75.25 4.42 2010 74.83 72.38 77.37 4.99 2015 76.34 73.64 79.43 5.79 2020 77.93 75.37 80.88 5.51 图表：1981-2020年中国预期寿命变化（岁） 更长的寿命，更高的生活治疗，更好的医疗服务，医疗需求无穷无尽；根据卫健委预测，如果医疗条件能持续改善， 乐观情况下，2050年中国的预期寿命将达到86.76岁。 图表：WHO对各地区预期寿命的预测变化图表：2015-2050中国预期寿命变化预测 资料来源：WHO，国家卫健委，华鑫证券研究 任何治疗技术上的突破都将对生命预期的延长。以癌症治疗为例，从第一代单一依靠化疗手段，到靶向治疗和免疫治疗多种治疗方法的组合，美国等发达国家的癌症死亡率在持续下降，人的生产期望在延长。中国也在医疗技术创新环节中，不断引入全球创新药械或者自主研发，满足更多的患者需求。 图表：2001-2019美国男性和女生癌症发生率和死亡率图表：癌症治疗方法变革过程 第一次革命：化疗药物 第二次革命：靶向药物 第三次革命：免疫疗法 资料来源：美国癌症协会，华鑫证券研究 支付端：高效率但可能存在长期供应瓶颈 比较中国和其他OECD国家的医疗投入的绝对值和相对值，中国的人均投入处于相对靠后位置。虽然在效率上，具有一定的 性价比优势，但长期低投入意味着人均医疗资源偏低，存在长期医疗供应瓶颈。 资料来源：OECD官网，华鑫证券研究 PAGE11 图表：2019年OECD国家人均医疗投入 （USD1）2000 10000 8000 6000 4000 2000 0 UnitedStatesSwitzerland NorwayGermanyNetherlands AustriaSwedenDenmarkBelgiumLuxembourg Government/Compulsory CanadaFranceAustraliaIrelandJapan UnitedKingdom FinlandIceland NewZealand OECD38 ItalySpainKorea CzechRepublic Out-of-pocket/Voluntary PortugalSlovenia IsraelCyprusLithuaniaEstoniaGreeceChilePoland SlovakRepublic HungaryLatviaCroatiaRomaniaBulgariaCostaRica BrazilColombiaTürkiyeMexico （%G DP）18 ChinaIndia 图表：2019年OECD国家医疗投入占GDP比例 16 14 12 10 8 6 4 2 0 UnitedStates Germany Switzerland Government/Compulsory FranceJapanCanadaSwedenBelgiumNorwayAustriaAustraliaNetherlandsDenmark United… Portugal ChileBrazilFinlandSpain NewZealand OECD38 Out-of-pocket/Voluntary ItalySloveniaIcelandGreeceKoreaColombia CzechRepublic IsraelCostaRicaBulgariaLithuaniaCyprus Slovak…EstoniaCroatiaIreland LatviaPolandHungaryRomaniaMexico ChinaLuxembourg Türkiye India 供给端：病床人均占优但设备配置水平不足 中国人均拥有的病床数量并不低，甚至已经超过部分发达国家，但病床数量是有限资源投入下的基础病房；基层医疗 机构中的病床普遍缺少监护仪等基础医疗设备。 图表：2019年OECD国家中千人病床数量14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：OECD官网，华鑫证券研究 PAGE12 MexicoCostaRicaColombiaChileSweden Brazil UnitedKingdomCanada NewZealandDenmarkUnitedStatesIcelandIrelandTürkiye SpainIsrael Netherlands ItalyFinlandNorwayPortugalGreece LuxembourgSloveniaEstoniaSwitzerlandChinaLatviaBelgium SlovakRepublicFrance PolandLithuaniaCzechRepublicHungaryAustriaGermany RussiaKoreaJapan 图表：2018年OECD国家MR百万人保有量 50 40 30 20 10 ColombiaRussia IsraelSlovak…Czech…LuxembourgSloveniaLithuaniaLatviaAustraliaFranceSpainAustria Italy Korea UnitedStates 0 2018年，日本、美国每百万人MR人均保有量分别约为55.2台和40.4台，同期中国每百万人MR人均保有量约为9.7台。 2020年，中国市场1.5T及以下的中低端MR占比约为74.9%，3.0T高端MR占比25.0% 图表：2020年中国市场MR配备比例 图表：2019年OECD国家百万人CT保有量 从产品的构成分析，2020年国内64排以下CT国产化率已经超过50%，而64排以上CT国产化率不到10%。 2019年，中国每百万人CT保有量约为18.2台，仅为美国每百万人CT保有量的约三分之一。 图表：2020年中国CT配备比例 医疗资源供给的不足还体现在结构上，三级医院占据了床位、医生、设备等优势资源，一级和二级医院则相对缺乏。 图表：中国不同等级医院病床供给情况 机构数量 院均床位 （2749） （1308） （356） 三级医院 （9687） （74） 二级医院 （11264） 一级医院 资料来源：卫生统计年鉴，华鑫证券研究 医疗资源供给的不足在地理区位上更为显著，不仅仅存在东西部、城市乡镇之间的差异，即使在医疗资源相对丰富的 大城市之间，三甲医院数量也可以区分为三个层次。 图表：三甲医院数量 目前中国人口已进入加速老龄化阶段，参考日本1975-1980年的人老化水平，潜在的慢病治疗需求，住院需求将快速增加，以目前的医疗资源供给水平，长期供应的瓶颈已开始显现。 图表：中国老龄化人口变化趋势(万人） 图表：调查地区居民慢性患病率 在应对新冠疫情冲击方面，目前医疗资源的供给存在较大的差距，尤其是缺少足够的ICU病床和医护人员。根据中国卫生统计年鉴数据，2018年全国重症医学科床