《FOF研究系列之五十七》底部布局港股生物科技黄金赛道：华夏恒生香港上市生物科技ETF投资价值分析

底部布局港股生物科技黄金赛道：华夏恒生香港上市生物科技ETF投资价值分析 ——《FOF研究系列之五十七》 研究结论 医药行业需求快速释放，促进供给端创新技术的迭代。在我国人口老龄化趋势加速和医疗支出稳健增长的背景下，生物医药需求持续释放，将支撑行业内新兴技术的迭代发展。以药品、研发服务和医疗器械为主的子板块中，近年来创新技术不断涌现，应用前景广阔，长期来看将为生物科技产业的发展带来增长点。 行业政策趋于严格，但以鼓励技术创新为目标。创新药方面，对于同质化明显的管线已出现更为严厉的审评政策，对于真正具有临床受益的差异化新药给予审评方面的支持，同时医保政策大力推动了创新药进院放量。CXO方面，MAH等制度的出现鼓励医药行业的真正创新与国际化，推动下游CDMO行业迅速发展。医疗器械方面，随着集采规则的边际变化，行业的确定性逐渐凸显，在保护企业合理利润的基础上进行控费，将促进国内企业自主创新，为器械板块良性发展铺路护航。 技术创新为发展长期驱动力，创新药、CXO和医疗器械板块备受关注。制药方面，我国创新实力逐渐追赶海外，近期放量的创新药品种均在医保政策的助力下，凭借自身的优势占据市场，医保品种长期应重点关注。CXO方面，国内企业在药物发现及CGT领域均具备前沿技术，将推动临床难治疾病治疗方法的开发，CGT或成CXO市场中增速最快的黄金细分赛道。器械方面，围绕创新设备、创新高值耗材、以及医疗新基建等方面将有较大发展机会，技术壁垒较高的骨科领域有望成为一大增长点。 恒生香港上市生物科技指数覆盖港股上市的生物科技领域细分行业优质龙头，分享生物科技长期发展红利。恒生香港上巿生物科技指数以恒生行业系统中定义的归属于药品、生物技术和医疗保健设备的上市公司股票作为待选样本，选取不低于30家 最具代表性的公司作为成份股，旨在反映香港上市生物科技公司之整体表现。从历史表现看，长期略优于恒生医疗保健指数和恒生指数。行业上集中布局药品、生物科技和医疗保健器械细分行业。个股上，截至2022年10月17日，前20大重仓个股集中度较高，占比76%，主要聚焦于长期成长能力突出的创新方向。且剔除市盈率（TTM）为负值的公司后，前20大重仓股2022年10月17日整体市盈率（TTM） 中位数为13.2倍，2019年12月16日指数发布以来至2022年10月17日市盈率 （TTM）分位数的中位数11.5%,处于较低估值水平，未来估值上升空间较大。 指数市销率处于上市以来冰点位置，长期配置价值凸显。港股生物科技板块经过1年多的深度调整后，2022年10月17日市销率(TTM)仅1.16倍，处于指数上市以来2.29%冰点分位，在目前的极低市销率水平下，板块整体具备较高的安全边际，具有较高的长期配置价值。 华夏恒生香港上市生物科技ETF成立以来平稳运作，相对基准超额收益明显。华夏恒生香港上市生物科技ETF（159892.SZ）于2021年9月29日成立，2021年10月19日上市，是市场上首只跟踪恒生香港上巿生物科技指数的指数产品，也是所有跟踪该指数的指数产品中唯一一只上市时间满1年的基金产品。自基金2021年9月29日成立以来至2022年10月17日，获得相对基准超额收益+6.81%。 实力投研团队加持，市场唯一连续7年获“被动投资金牛基金公司”荣誉团队。基金经理为赵宗庭先生，具有14年证券从业经验，近6年国内外指数产品管理经验，截至2022年10月17日合计管理规模超450亿。 风险提示 产品研发推广及上市不及预期；行业带量采购政策超预期；基金历史业绩不代表未来收益；相关基金产品运营及基金经理更换风险。 金融工程|专题报告 报告发布日期2022年10月31日 王星星021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 肖丽华xiaolihua@orientsec.com.cn 易丹阳yidanyang@orientsec.com.cn 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以 2022-09-19 有效预测债基未来表现？：——FOF系列研究之五十六固收类基金投资指南（1）：市场现状、产 2022-09-19 品布局与基金画像：——《FOF研究系列之五十五》海富通基金范庭芳：在长坡厚雪赛道中挖 2022-08-18 掘超额收益：——《FOF系列报告之五十四》衍生工具打开策略空间，一键布局优质中 2022-07-12 小盘——南方中证1000ETF投资价值分析：——《FOF系列研究之五十三》 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、老龄化趋势下医疗需求不断，医药行业蓬勃发展5 二、严格监管下，政策积极鼓励创新6 2.1创新药：医保控费已是常态，审评鼓励创新品种差异化6 2.1.1医保端：集采逐渐弱化，创新药械豁免控费6 2.1.2医药端：差异化创新为政策鼓励方向8 2.2CXO：MAH制度引领本土CXO企业国际化9 2.3医疗器械：集采规则边际变化，行业从“相对不确定”向“确定性”转变13 2.3.1心脏支架：价格降幅出现极端情况13 2.3.2脊柱产品：集采规则发生边际变化14 2.3.3高值耗材：国采规则横向对比正在不断优化，利于行业良性发展15 三、技术创新为导向，构建板块长期竞争力16 3.1创新药：创新研发追赶国际，医保促进竞争格局良好的品种快速放量16 3.2CXO：技术创新驱动药物发现及CGT领域高速发展21 3.2.1药筛及优化技术创新为firstinclass药物发现赋能21 3.2.2细胞与基因治疗为研发热点，星火已成燎原之势24 3.3医疗器械：集采或重塑创新逻辑，骨科领域值得特别关注28 四、恒生香港上市生物科技指数32 4.1恒生香港上市生物科技指数编制规则32 4.2历史业绩：业绩弹性较大，长期跑赢恒生医疗保健指数32 4.3市值分布：兼顾大小盘，市值分布相对均衡33 4.4细分行业分布：侧重公司长期成长能力34 4.5重仓个股：聚焦细分行业龙头，整体估值处于较低水平35 4.6市销率水平：市销率处于历史冰点位置36 五、华夏恒生香港上市生物科技ETF投资价值分析37 5.1市场首只跟踪恒生香港上市生物科技指数ETF37 5.2紧密跟踪基准指数，相对基准超额收益稳定37 5.3实力投研团队加持，连续7年获“被动投资金牛基金公司”荣誉38 六、核心结论40 风险提示41 图表目录 图1：2011-2021年我国60岁以上老年人口数量5 图2：2014-2021年中国居民人均医疗支出5 图3：中国医疗费用支出占GDP的比重6 图4：七批国采降价幅度（截至22年7月）7 图5：鼓励创新药加快上市进程的相关政策8 图6：国内IND审批时间大幅缩短（202205）8 图7：2015-2021年中国MAH试点省份药品申请获批情况12 图8：美国历年获批创新药数量和种类16 图9：中国历年获批创新药数量和种类16 图10：2016-2025年中国医药研发投入17 图11：2020年以来部分国内管线license-out情况18 图12：全球医药市场规模及预测（十亿美元）18 图13：中国医药市场规模及预测（十亿元）18 图14：FDA获批药物中FIC（FirstinClass）药物占比21 图15：基因治疗原理示意图25 图16：细胞治疗理示意图25 图17：CGT产品覆盖遗传性疾病、恶性肿瘤、传染病等25 图18：2021年CGT产品覆盖疾病在我国的患病人数（左轴）及每万人发病人数（右轴）25 图19：1995-2020年全球细胞及基因治疗领域管线数量26 图20：2021-2022Q2全球细胞及基因治疗领域管线数量26 图21：中国已获批的CGT产品（截至2021年）26 图22：美国已获批的病毒载体修饰的CGT产品（截至2021年）26 图23：TESSAAAV生产平台与传统质粒生产平台对比28 图24：2021年我国医疗设备板块国产化率一览表（%）28 图25：2021年耗材主要领域占比（%）29 图26：2021年耗材等国产化率情况（%）29 图27：国内骨科植入医疗器械整体市场规模30 图28：椎间孔镜微创技术图示31 图29：恒生香港上市生物科技指数编制规则32 图30：恒生香港上市生物科技指数历史表现（数据区间2019/12/16-2022/10/17）33 图31：恒生香港上市生物科技指数年度表现(数据截至2022/10/17)33 图32：指数成份股市值分布(数据截至2022/10/17)（单位：只）34 图33：指数成份股不同市值区间权重占比(数据截至2022/10/17)34 图34：恒生香港上市生物科技指数细分行业分布(数据截至2022/10/17)（按照恒生三级行业分类）34 图35：恒生香港上巿生物科技指数市销率水平(数据区间2019/12/17-2022/10/17)36 图36：华夏恒生香港上市生物科技ETF基本信息37 图37：华夏恒生香港上市生物科技ETF历史业绩(数据区间2021/09/20-2022/10/17)37 图38：华夏恒生香港上市生物科技ETF相对基准超额收益(数据截至2022/10/17)38 表1：医药端主要政策梳理9 表2：医药外包行业受益于鼓励药品创新的政策或重要事件梳理10 表3：MAH制度相关政策或重要事件梳理11 表4：MAH制度下委托CDMO企业生产的部分药品品种12 表5：2020年及2022年心脏支架集采规则对比13 表6：2022年脊柱国采规则整理14 表7：高值耗材国采规则横向对比15 表8：21-22H1加速放量的创新药品种情况18 表9：22H1国内上市新药20 表10：药物筛选的技术手段的多角度对比22 表11：国内企业积极布局新兴药物发现和筛选技术23 表12：2016年以来，CXO公司密集布局CGTCDMO领域业务27 表13：恒生香港上市生物科技指数前二十大成份股(数据截至2022/10/17)35 表14：赵宗庭先生在任管理产品明细（剔除联接基金）(数据截至2022/10/17)38 一、老龄化趋势下医疗需求不断，医药行业蓬勃发展 随着未来人口老龄化程度的加深，国内对生物医药方面的需求将快速释放。根据国家统计局数据，2021年我国60岁以上人口达到2.67亿，占全国人口总数的18.9%。相比10年前，60岁人口增加了0.82亿人，老龄化率提高了5.2%。据卫健委测算，2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。老年人患病率明显高于中青年人，为疾病的高危人群，因此相应的预防、治疗、护理过程将催生更多的生物医药需求。 图1：2011-2021年我国60岁以上老年人口数量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60岁以上人口（万人）占比 17.9%18.1%18.7%18.9% 13.7% 14.3%14.9%15.5% 16.1%16.7%17.3% 18499193902024321242 22200230862409024949253882640226736 20112012201320142015201620172018201920202021 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 近年我国人均医疗支出稳健增长。根据国家统计局数据，2021年人均医疗支出达2115元 （+14.8%），2014-2021年复合增速超