盈利高增，资产质量持续改善

DONGXINGSECURITIES 2022年10月31日 强烈推荐/维持 公司报告 江苏银行 江苏银行（600919）：盈利高增，资产质量持续改善 事件：10月28日江苏银行披露三季度业绩，前三季度实现营收/PPOP/归母 净利润537.6/418.7/204.9亿元，分别同比增14.9%/14.1%/31.3%，增速环比+0.7/-1.4/+0.1pct；年化加权平均ROE为17.44%，同比上升2.37pct。三季度末，总资产2.92万亿元，不良贷款率0.96%，拨备覆盖率360.05%。 点评： 前三季度盈利高增31.3%，增速处于上市行前列。拆解来看，盈利高增主要得益于规模较快扩张以及拨备计提同比下降，我们测算两项因素分别正向贡献+11.5pct、+15pct，此外，净息差基本保持平稳(+1.3pct)以及非息收入高增(+2.1pct)对盈利亦有正向支撑。 Q3单季盈利实现高基数下的高增长。Q3单季盈利同比增31.5%。盈利拆解看，拨备计提减少、非息收入对盈利贡献度较Q2提升。Q3单季实现非息收入58.3亿元，环比同比均有大幅增长，主要系债权投资收益兑现（Q3新增投资收益 40亿）。我们认为，在零售转型战略推进下，手续费收入仍有较大增长潜力，支撑非息收入增长。 Q3零售贷款需求回暖。三季度末，贷款较年初增13.2%，环比增3.27%，维持较快增速。其中，Q3单季个贷新增259亿（Q1为-132亿，Q2为92亿），较年初增长3.9%（上半年末较年初仍下降0.7%），增速由负转正反映出3季 度零售贷款需求有所回暖。我们认为，后续零售贷款进一步回暖有助稳定资产收益率水平。此外，对公业务方面持续加大小微信贷投放力度亦将支撑资产收益率水平。我们测算公司3季度净息差稳中略降，预计后续在资产收益率回升下有望企稳。 资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升。三季度末，不良贷款率0.96%，环比下降2BP，该指标连续11个季度下行。今年以来关注贷款率、逾期贷款率亦在下行；动态来看，前三季度加回核销真实不良生成率0.7%，同比下降52BP；资产质量相关指标均显示公司资产质量在持续改善。Q3拨备覆盖率大 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等10家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于2007年1月24日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 7.62-5.73 总市值（亿元） 1,045.69 流通市值（亿元） 1,039.91 总股本/流通A股（万股）1,476,965/1,476,965 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.16 52周股价走势图 幅提高近20pct至360%、拨贷比达到3.46%，风险安全垫持续充实。 江苏银行沪深300 大股东增持彰显信心，关注可转债转股进度。大股东江苏宁沪高速（目前已 持有江苏银行股份3.84%）10月26日公告增持江苏银行股权不超过1.9亿股，资金投入不超过人民币18.2亿元。我们认为大股东增持彰显对公司长期发展信心，有望对股价形成支撑。此外，关注公司可转债转股进度，目前股价离强制转股价空间已较小。 投资建议：盈利持续高增。江苏银行所在江苏地区经济体量大、结构优，公司网点辐射江苏全域有望充分受益区域经济红利。叠加考虑公司推进零售转型战略，零售信贷投放有望支撑净息差水平、零售财富管理中收有望提升营收增速，我们预计22-24年归母净利润增速为31.2%、26.2%、24.6%，当前股价对应0.6倍22年PB。综合考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板 块估值中枢水平，给予公司22年1.0倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520 638 741 848 967 财务指标预测 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -40% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） 15.7 22.6 16.2 14.4 14.1 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 净利润（亿元） 151 197 258 326 406 执业证书编号: S1480521070003 增长率（%） 3.1 30.7 31.2 26.2 24.6 净资产收益率（%） 12.28% 13.83% 16.36% 17.90% 18.67% 每股收益(元) 1.02 1.33 1.75 2.21 2.75 PE 6.78 5.19 3.96 3.14 2.52 PB 0.76 0.68 0.61 0.52 0.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利高增，资产质量持续改善 DONGXINGSECURITIES 图1：江苏银行3Q22净利润同比增长31.3%图2：江苏银行3Q22单季度净利润同比增长31.5% 40.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 30.0% 20.0% 10.0% 10.0% 0.0% 0.0% -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：江苏银行1H22、3Q22业绩拆分 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1H223Q22 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：江苏银行业绩拆分（累积同比）表2：江苏银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 21.4% 15.4% 13.6% 10.7% 11.5% 规模14.1% 12.9% 11.0% 11.3% 12.8% 息差 6.8% 7.6% 0.1% 3.4% 1.3% 息差5.3% -3.0% 2.6% 3.2% -2.4% 非息 -3.4% -0.4% -2.6% 0.1% 2.1% 非息9.3% 7.3% -2.6% 2.9% 5.7% 成本 3.7% 1.8% 2.5% 1.3% -0.7% 成本3.4% -3.6% 2.5% 0.0% -4.6% 拨备 24.1% 33.2% 18.3% 13.5% 15.0% 拨备27.9% 63.7% 18.3% 8.8% 17.7% 税收 -23.1% -26.9% -5.5% 2.8% 2.5% 税收-20.8% -41.6% -5.5% 11.4% 2.0% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 江苏银行（600919）：盈利高增，资产质量持续改善 图4：江苏银行9月末贷款同比增15.1% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：江苏银行9月末不良贷款率0.96%，环比下降2BP图6：江苏银行9月末拨备覆盖率360% 2.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 400%3.6% 3.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 200% 100% 0% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利高增，资产质量持续改善 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 370 455 530 601 684 收入增长 手续费及佣金 54 75 85 98 113 净利润增速 3.1% 30.7% 31.2% 26.2% 24.6% 其他收入 97 108 125 148 170 拨备前利润增速 19.0% 24.4% 17.3% 14.7% 15.4% 营业收入 520 638 741 848 967 税前利润增速 7.3% 58.1% 30.3% 23.8% 23.1% 营业税及附加 (6) (7) (9) (10) (11) 营业收入增速 15.7% 22.6% 16.2% 14.4% 14.1% 业务管理费 (122) (143) (160) (181) (199) 净利息收入增速 44.8% 23.0% 16.6% 13.4% 13.8% 拨备前利润 392 487 572 656 757 手续费及佣金增速 -11.1% 39.8% 14.0% 15.0% 15.0% 计提拨备 (224) (223) (227) (230) (232) 营业费用增速 5.8% 17.2% 12.0% 13.0% 10.0% 税前利润 167 265 345 427 525 所得税 (11) (61) (78) (90) (105) 规模增长 归母净利润 151 197 258 326 406 生息资产增速 13.0% 11.9% 10.7% 12.6% 12.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 15.5% 16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 贷款总额 12016 14002 16102 18517 21295 同业资产增速 34.0% 17.5% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产 967 1137 1250 1375 1513 证券投资增速 8.0% 8.6% 5.0% 10.0% 10.0% 证券投资 8459 9182 9642 10606 11666 其他资产增速 23.1% 15.5% 80.5% 34.0% 31.8% 生息资产 22898 25631 28369 31943 35991 计息负债增速 11.6% 12.0% 13.5% 13.6% 13.6% 非生息资产 886 1024 1847 2474 3260 存款增速 10.3% 11.2% 13.0% 13.0% 13.0% 总资产 23379 26189 29676 33781 38505 同业负债增速 -13.0% 52.4% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 13299 14788 16711 18883 21338 股东权益增速 33.5% 8.8% 9.4% 15.6% 17.0% 其他计息负债 7