恒生香港上市生物科技指数投资价值分析：反弹开启，恒生医药有望迎来拐点

金工&医药专题报告20221021 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 反弹开启，恒生医药有望迎来拐点——恒生香港上市生物科技指数投资价值分析 投资价值分析： 估值目前处于历史低位：目前绝大多数恒生香港上市生物科技个股的估值历史分位数处在20%以下的底部位置。经过1年多剧烈下跌，恒生科技指数成分股赔率逐渐提高，未来收益空间广阔，值得重点关注。 做空动能枯竭，看好四季度投资机会：1）疫情后复苏：疫情防控逐渐精准科学，影响正在消退，有利于处方药的放量及消费医疗恢复。2）医保支出稳增长：医保对创新药及器械的支持力度有增无减。3）创新药政策端回暖：创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。4）集采政策 趋于理性：随着集采逐步推进，政策趋于理性，设置规则有意避免小厂 相关研究 2022年10月23日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 家恶意降价。 政策回暖带来行业边际变化：医保谈判、支付方式、商业保险、审评审批和带量采购�类政策将在“十四🖂”时期深刻影响制药行业的发展。 《每日一基：万家臻选-莫海波》 2022-10-19 《每日一基：景顺长城中国回报-韩文强》 恒生科技指数分析： 指数介绍：恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HI）选取恒生行业分类中生物技术、药品、医疗保健设备相关上市公司，以及通过港交所18A规则上市的公司，旨在反映香港上市生物科技公司的整体表现。 指数表现：随国内多省带量采购方案出台、医药方面利好消息不断释出市场情绪回暖，基本面边际好转，港股生物科技处于右侧机会。 估值分析：由于前期市场情绪低迷，恒生香港上市生物科技指数估值处于历史低位。截至2022年10月19日，恒生香港上市生物科技指数市净率（LF）为2.15，远低于中证生科。 十大权重股分析：前10权重股总市值合计18442.44亿元（单位：港币）占指数成分股总市值比重50.53%。前10权重成分股权重占比56.45%，权重最小的为再鼎医药-B（3.16%），权重最大的为石药集团（10.87%） 相关产品分析： 华夏恒生香港上市生物科技ETF(QDII)（证券代码：159892）是华夏基金旗下的一只被动指数型基金，该基金跟踪恒生香港上市生物科技指数。基金经理为赵宗庭先生，对外经济贸易大学经济学硕士，具有十四年证券基金从业经验，�年投资经验。 风险提示：政策执行低于预期风险；药物研发进度不及预期，药物研发失败风险;企业出海政策风险等。 2022-10-18 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.恒生香港上市生物科技指数有望迎来拐点4 1.1.恒生香港上市生物科技指数估值处在历史低位4 1.2.做空动能枯竭，看好四季度投资机会5 1.3.政策回暖带来行业边际变化6 2.指数历史表现8 2.1.指数概况8 2.2.指数成分股市值分布8 2.3.指数成分股行业分布8 2.4.指数走势、收益对比9 2.5.估值分析10 2.6.十大权重股分析11 3.华夏恒生香港上市生物科技ETF介绍12 3.1.基金介绍12 3.2.基金亮点13 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国基本医疗保险基金总支出（亿元）6 图2：2022年关于医疗卫生财政支出预算及提前发放情况6 图3：制药产业的政策导向和投资方向6 图4：成分股市值数目分布（截至2022/10/19）8 图5：成分股市值权重分布（截至2022/10/19）8 图6：成分股行业数目分布（截至2022/10/19单位：只）9 图7：成分股行业权重分布（截至2022/10/19，单位：%）9 图8：恒生香港上市生物科技指数与主要宽基指数累积净值走势（2019/12/17-2022/10/19）10 图9：恒生香港上市生物科技指数市净率走势（2020/7/30-2022/10/19）10 图10：前10权重股市值占比（截至2022/10/19）11 图11：前10权重股权重占比（截至2022/10/19）11 表1：恒生香港上市生物科技成分股一年内最大跌幅（%）（2021/10/18-2022/10/18）5 表2：恒生香港上市生物科技部分成分股估值情况6 表3：恒生恒生香港上市生物科技指数与主要宽基指数短期收益对比（截至2022/10/19）9 表4：恒生十大重仓股概况（截至2022/10/19）11 表5：恒生十大重仓股收益概况（截至2022/10/19单位：%）12 表6：恒生华夏恒生香港上市生物科技交易型开放式指数证券投资基金(QDII)产品信息13 3/15 东吴证券研究所 1.恒生香港上市生物科技指数有望迎来拐点 1.1.恒生香港上市生物科技指数估值处在历史低位 近一年恒生香港上市生物科技成分股大幅回调：恒生香港上市生物科技成分股自一年前至今最高点的平均跌幅达到了47.5%，超80%的股票回调超过30%，其中三叶草生物、腾盛博药和云顶新耀的一年内最高跌幅在80%以上，仅有华润医药、康诺亚、爱康医疗和威高股份的回调幅度相对较小，跌幅低于10%。 表1：恒生香港上市生物科技成分股一年内最大跌幅（%）（2021/10/18-2022/10/18） 证券简称 最高价跌幅 证券简称 最高价跌幅 证券简称 最高价跌幅 三叶草生物-B -86.1% 锦欣生殖 -55.8% 京东健康 -38.6% 云顶新耀-B -84.9% 再鼎医药-B -55.3% 圣诺医药-B -35.8% 腾盛博药-B -84.2% 阿里健康 -55.1% 上海医药 -35.2% 和黄医药 -76.8% 四环医药 -54.5% 中国生物制药 -34.1% 药明巨诺-B -76.4% 沛嘉医疗-B -54.5% 康哲药业 -32.4% 维亚生物 -75.1% 康宁杰瑞制药-B -53.7% 康基医疗 -31.7% 康希诺生物 -74.5% 亚盛医药-B -53.6% 翰森制药 -31.6% 开拓药业-B -73.2% 金斯瑞生物科技 -53.3% 丽珠医药 -30.1% 加科思-B -70.7% 长江生命科技 -51.6% 联邦制药 -29.8% 启明医疗-B -68.5% 荣昌生物-B -49.8% 先声药业 -27.0% 德琪医药-B -67.8% 药明康德 -49.2% 石四药集团 -26.7% 现代牙科 -66.4% 信达生物 -48.1% 先健科技 -25.2% 君实生物 -64.9% 药明生物 -47.0% 康方生物-B -20.3% 科济药业-B -64.1% 泰格医药 -45.6% 石药集团 -18.2% 微创机器人-B -63.1% 诺诚健华-B -44.7% 国药控股 -18.1% 康龙化成 -62.0% 绿叶制药 -43.6% 三生制药 -16.3% 复锐医疗科技 -59.5% 心通医疗-B -42.1% 爱康医疗 -9.3% 方达控股 -58.4% 远大医药 -40.9% 康诺亚-B -9.2% 基石药业-B -56.5% 百济神州 -40.7% 华润医药 -4.2% 复星医药 -55.9% 微创医疗 -40.7% 威高股份 -2.1% 诺辉健康-B -55.9% 数据来源：wind，东吴证券研究所 恒生香港上市生物科技指数估值目前处于历史低位：为便于历史分位数的收集，选择使用了TTM估值。目前绝大多数恒生香港上市生物科技个股的估值历史分位数处在 20%以下的底部位置，其中康哲药业、方达控股、复星医药、康龙化成和联邦制药更是处在极低的区间范围。经过1年多剧烈下跌，恒生科技指数成分股赔率逐渐提高，未来收益空间广阔，值得重点关注。 4/15 东吴证券研究所 表2：恒生香港上市生物科技部分成分股估值情况 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 证券简称 市盈率历史分 位数（%） 爱康医疗 88.0 石药集团 17.5 国药控股 2.2 长江生命科技 77.8 康基医疗 13.3 锦欣生殖 1.4 荣昌生物-B 71.7 丽珠医药 12.2 药明生物 1.3 先声药业 49.3 现代牙科 11.0 石四药集团 1.2 威高股份 39.9 翰森制药 8.8 泰格医药 1.0 康希诺生物 35.9 中国生物制药 6.1 联邦制药 0.8 维亚生物 21.3 上海医药 5.8 康龙化成 0.7 先健科技 20.9 三生制药 4.9 复星医药 0.6 华润医药 19.6 远大医药 3.7 方达控股 0.5 复锐医疗科技 18.5 药明康德 2.3 康哲药业 0.3 数据来源：wind，东吴证券研究所 1.2.做空动能枯竭，看好四季度投资机会 板块可重点关注，具备企稳回升条件：尽管板块内部分公司二季度业绩受到疫情影响，但当前估值位于历史底部位置的医药板块或将实现逆转，看好三季报业绩反弹及估值切换可能带来的共振行情，主要由于以下原因： 1）疫情后复苏：疫情防控逐渐精准科学，影响正在消退，有利于处方药的放量及消费医疗恢复。同时，国内疫情逐步控制之后，我国各地开始重视医疗补短板和新基建， 多项财政预算下达。 2）医保支出稳增长：每年医保资金支出增长超过12%以上，医药产业仍在持续做大，尽管有仿制药及耗材集采等政策影响，但仅是在调整结构，医保对创新药及器械的支持力度有增无减。 3）创新药政策端回暖：创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。 4）集采政策趋于理性：随着集采逐步推进，政策趋于理性，设置规则有意避免小厂家恶意降价，例如骨科脊柱集采政策通过设置“保底降幅”，分A、B组等方式，避免之 前临床从未使用的厂家极端降价，有利于维护市场稳定，保证集采后续平稳、安全执行。 5/15 图1：全国基本医疗保险基金总支出（亿元）图2：2022年关于医疗卫生财政支出预算及提前发放情 况 时间 投入产业 投入类型金额（亿 元） 24,043 19,946 20,949 17,608 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018201920202021 2021年基本公共卫生建设补助资金653.9 2022年（提前）基本公共卫生建设补助资金588.5 2022年（提前）公立医院综合改革补助资金79.89 2022年（提前）基本公共卫生建设补助资金707 2022年（提前）医疗卫生机构能力建设补助资金48.422022年（提前）重大传染病防控补助资金155.7 数据来源：国家医疗保障局，东吴证券研究所数据来源：政府官网，迈瑞医疗，东吴证券研究所 1.3.政策回暖带来行业边际变化 医保谈判、支付方式、商业保险、审评审批和带量采购�类政策将在“十四🖂”时期深刻影响制药行业的发展。基于产业加速转型的现状，三股力量驱动产业增长，是值得重点关注的方向：1）创新药和高端仿制、制剂驱动增长的高质量和性价比方向；2）前瞻、差异布局创新技术驱动增长的创新性方向；3）高端制剂和创新药出口驱动增长的国际化方向。 图3：制药产业的政策导向和投资方向 “十四五”规划：创新驱动发展，深入制造强国，产业链现代化，融入国际体系 医保目录 •鼓励临床价值、经济性 制药产业 带量采购 •支持质量、效果和供应；反对药价虚高、低质量重复 支付方式 •鼓励临床价值、成本适宜；反 • 短期 数据来源：东吴证券研究所 医保续约谈判规则细化，明确降幅预期。2022年6月