2022年半年报点评：无惧疫情业绩高增，测控分析系统业务取得订单突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月2日 公司研究 无惧疫情业绩高增，测控分析系统业务取得订单突破 ——东华测试（300354.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：2022年8月1日公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入1.40亿元，同比增长36.84%；归母净利润0.27亿元，同比增长73.59%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长69.90%。 无惧疫情业绩高增，盈利能力稳步提升：公司2022H1实现营收增长的主要原因是公司所在的行业国产化需求增加，公司注重产品研发，产品竞争力较高，业务持续增长。虽然公司2022H1毛利率同比小幅下降0.92个百分点，但是公司提升运营效率，通过精益化管理降低期间费用率，整体盈利能力继续呈现上升，净利率同比增长。公司2022H1净利率为19.25%，同比提升4.08个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降3.32、0.95、1.12个百分点。 “4+2”业务布局推进，自定义测控分析系统取得首个项目订单：公司于2021年成立上海技术研究院，研究感知技术、数据处理技术、信号分析技术和AI技术等方向，完善“4+2”业务布局。公司新开拓的自定义测控分析系统业务取得突破，公司与某部签订了飞行器供油自定义测控分析系统项目的采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。自定义测控分析系统作为公司业务拓展板块中重要战略组成之一，该项目也是公司首个应用于飞行器的测控分析系统项目，为公司进一步拓展装备测控领域，实现自主可控打下了关键基础。公司的自定义测控分析系统产品具有完整的测试系统和丰富的输出组件，可以基于FPGA/DSP实时控制系统，并支持多种输入输出通道无限同步扩展，通过强大的上位机软件平台实时掌控全程状态，实现全系统自主可控。 电化学工作站产品逐步放量，未来成长可期：公司积极推动电化学工作站产品在新能源等领域的研发，公司的DH7000系列产品有望实现储能锂电堆的智能化监测、电芯模组的交流阻抗测量等功能，满足高腐蚀体系、固态电解质等能源领域的测量需求。随着电化学工作站应用的进一步推广，这一产品有望逐步放量，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：东华测试受益于自主可控趋势，结构力学、PHM系统及电化学工作站业务稳步发展，新获得的测控分析系统项目订单标志着新市场开拓顺利，有望打开新的成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测1.47、2.10、2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52、2.13元，对应PE分别为36x、25x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 257 448 623 841 营业收入增长率 15.49% 25.22% 74.39% 39.01% 35.00% 净利润（百万元） 50 80 147 210 294 净利润增长率 65.50% 58.91% 84.01% 42.90% 39.94% EPS（元） 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.78% 16.18% 23.84% 26.85% 29.03% P/E 105 66 36 25 18 P/B 12.4 10.7 8.6 6.7 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-01 当前价：38.20元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 52.84 一年最低/最高(元)： 19.65/45.55 近3月换手率： 35.09% 股价相对走势 -30%-8%14%35%57%08/2111/2102/2205/22东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.10 47.60 54.69 绝对 -1.90 60.23 40.46 资料来源：Wind 相关研报 业绩预告超预期，新品市场持续开拓，成长动力十足——东华测试（300354.SZ）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-15） 收入略低于预期，盈利能力提升，新品发力值得期待——东华测试（300354.SZ）2021年年报点评（2022-03-29） 业绩维持高速增长，新产品市场空间广阔——东华测试（300354.SZ）2021年半年报点评（2021-08-02） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 205 257 448 623 841 营业成本 70 83 143 194 258 折旧和摊销 9 9 11 14 16 税金及附加 3 4 6 9 12 销售费用 34 35 58 77 94 管理费用 34 35 54 75 101 研发费用 20 27 40 56 76 财务费用 0 0 3 7 10 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 57 86 164 234 327 利润总额 57 86 164 234 327 所得税 6 6 16 23 33 净利润 50 80 147 210 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 80 147 210 294 EPS(元) 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21 27 11 86 140 净利润 50 80 147 210 294 折旧摊销 9 9 11 14 16 净营运资金增加 31 90 236 223 277 其他 -69 -151 -384 -361 -448 投资活动产生现金流 48 -12 -29 -29 -29 净资本支出 -9 -12 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 57 0 1 1 1 融资活动现金流 -7 -15 100 22 -13 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 127 74 61 无息负债变化 18 -9 14 21 26 净现金流 63 0 82 79 98 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 487 545 809 1,070 1,387 货币资金 119 120 202 280 379 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 85 111 175 244 329 应收票据 4 3 4 6 8 其他应收款（合计） 10 17 22 31 42 存货 106 133 217 297 394 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 338 400 644 888 1,192 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 113 115 113 111 109 在建工程 0 1 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 1 1 1 1 非流动资产合计 149 145 165 181 196 总负债 59 51 191 286 373 短期借款 0 0 127 200 261 应付账款 11 8 13 17 23 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 53 47 187 282 369 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 4 4 4 4 非流动负债合计 6 4 4 4 4 股东权益 427 495 618 784 1,014 股本 138 138 138 138 138 公积金 128 138 153 174 175 未分配利润 161 218 327 472 701 归属母公司权益 427 495 618 784 1,014 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 66.1% 67.8% 68.1% 68.8% 69.4% EBITDA率 33.3% 37.4% 40.9% 41.7% 43.3% EBIT率 28.8% 33.7% 38.4% 39.5% 41.5% 税前净利润率 27.6% 33.4% 36.5% 37.5% 38.9% 归母净利润率 24.5% 31.1% 32.9% 33.8% 35.0% ROA 10.3% 14.7% 18.2% 19.7% 21.2% ROE（摊薄） 11.8% 16.2% 23.8% 26.9% 29.0% 经营性ROIC 13.4% 16.9% 21.1% 22.7% 24.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 12% 9% 24% 27% 27% 流动比率 6.38 8.60 3.44 3.15 3.23 速动比率 4.37 5.75 2.28 2.10 2.16 归母权益/有息债务 - - 4.87 3.91 3.88 有形资产/有息债务 - - 6.05 5.05 5.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 16.41% 13.56% 12.85% 12.36% 11.22% 管理费用率 16.36% 13.49% 12.00% 12.00% 12.00% 财务费用率 -0.21% -0.16% 0.59% 1.12% 1.17% 研发费用率 9.85% 10.54% 9.00% 9.00% 9.00% 所得税率 11% 7% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.18 0.32 0.46 0.64 每股经营现金流 0.15 0.20 0.08 0.62 1.01 每股净资产 3.09 3.58 4.47 5.67 7.33 每股销售收入 1.48 1.86 3.24 4.50 6.08 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 105 66 36 25 18 PB 12.4 10.7 8.6 6.7 5.2 EV/EBITDA 77.6 55.3 29.5 21.1 15.2 股息率 0.3% 0.5% 0.8% 1.2% 1.7% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料