逆风中的弹性增长和利润率

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 海尔智能Ho我(6690港元) 弹性gro加盖在阻力和利润率 我们维持买入，并将目标价下调至27.30港元。虽然海尔的 22年第三季度的结果我们内联，我们继续对其战略和表现优异，我们仍然需要考虑行业低迷。因此 我们将目标价下调至27.30港元，基于11倍23财年市盈率（由于行业原因，从14倍下调至27.30港元）降额）。其目前的估值具有吸引力，为8倍23财年市盈率，而海尔一个的11x, 美的的8倍，中国同行平均为10倍，21-24财年净复合年增长率为15%。 3的时候结果大致内联。销售/净利润同比增长9%/34%人民币629亿/37亿，与BBG估计值一致。国内销售增长9%，具有弹性。由所有类别驱动，例如冰箱（+10%），洗衣机（+7%）， 热水器（+8%）和空调（+9%），海外销售额也有增长。 同比增长9%，包括相当强大的欧盟（+28%），东南亚（+27%），非盟（+8%）。我们认为主要驱动因素仍然是：1）成功 高端化，即美国/欧盟/澳大利亚高端产品的销售增长40%+/30%+/40%+和2）通过数字化提高许多有效效率公司内部的职能和流程（例如研发、采购、 生产、供应链）。因此，GP利润率和OP利润率为国内/ 海外市场上升至34.4%/27.8%（+0.6个百分点/持平）和7.3%/4.5%（++ 1.0ppt/0。5ppt)。 卡萨帝在22年第三季度相对疲软，但长期增长仍然完好无损。 卡萨帝销售额在22年第三季度增长了10%+，其中Jul/8月份的强劲增长 以及2022年9月的放缓，原因是：1）COVID-19疫情更多，2）萎缩来自GOME等渠道的销售，3）房地产市场疲软。霍夫尔， 管理层仍然预计在4Q22E中将出现类似的增长，这得益于自我升级，例如：1）进一步扩展到高端购物中心，2）更多 定制解决方案的销售，3）更好的产品发布，如 空调、热水器、电视和生活电器。莫罗夫尔，路线图卡萨帝海外扩张已经确定，并将逐步进行。 对行业保持谨慎，但对海尔在4Q22E上要好得多 和FY23E前景。我们相信海尔仍然可以跑赢大盘，并且能够 实现目标（15%+净利润增长），这要归功于：1）平均售价上升海外市场（甚至在欧盟），2）扩大美国客户群，3）GP利润率 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 27.30港元 34.74港元) +39.0%19.64港元 原材料价格下跌推动了改善（效果要大得多） 6-mth -28.0% 2.2% 自4Q22E以来有意义），4）随着新工厂的扩大进一步本地化在欧盟（例如罗马尼亚的冰箱，土耳其的餐具和烘干机），5）甚至 12-mth资料来源:彭博社 -29.7% 20.0% 公司所有部门的成本意识更高6）更多的内部备件和配件生产。 12-mth性价比 中国家电行业 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)199,294 港元Avg3mt/o(mn)194.94 52w高/低(港元)33.85/19.52 总发行股票(mn)2,865.8 资料来源:彭博社 股权结构 海尔集团——一个海尔集团-H 海尔集团-D 港交所股票连接 新加坡政府投资公司自由浮动——一个自由浮动——H 自由浮动-D 来源:港交所 28.54% 5.97% 0.63% 6.06% 1.26% 34.02% 21.15% 2.37% 分享的性能 1-mth3-mth 绝对 -15.0% -18.5% 相对 -1.5% 10.5% (港元) 35 6690港元 恒生指数(重置) 30 25 20 15 11月212月225月22日8月22日 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) 相关的报告 海尔智能家居(6690港元,购买)–指导和边缘尽管地位稳固 阻力–2022年9月6日 保持购买但TP减少至27.30港元。我们的新xFY23ETP是基于11 市盈率（从14倍起）。它的交易价格是23财年市盈率的8倍，在我们看来要求不高，而中国同行平均比海尔有10倍和~30%的折扣-一个是11xFY22EP/E。 业绩总结 (你们12月31日)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元同比增长(%)NPatt。(mn)元 209,703 5.9 8,877 227,531 8.5 13,067 250,669 10.2 15,613 268,808 7.2 18,596 286,733 6.7 19,782 稀释每股收益(元) 1.335 1.390 1.729 2.060 2.191 同比增长(%) 8.2 6.3 24.1 19.1 6.4 共识每股收益(元) N/A N/A 1.632 1.894 2.167 P/E(x) 12.4 11.7 9.4 7.9 7.4 P/B(x) 1.4 1.5 1.3 1.2 1.0 收益率(%) 3.0 2.9 4.2 5.1 5.4 净资产收益率 13.3 16.4 17.1 17.8 16.7 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 热泵是一颗冉冉升起的明星。另外，受益于热浪在欧盟经验丰富，热泵需求激增，因此海尔很可能销量从今年的约5万台增加到23财年的约40万台，由于这一类别完全符合碳减排和能源的框架 储蓄和有非常光明的未来。 收益修正图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 250,669 268,808 286,733 250,669 268,808 286,733 0.0% 0.0% 0.0% 总利润 76,621 82,997 88,081 76,621 82,997 88,081 0.0% 0.0% 0.0% 息税前利润 16,932 20,144 21,281 16,932 20,144 21,281 0.0% 0.0% 0.0% 净利润丙氨酸。 15,613 18,596 19,782 15,613 18,596 19,782 0.0% 0.0% 0.0% 稀释每股收益(RMB) 1.729 2.060 2.191 1.729 2.060 2.191 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 30.6% 30.9% 30.7% 30.6% 30.9% 30.7% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 6.8% 7.5% 7.4% 6.8% 7.5% 7.4% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润att.保证金 6.2% 6.9% 6.9% 6.2% 6.9% 6.9% 0ppt 0ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGMestimatesvs共识 元锰FY22E CMBIGM FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入250,669 268,808 286,733 247,729 269,565 292,185 1.2% -0.3% -1.9% 总利润76,621 82,997 88,081 77,787 85,093 92,798 -1.5% -2.5% -5.1% 息税前利润16,932 20,144 21,281 17,526 20,372 23,290 -3.4% -1.1% -8.6% 净利润丙氨酸。15,613 18,596 19,782 15,283 17,588 19,950 2.2% 5.7% -0.8% 稀释每股收益(RMB)1.729 2.060 2.191 1.632 1.894 2.167 5.9% 8.8% 1.1% 毛利率30.6% 30.9% 30.7% 31.4% 31.6% 31.8% -0.8ppt -0.7ppt 1ppt 息税前利润率6.8% 7.5% 7.4% 7.1% 7.6% 8.0% -0.3ppt -0.1ppt -0.5ppt 净利润att.保证金6.2% 6.9% 6.9% 6.2% 6.5% 6.8% 0.1ppt 0.4ppt 0.1ppt 2 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 估值 图3:同行的估值 公司股票行情自 评级(LC) 12米TP 价格 (信用证) 了/下来,一边 Mkt。帽港元(mn) 罗伊 3年 收益率 (%) 挂钩(x) (%) FY1E FY1E 一年P/E(x)P/B(x) 结束FY1EFY2EFY1EFY2EFY1E A+HsharesHome电器动-收白录色器家电、厨房和小家电 海尔SH-H 6690港元 买27.30-19.64 39% 199179年12月21日 9.4 7.9 1.5 1.3 17.5 0.6 4.2 格力电器 000651CH NR N/A 28.67 N/A 173485年12月21日 6.4 5.8 1.4 1.3 22.7 1.0 8.6 海尔SH- 600690CH NR N/A 20.80 N/A 199179年12月21日12.9 11.2 2.1 1.9 17.0 (8.6) 2.9 美的集团 000333CH买67.79-40.18 69% 302037年12月21日 8.9 7.9 1.9 1.7 22.1 1.3 4.7 他的存在eJA 921港元NR N/A 6.50 N/A 13,39012月21日 6.4 5.1 0.7 0.7 11.6 0.3 6.6 他的存在e哈 000921CH NR N/A 一个 N/A 13,390 12月21日11.0 8.8 1.3 1.2 12.1 0.5 2.7 惠而浦中国 600983CH NR N/A 6.68 N/A 5,501 12月21日N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 浙江Aishida 002403CH NR N/A 7.26 N/A 2,657 12月21日N/A N/A 1.2 1.2 (2.4) N/A N/A 承担电气 002959CH NR N/A 57.18 N/A 9,585 12月21日25.2 20.3 3.8 3.3 15.3 1.4 1.9 603486CHEcovacs机器人 NR N/A 58.30 N/A 35,927 12月21日15.2 12.0 4.9 3.7 33.2 1.0 2.2 JS全球生活方式1691港元 买 9.51 6.32 50% 22,086 12月21日6.5 5.6 1.3 1.1 19.9 0.7 6.0 Joyoung有限公002242CH NR N/A 14.54 N/A 11,984 12月21日14.7 12.7 2.6 2.4 17.4 2.3 5.9 司002508年杭州RobamCH NR N/A 20.50 N/A 20,905 12月21日10.3 9.0 1.9 1.7 19.0 0.6 3.4 浙江苏泊尔002032CH NR N/A 40.01 N/A 34,765 12月21日15.5 13.8 4.0 3.6 25.4 2.5 5.1 Vatti公司002035CH NR N/A 5.67 N/A 5,164 12月21日9.8 8.6 1.3 1.2 13.9 0.2 3.9 XinbaoElectrica002705CH NR N/A 15.99 N/A 14,205