轻工制造行业跟踪周报：三部门发布电子烟征收消费税，看好家居板块估值修复

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 三部门发布电子烟征收消费税，看好家居板块估值修复 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数下降。2022/10/24至2022/10/30，上证综指下降4.05%，深证成指下降4.74%，轻工制造指数下降3.24%，在28个申万行业中排名第9；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别 2022年10月31日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 为：包装印刷（-0.56%）、造纸（-0.56%）和家用轻工（-6.61%）。 轻工制造沪深300 本周欧派家居、顾家家居、索菲亚等披露2022Q3业绩。1）欧派家居： 22Q3实现营收65.75亿元，同比+6.02%，归母净利润9.72亿元，同比 -11.71%；2）顾家家居：22Q3实现营收47.46亿元，同比-8.89%，归母净利润5.12亿元，同比+10.08%；3）索菲亚：22Q3实现营收31.53亿元，同比+7.10%，归母净利润3.92亿元，同比-2.82%等披露2022Q3业绩。 家具：中国家居出口额环比增长，保交付下竣工有望企稳关注家居需求修复。2022M9社零总额3.77万亿元，同比+2.5%，受国内部分地区影响，增速环比回落。根据海关数据，9月中国家具及其零件的出口额为 378.6亿元，环比+3.1%；M1-9累计中国家具及其零件的出口额为3404.2亿元，同比下降1.3%，其中灯具、照明装置及其零件出口额为2240.1亿元，同比下降1.8%。地产方面，政策托底力度持续增大，地产交易有望逐步企稳。同时保交付强政策下竣工复苏可期，部分家居龙头工程端已有修复迹象。外销方面，CFETS本周�早盘美元兑人民币中间价7.1698点，周环比贬值512pips；中国出口集装箱运价指数1862.25点，周环比-5.0%，人民币贬值利好出口企业收入及盈利能力上行。家居板块前期受地产断贷和疫情反复影响较大，地产政策持续加码及“金九银十”旺季来临，22Q4家居消费需求有望复苏。首推零售大家居战略稳定推进，高管增持继续、估值性价比较高的【顾家家居】（PE13x）；2022H1业绩表现亮眼，渠道布局及门店扩张进程稳步推进的【喜临门】（PE14x）；同时推荐大宗业务增长迅速的【欧派家居】（PE19x）；整家战略加速落地，客单值提升明显的【索菲亚】（PE11x）；长线推荐【敏华控股】 （PE11x），建议关注【江山欧派*】（PE16x）、【志邦家居*】（PE11x）、 【金牌厨柜*】（PE10x）。 造纸：看好中期浆价回落利润弹性释放。截至10月25日，玖龙纸业、汕头曜德纸业、江苏富星纸业、山东远通纸业、浙江明路纸业等多个基地宣布部分白板纸产品上涨50/吨。本周废纸、白板纸周环比分别小幅度上涨15元/吨、38元/吨。短期来看，浆价高位下成品纸盈利压力较大，中小纸企部分出清促进行业集中度提升，10月新一轮提价落地后成 品纸企盈利压力有望缓解。中期来看，2022Q4至2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（PE31x），建议关注业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（PE12x）、【仙鹤股份*】（PE18x）、【�洲特纸*】（PE13x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（PE10x）。 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上 海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：电子烟消费税将从11月起开始征收；Logic两款产品在美禁售 1）10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27 相关研究 《电子烟消费税落地，政策风险基本出清（勘误版）》 2022-10-26 《电子烟消费税落地，政策风险基本出清》 2022-10-26 1/23 费税的公告。将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。11月1日起执行。2）美国食品和药物 管理局已针对LogicTechnologyDevelopment销售的几种薄荷味电子烟 产品发布了营销拒绝令(MDO)，包括LogicProMenthol电子液体包装和LogicPowerMenthol电子液体包装。这是FDA在接受科学审查后首次发布薄荷醇产品的MDO。我们认为基于减害性与合法背景下、以及后续产品迭代的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（PE13x）、【盈趣科技*】（PE14x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（PE21x）。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE均对应2022E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/10/28） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 511.75 84.01 4.40 4.50 5.41 19.09 18.67 15.53 买入 603816 顾家家居 257.42 31.32 2.65 2.34 2.51 11.82 13.38 12.48 买入 002572 索菲亚 132.02 14.47 0.13 1.37 1.62 111.31 10.56 8.93 买入 603008 喜临门 86.74 22.39 1.45 1.62 2.05 15.44 13.82 10.92 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.上周行情：轻工制造指数下降5 2.重要行业新闻8 2.1.造纸8 2.2.电子烟8 2.3.定制家具8 2.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降9 2.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌11 2.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降12 2.7.地产月度数据：9月竣工、新房销售及新开工表现偏弱14 3.电子烟行业数据更新15 4.造纸重点行业数据更新16 4.1.原材料成本：木浆周环比下降16 4.2.纸价：白卡纸、双铜纸周环比上升17 5.公司重点公告19 6.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：各行业周涨跌幅（2022/10/24-2022/10/30）5 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/10/24-2022/10/30)5 图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/10/24-2022/10/30)5 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/10/29-2022/10/28）行情走势6 图5：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）10 图6：一线城市累计成交面积（万平方米）10 图7：二线城市累计成交面积（万平方米）10 图8：三线城市累计成交面积（万平方米）10 图9：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）10 图10：一线城市单周成交面积（万平方米）10 图11：二线城市单周成交面积（万平方米）11 图12：三线城市单周成交面积（万平方米）11 图13：2021/9/17-2022/10/28TDI国内现货价(元/吨)11 图14：2021/10/29-2022/10/28软泡聚醚华东市场价(元/吨)11 图15：2021/10/29-2022/10/28MDI国内现货价(元/吨)12 图16：2020/9-2022/9家具制造业累计营收（亿元）12 图17：2020/9-2022/9家具制造业累计利润总额（亿元）12 图18：建材家居卖场累计销售额（亿元）13 图19：全国建材家居卖场景气指数（BHI）13 图20：家具及零件月度出口金额（亿美元）13 图21：家具类月度零售额（亿元）13 图22：累计房屋竣工面积（亿平方米）14 图23：累计房屋新开工面积（亿平方米）14 图24：累计房屋销售面积（亿平方米）15 图25：单月房屋竣工面积（万平方米）15 图26：单月房屋新开工面积（万平方米）15 图27：单月商品房销售面积（万平方米）15 图28：美国月度电子烟销量情况（百万支）16 图29：废黄板纸参考价（元/吨）16 图30：木浆参考价（元/吨）16 图31：木浆CFR现货价（美元/吨）17 图32：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）17 图33：箱板纸参考价（元/吨）17 图34：瓦楞纸参考价（元/吨）17 图35：双胶纸参考价（元/吨）17 图36：双铜纸参考价（元/吨）17 图37：白卡纸参考价（元/吨）18 图38：白板纸参考价（元/吨）18 图39：木浆生活用纸参考价（元/吨）18 表1：重点公司估值（估值截至2022/10/28）2 表2：轻工板块部分标的估值6 表3：2022/10/22-2022/10/29三十大中城市商品房成交情况9 4/23 1.上周行情：轻工制造指数下降 2022/10/24至2022/10/30，上证综指下降4.05%，深证成指下降4.74%，轻工制造指数下降3.24%，在28个申万行业中排名第9；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-0.56%）、造纸（-0.56%）和家用轻工（-6.61%）。 图1：各行业周涨跌幅（2022/10/24-2022/10/30） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 计国采算防掘机军 工 有机电色械子金设 属备 休医轻建通闲药工筑信服生制装 务物造饰 商上汽业证车贸指 易数 传钢交媒铁通 运输 深银纺证行织成服 指装 家电建化用气筑工电设材 器备料 综非公合银用 金事 融业 房农食地林品产牧饮 渔料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/10/24-2022/10/30)图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/10/24-2022/10/30) 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -6.61% 造纸Ⅱ(申万)包装印刷Ⅱ(申万)家用轻工(申万) 2% -0.56% -0.56% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 1.15% 0.13% -2.41%-2.82%-3.21%-3.27% -6.95% -8.57%-8.87% 纸包塑料装包装 卫浴娱乐制品用品 金属其他定制包装家居家居用品 瓷砖成品地板家居 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/23 东吴证券研究所 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/10/29-2022/10/28）行情走势 50% 上证指数 包装印