基金优选系列之六：华夏恒生互联网科技业ETF投资价值分析

摘要 港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情。港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹。2022年港股遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情反复、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率最快的阶段已经出现。1）港股对美债利率更加敏感，将更多受益于“美债利率上行压力缓解”，历史中走出过相对美股较为独立的行情；2）在政策利好下，港股在估值阶段性修复后，大概率迎来以盈利修复驱动的行情，港股、A股可同时处于盈利上修的阶段，港股的弹性也可能更大； 3）关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高弹性。 恒生互联网科技业指数估值低位，超额收益突出，具备配置价值。市值来看，共16家企业市值超过1000亿，占比53.33%。行业分布来看，前三大行业为传媒、计算机、商贸零售，权重分别为40.56%、24.39%和23.85%。前十大重仓股合计占比87.42%，包含快手、阿里巴巴、腾讯控股、京东集团等互联网龙头公司。 自成立以来的年化收益为-1.00%，年化夏普比率为0.08。以“新经济”为代表的的恒生互联网科技业指数与以“传统”金融地产为代表的恒生指数相比，具有波动更大，业绩弹性更强的特点，在科技牛市中超额收益显著。2020年涨幅55.47%，高居港股行业指数涨幅第二名；2020年3月23日至2021年2月10日，年化回报高达146.99%，远超恒生指数和恒生中国企业指数；近3年年化收益-5.24%，恒生指数年化收益-9.50%，恒生中国企业指数年化收益-13.97%。 恒生互联网科技业指数经过深度回调，当前估值处于历史低位，最新PE为51.80，低于成立以来PE均值59.64，当前具备较好的投资价值。2023经济复苏预期下，行业盈利有望改善。 54488 华夏恒生互联网科技业ETF（513330）于2021年2月8日上市，基金经理为徐猛先生。截至2023年1月6日，基金规模为267.87亿元。徐猛先生拥有丰富的基金从业经验，在管产品19只，总规模达1272.84亿元（截至2022-12-30）。 代表产品有华夏恒生ETF、华夏中小企业100ETF、华夏上证50ETF等。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情 近期，港股估值见底，市场反弹强劲，成交量显著回升。港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹。2022年港股遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情反复、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率最快的阶段已经出现。 1.1港股对美债利率敏感，历史中走出过相对美股较为独立的行情 港股对美债利率更加敏感，将更多受益于“美债利率上行压力缓解”。目前美国连续两个月通胀超预期回落，美联储加息步伐放缓。此次加息50个点基本确定了货币政策收紧放缓的拐点、且会议中也基本明确了利率高点的指引。 目前市场担心港股行情能否延续主要在于海外面临衰退风险，美股仍要面临盈利下修的过程，对于港股可能有一定的冲击。但是历史上美股下跌并不必然导致港股下跌，1998年、2000年、2002年、2018年、2022年都曾走出过“美股下跌、港股上涨”的独立行情。对于跨境资金而言，在人民币汇率相对稳定的阶段，中国资产更强的盈利预期仍然会吸引其在美股下跌时流入港股，使得港股估值在波动率抬升时保持稳定。而这一行情的共同特点是：美元指数“时涨、时跌”、美债收益率多为下行、人民币汇率相对稳定。这一组合相对于2023年的市场预期较为符合。 图1：“美股跌、港股不跌”的历史情况统计 图2：港股对美债利率的快速波动更为敏感 1.2经济复苏，盈利上修阶段，港股弹性值得期待 在防控优化、地产纾困政策出台后，国内稳经济预期大幅改善，港股盈利也会随着经济复苏而上行。同时，以互联网公司为主的港股成长股，过去两年受到较大的产业政策冲击。 当前互联网&平台经济政策措施边际放松、监管预期趋于稳定，由“反垄断”转为“健康发展”，强调发挥平台经济“稳就业”作用。根据万得一致预期，2023年港股净利润增速有望达到15.15%，盈利修复较为明确。在政策利好下，港股在估值阶段性修复后，大概率迎来以盈利修复驱动的行情。 此外，从2000年、2008年和2020年，港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现，可以看到2000年低点后的6个月，和2008年低点后的3个月，恒生指数的反弹明 显超越了万得全A指数。港股、A股可同时处于盈利上修的阶段，港股的弹性也可能更大。 图3：2000年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 图4：2008年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 图5：2020年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 1.3关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高弹性 近期港股成长股获得显著超额收益。从2000年、2008年和2020年港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现，可以看到除了2008年香港地产反弹幅度较大，其他三个年份香港可选消费、香港医疗保健和香港信息技术涨幅更为靠前。考虑到盈利修复阶段“超跌”带来的反弹动力，前期跌幅相对更大的港股成长板块，例如互联网和医药，有望获得更大的上涨弹性。 图6：市场大跌后3个月港股行业涨幅前三行业 图7：市场大跌后6个月港股行业涨幅前三行业 2恒生互联网科技业指数投资价值分析 2.1指数编制方式 恒生互联网科技业指数（HSIII. HI）发布于2015年8月17日，反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。 表1：恒生互联网科技业指数基本信息及选样方法 2.2大市值，高集中度，持仓符合当前产业趋势方向 指数成分股市值较大，主要来自以互联网为代表的传媒行业，重仓股集中度高。市值来看，共16家企业市值超过1000亿，占比53.33%。行业分布来看，前三大行业为传媒、计算机、商贸零售，权重分别为40.56%、24.39%和23.85%。前十大重仓股合计占比87.42%。 成分股中汇聚了中国最优秀的互联网企业，包含美团（O2O龙头）、阿里巴巴（电商龙头）、腾讯控股（社交娱乐龙头）、京东集团（中国最大的B2C自营电商平台）等互联网龙头公司全部纳入指数，除此之外，也包含小米集团（全球最大消费类IOT物联网平台）、联想集团（PC龙头）、中芯国际（世界领先的集成电路晶圆代工企业之一）等互联网上游硬件企业，以及金蝶国际（企业云SaaS龙头）、金山软件等互联网应用企业，华虹半导体、比亚迪电子等硬科技公司，以及一些非“沪港深通”标的公司。与中证海外中国互联50指数和中证海外互联网指数相比，该指数还多一些科技领域。 图8：恒生互联网科技业指数市值分布 图9：恒生互联网科技业指数行业分布 表2：恒生互联网科技业指数前十大重仓股 2.3科技行情中弹性大，超额收益明显 恒生互联网科技业指数自成立以来的年化收益为-1.00%，年化夏普比率为0.08。以“新经济”为代表的的恒生互联网科技业指数与以“传统”金融地产为代表的恒生指数相比，具有波动更大，业绩弹性更强的特点，在科技牛市中超额收益显著，具有配置优势。20年3月之后，恒生互联网科技指数走势远超越恒生指数和恒生国企指数，2020年涨幅55.47%，高居港股行业指数涨幅第二名；2020年3月23日至2021年2月10日，年化回报高达146.99%，远超恒生指数和恒生中国企业指数；近3年年化收益-5.24%，恒生指数年化收益-9.50%，恒生中国企业指数年化收益-13.97%。2021年2月10日至2022年10月30日，恒生互联网科技业指数跌幅大于恒生指数和恒生中国企业指数，估值弹性大，业绩波动性强，经过深度回调后处于历史低位。 图10：主要指数净值走势 表3：主要宽基指数业绩比较 2.4估值处于历史低位，盈利有望改善 恒生互联网科技业指数经过深度回调，当前估值仍处于历史低位。净利润增长方面，该指数成分股净利润增速波动较大，但是长时间维度看，版块盈利年化复合增长率显著高于恒指。以ROE衡量盈利能力，互联网科技版块ROE中枢位于15%左右，高于恒生指数。 从过往业绩来看，成分股盈利能力突出具备较高成长性。2023经济复苏预期下，行业盈利有望改善。28只成分股2023年净利润预期实现正增速，其中，15只成分股2023年预期净利润增长率高于80%。 图11：指数成分股2023年预期净利润增长率分布 图12：恒生互联网科技业指数历史PE 3华夏恒生互联网科技业ETF产品分析 3.1产品介绍 华夏恒生互联网科技业ETF（513330）于2021年2月8日上市，基金经理为徐猛先生。截至2023年1月6日，基金规模为267.87亿元，规模大跟踪误差低，近一月场内成交额586.27亿元，交投活跃，流动性极佳。管理费为0.5%/年，托管费为0.15%年，费率也具有一定优势。 表4：华夏恒生互联网科技业ETF产品简介 3.2基金经理简介 徐猛先生，清华大学工学硕士。2003年8月至2006年2月，曾任财富证券助理研究员、原中关村证券研究员等。2006年2月加入华夏基金管理有限公司，历任数量分析师、数量投资部基金经理助理等，任数量投资部高级副总裁，现任华夏基金数量投资部总监。投资经理年限9.76年，历任管理基金28只，在管19只，总规模达1272.84亿元（截至2022-12-30）。 代表产品有华夏恒生ETF、华夏中小企业100ETF、华夏上证50ETF（国内首只，权益规模最大的权益ETF）等。 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。