2022三季报点评：业绩持续高增，产品线扩充取得重要突破

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纳思达（002180） 2022三季报点评：业绩持续高增，产品线扩充取得重要突破 2022年10月30日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 张文佳 执业证书：S0600122080015 zhangwenjia@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.87 一年最低/最高价 34.20/58.88 市净率(倍) 4.85 流通A股市值(百万元) 64,496.53 总市值(百万元) 77,698.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.31 资产负债率(%,LF) 59.38 总股本(百万股) 1,416.05 流通A股(百万股) 1,175.44 相关研究 《纳思达(002180)：2022半年报点评：业绩符合预期，多业务进入红利兑现期》 2022-08-29 《纳思达(002180)：2022半年度业绩预告点评：业绩超预期，各业务板块高歌猛进》 2022-07-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 22,792 29,696 35,797 43,206 同比 8% 30% 21% 21% 归属母公司净利润（百万元） 1,163 2,098 3,072 4,301 同比 701% 80% 46% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 1.48 2.17 3.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 66.80 37.03 25.30 18.06 [Table_Tag] #第二曲线 #市占率上升 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营业收入189.76亿元，同比增长12.08%；归母净利润15.52亿元，同比增长86.89%；扣非归母净利润15.52亿元，同比增长254.26%，略超市场预期。 投资要点 ◼ 业绩略超市场预期：单季度来看，公司2022Q3实现营收66.80亿元，同比增长16.04%；归母净利润4.85亿元，同比增长59.85%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长191.65%，略超市场预期。公司经营质量持续改善，2022Q3销售费用率9%（同比-0.85pct），管理费用率7.7%（同比-1.07pct），研发费用率6.36%（同比+0.07pct）。 ◼ 奔图出货量持续高增，产品线扩充取得重要突破：2022前三季度，奔图营收34.23亿元，同比+21%，净利润为5.59亿元，同比+3.58%；奔图打印机销量2022Q1-Q3同比+40%（2022Q3销量同比+58%），我们认为营收增速不及销量增速主要系信创市场占比下降，商用及海外市场占比提升导致。奔图2022Q1-Q3原装耗材出货量同比+60%（2022Q3出货量同比+86%），原装耗材高速增长体现奔图打印机保有量持续提升。奔图已推出A4彩色多功能激光一体机等新品，产品线扩充取得重要突破。我们预计未来随着信创市场快速推进，奔图作为稀缺纯国产打印机厂商有望凭借中高端全产品线布局占据优势地位。 ◼ 利盟业绩恢复显著：利盟2022前三季度营收17.50亿元，同比增长10%；EBITDA为1.91亿元，同比下降11.5%，主要系今年7月再融资增加了一次性融资费用短期影响。利盟出货量明显恢复，2022前三季度打印机销量同比增长27%（2022Q3同比增长44%），我们预计随着供应链进一步恢复，再融资提供流通性保障，利盟净利润有望持续改善。 ◼ 非打印芯片高速成长：2022前三季度，公司集成电路业务营收15.23亿元同比+43%，净利润6.71亿元，同比+19.65%。其中非打印耗材芯片营收3.92亿元，同比+106%。今年9月，公司已通过ISO 26262功能安全管理体系认证，未来在车规MCU领域将大有可为。 ◼ 通用耗材龙头地位稳固：2022前三季度，公司通用耗材业务营收45.82亿元，同比+15%；净利润1.98亿元，同比+27.7%，净利率持续提升主要系公司作为行业龙头具有较高议价权，疫情促进行业进一步整合。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.48/2.17/3.04元。我们看好未来信创市场放量，奔图中高端产品实现突破，利盟业绩释放，非打印芯片加速成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26纳思达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 纳思达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,081 23,314 29,626 38,007 营业总收入 22,792 29,696 35,797 43,206 货币资金及交易性金融资产 10,436 12,384 16,765 22,816 营业成本(含金融类) 15,016 19,301 22,784 26,959 经营性应收款项 3,285 4,276 5,146 6,203 税金及附加 107 137 165 199 存货 4,068 5,229 6,173 7,304 销售费用 2,135 2,673 3,114 3,586 合同资产 306 398 480 579 管理费用 1,800 2,049 2,327 2,679 其他流动资产 987 1,027 1,062 1,105 研发费用 1,452 1,871 2,219 2,636 非流动资产 24,504 24,383 24,267 24,166 财务费用 613 283 174 70 长期股权投资 144 227 310 393 加:其他收益 175 227 274 331 固定资产及使用权资产 2,931 2,920 2,893 2,851 投资净收益 100 0 0 0 在建工程 873 1,286 1,698 2,111 公允价值变动 199 0 0 0 无形资产 5,662 5,221 4,800 4,409 减值损失 -158 8 8 8 商誉 12,047 11,884 11,720 11,556 资产处置收益 41 0 0 0 长期待摊费用 322 322 322 322 营业利润 2,025 3,618 5,296 7,416 其他非流动资产 2,524 2,524 2,524 2,524 营业外净收支 -19 0 0 0 资产总计 43,585 47,697 53,893 62,173 利润总额 2,006 3,618 5,296 7,416 流动负债 13,064 14,296 16,277 18,653 减:所得税 409 738 1,081 1,513 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,642 2,451 2,451 2,451 净利润 1,596 2,880 4,216 5,903 经营性应付款项 4,309 5,538 6,538 7,736 减:少数股东损益 433 781 1,144 1,602 合同负债 599 769 908 1,075 归属母公司净利润 1,163 2,098 3,072 4,301 其他流动负债 4,515 5,537 6,380 7,392 非流动负债 12,145 12,145 12,145 12,145 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.48 2.17 3.04 长期借款 7,487 7,487 7,487 7,487 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,299 3,666 5,188 7,148 租赁负债 334 334 334 334 EBITDA 3,575 4,684 6,201 8,146 其他非流动负债 4,324 4,324 4,324 4,324 负债合计 25,209 26,441 28,422 30,798 毛利率(%) 34.12 35.01 36.35 37.60 归属母公司股东权益 14,293 16,392 19,463 23,764 归母净利率(%) 5.10 7.07 8.58 9.95 少数股东权益 4,083 4,864 6,008 7,610 所有者权益合计 18,376 21,256 25,471 31,374 收入增长率(%) 7.94 30.29 20.55 20.70 负债和股东权益 43,585 47,697 53,893 62,173 归母净利润增长率(%) 701.23 80.39 46.39 40.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,857 4,525 5,719 7,389 每股净资产(元) 10.13 11.62 13.79 16.84 投资活动现金流 -724 -889 -889 -889 最新发行在外股份（百万股） 1,416 1,416 1,416 1,416 筹资活动现金流 635 -1,687 -449 -449 ROIC(%) 6.74 9.51 12.28 14.70 现金净增加额 2,716 1,948 4,381 6,051 ROE-摊薄(%) 8.14 12.80 15.78 18.10 折旧和摊销 1,276 1,018 1,013 998 资产负债率(%) 57.84 55.44 52.74 49.54 资本开支 -699 -806 -806 -806 P/E（现价&最新股本摊薄） 66.80 37.03 25.30 18.06 营运资本变动 -690 -844 -758 -922 P/B（现价） 5.42 4.72 3.98 3.26 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评