宏观影响下现金收款承压，静待企业招聘需求回暖

BOSS直聘（BZ.O） 宏观影响下现金收款承压，静待企业招聘需求回暖 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 业绩概况：FY2024Q2公司营收同增28.8%至19.17亿元，经调整净利润同增 26.4%至7.19亿元。2024Q2实现营收19.17亿元（yoy+28.8%，qoq+12.5%）， 净利润4.17亿元（yoy+34.8%，qoq+72.7%），经调整净利润7.19亿元（yoy+26.4%， qoq+35.4%）。此外，公司预计2024Q3将实现营收19.0~19.2亿元，同比增长 18.2%~19.5%。 Q2招聘需求景气度环比回落，用户数量保持稳步增长趋势。2024Q2面向B端的在线招聘服务营收实现18.9亿元（yoy+28.7%,qoq+12.4%），主要受益于企业用户持续增长且大客户收入贡献提升，同时公司蓝领业务和下沉市场取得积极进展；面向C端 的以候选人增值服务为主的其他服务业务受益于用户基础扩大延续增长态势，2024Q2实现营收2400万元（yoy+42.9%，qoq+21.8%）。量价拆分看，预计ARPU同比环比 买入（维持） 股票信息 行业人力资源服务 前次评级买入 8月29日收盘价（美元）12.32 总市值（百万美元）5544.95 总股本（百万股）990.15 其中自由流通股（%）84.47 30日日均成交量（百万股4.21 均有所增长，刷新历史峰值；2024Q2月均MAU达5460万（yoy+25.2%,qoq+17.2%）， 创历史新高。截至2024Q2付费企业客户增至590万（yoy+31.1%,qoq+3.5%），2024H1公司新增完善用户约2800万，其中预计B端大客户招聘需求弹性较足，中小客户趋势走弱，C端用户受益6月毕业季预计保持增长。此外，2024Q2公司经计算现金收款为19.5亿元（yoy+20.5%，qoq-4.9%），环比有所承压，主要是由于市场需求受宏观经济形势影响环比走弱，叠加毕业季C端求职者增多影响供需平衡，预计后续招聘生态有望恢复至正常水平，我们看好宏观经济逐步修复下企业招聘需求持续回暖。 成本管控卓有成效，利润率水平维持稳定。公司2024Q2毛利率达83.49% （yoy+1.7PCTs，qoq+0.8PCTs），2024Q2销售/研发/管理费用率分别为 28.44%/23.15%/13.63%，同比-3.26/-1.45/-0.02PCTs，降本增效持续推进，净利率提升至21.77%（yoy+0.96PCTs），经调整净利率为37.5%（yoy-0.72PCTs）。 蓝领与下沉市场持续深化，研发首批招聘行业大模型+重大赛事营销有望提升品牌力。公司将持续深化对蓝领板块、中小企业和低线城市用户覆盖，推动收入贡献率不断提 股价走势 38% 18% -2% -22% 作者 BOSS直聘纳斯达克指数 升。需求趋势方面，蓝领招聘需求于招聘季节达到峰值，Q2有所回落，但是收入同比保持良好增长，2024Q2蓝领“海螺优选”收入超4000万；8月整体蓝领供需情况优于Q2，环比有所恢复。此外，低线城市用户持续增长，增长趋势优于一线城市。企业端方面，大企业占比有所提升，2024H1KA客户收入贡献率同比增长2PCTs，中小企业成为平台招聘主要驱动力；分行业类型看，生产制造和物流岗位出现明显增长。2024年6月，公司职业科学实验室研发的国内首批招聘行业大规模预训练模型已获备案，提供职位续写、简历优化、人岗匹配及多项智能语义服务，AI有望赋能提升招聘效率。同时公司坚持重大赛事营销战略，2024年巴黎奥运会期间成为中国国家羽毛球队官方供应商，通过提升品牌投入有望进一步提升品牌影响力。2024年3月27日以来，公 司累计回购逾1140万普通股，总回购规模达6.38亿元，彰显了董事会对公司内在价值和长期发展潜力的坚定信心。 投资建议。考虑公司2024Q2业绩在招聘景气度下滑情况下仍保持较高增长，我们看好企业招聘需求回暖后公司持续提升运营能力，我们对公司盈利预测进行调整，预计FY2024-2026经调整净利润分别为25.80/30.94/34.18亿元，同比 +19.7%/+19.9%/+10.5%，维持“买入”评级。 风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险；销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险；行业竞争加剧的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4511.1 5952.0 7379.8 8935.1 10640.7 增长率yoy（%） 5.9 31.9 24.0 21.1 19.1 经调整净利润（百万元） 799.5 2156.2 2580.1 3093.9 3418.2 增长率yoy（%） 399.5 169.7 19.7 19.9 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 2.44 3.46 4.60 5.32 净资产收益率（%） 0.9 8.2 7.1 8.9 9.8 P/E（倍） 367.8 35.9 29.2 21.0 17.3 P/B（倍） 8.7 6.6 5.3 4.4 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价，美元兑人民币7.11 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《BOSS直聘（BZ.O）：营收、收款超预期，企业招聘需求向好》2024-03-15 2、《BOSS直聘（BZ.O）：Q3单季利润总额再创新高，求职需求持续恢复》2023-11-16 3、《BOSS直聘（BZ）：单季利润总额创新高，蓝领和下沉市场业务表现优异》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13826 13373 6486 9476 11836 营业收入 4511 5952 7380 8935 10641 现金及现金等价物 9752 2473 2007 4937 6089 营业成本 755 1060 1219 1402 1654 应收账款及票据 10 17 2 24 9 研发费用等其他 1183 1544 1929 2219 2552 其他应收款 606 447 1185 794 1379 销售费用 2001 1991 2290 2633 3028 衍生金融工具及短投 3458 10437 3292 3722 4359 管理费用 720 812 996 1206 1436 其他流动资产 0 0 0 0 0 利息支出-利息收入 0 0 -18 -28 -44 非流动资产 1001 4567 4187 3815 3445 利息收入 161 0 18 28 44 财产设备及软件净额 691 1793 1640 1495 1356 其他非经营性损益 26 36 20 24 27 无形资产 300 2764 2532 2296 2055 投资净收益 65 607 10 10 10 其他非流动资产 10 10 14 24 34 营业利润 -130 581 993 1537 2051 资产总计 14827 17940 10673 13291 15281 其他收益及亏损 247 641 509 553 482 流动负债 3031 4357 2853 3586 3295 营业外支出 0 0 0 0 0 应付账款及票据 185 629 0 532 141 利润总额 117 1222 1503 2090 2532 递延收入 2061 2794 2000 2200 2300 所得税 10 123 150 209 253 其他应付款 633 779 700 700 700 净利润 107 1099 1352 1881 2279 经营租赁负债 151 155 153 154 154 可转债公允价值变动 0 0 203 188 114 非流动负债 155 154 138 143 145 归属母公司净利润 107 1099 1555 2069 2393 长期借款 0 0 0 0 0 EBITDA 117 1222 1939 2524 2959 其他非流动负债 155 154 138 143 145 EPS（元） 0.24 2.44 3.46 4.60 5.32 负债合计 3186 4511 2992 3729 3439 股本 0.6 0.0 0.5 0.5 0.5 资本公积 15450 17824 17824 17824 17824 留存收益 -3586 0 1352 3233 5512 股东权益 11641 13429 19177 21058 23337 主要财务比率 负债和股东权益 14827 17940 10673 13291 15281 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 5.9 31.9 24.0 21.1 19.1 营业利润(%) 87.5 548.6 70.9 54.7 33.5 归属于母公司净利润(%) 108.7 925.0 41.5 33.0 15.7 获利能力毛利率(%) 83.3 82.2 83.5 84.3 84.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 18.5 21.1 23.2 22.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.9 8.2 7.1 8.9 9.8 经营活动现金流 107 1099 -484 3387 1809 ROIC(%) 0.9 8.1 6.9 8.8 9.5 净利润 107 1099 1352 1881 2279 偿债能力 折旧摊销 0 0 455 462 470 资产负债率(%) 21.5 25.1 28.0 28.1 22.5 财务费用 0 0 -18 -28 -44 净负债比率(%) -56.4 15.2 5.1 -5.7 -11.4 投资损失 0 0 -10 -10 -10 流动比率 4.6 3.1 2.3 2.6 3.6 营运资金变动 0 0 -2228 1102 -862 速动比率 4.6 3.1 2.3 2.6 3.6 其他经营现金流 0 0 -35 -19 -25 营运能力 投资活动现金流 0 0 0 -486 -700 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.7 0.7 资本支出 0 0 375 386 382 应收账款周转率 830.5 447.7 780.9 686.4 638.3 长期投资 0 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 6.3 2.6 6.9 5.3 4.9 其他投资现金流 0 0 -365 -862 -1073 每股指标（元） 筹资活动现金流 -669 -417 18 28 44 每股收益(最新摊薄) 0.24 2.44 3.46 4.60 5.32 短期借款 0 0 18 28 44 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 2.44 -1.08 7.53 4.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 25.86 29.84 42.61 46.79 51.85 股本增加 -669 -417 1 0 0 估值比率 支付股利 0 0 0 0 0 P/E 367.8 35.9 29.2 21.0 17.3 其他筹资现金流 0 0 0 0 0 P/B 8.7 6.6 5.3 4.4 3.7 现金净增加额 -562 682 -465 2929 1152 EV/EBITDA 225.5 21.8 17.7 12.2 9.8 资料来源：