北方华创：IC国产化，半导体设备龙头充分受益

北方华创(002371.SZ) IC国产化，半导体设备龙头充分受益 电子 2022年10月30日 推荐(维持) 股价:265.9元 主要数据 行业电子 公司网址www.naura.com 大股东/持股北京七星华电科技集团有限责任公司/ 33.72% 实际控制人北京电子控股有限责任公司总股本(百万股)528 流通A股(百万股)493 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,405 流通A股市值(亿元)1,311 每股净资产(元)35.40 资产负债率(%)53.3 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收100.12亿元（62.19% YoY），归属上市公司股东净利润16.86亿元（156.13%YoY）。 平安观点： 三季报靓丽，年报预告高增：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收100.12亿元（62.19%YoY），归属上市公司股东净利润16.86亿元（156.13%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润14.74亿元（1 81.08%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是43.9 8%（3.04pctYoY）和18.65%（6.30pctYoY）。公司2022Q3单季度营收和归母净利润分别为45.68亿元（78.11%YoY）和9.31亿元（167.71%YoY），毛利率和净利率分别为41.12%（3.29pctYoY）和21.73%（6.52pctYoY）。作为设备公司，公司毛利率和净利率随着营收规模扩大而提升，规模化优势凸显。另外，公司研发费用始终保持较高的占比，2022年前三季度公司研发费用12.22亿元，同比增长40.73%，占营收比重达到12.21%。费用端：2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.79%（-0.69pctYoY）、8.01%（-2.48pctYoY）和-0.51%（-0.49pctYoY），公司的销售费用率和管理费用率伴随着营收扩大而下降。公司电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和新能源锂电装备，广泛应用于集成电路、先进封装、半导体照明、第三代半导体、新能源光伏、新型显示、真空热处理、新能源锂电等领域。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,056 9,683 14,622 19,740 26,649 YOY(%) 49.2 59.9 51.0 35.0 35.0 净利润(百万元) 537 1,077 2,073 2,640 3,411 YOY(%) 73.7 100.7 92.4 27.4 29.2 毛利率(%) 36.7 39.4 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 8.9 11.1 14.2 13.4 12.8 ROE(%) 7.9 6.4 10.9 12.4 14.0 EPS(摊薄/元) 1.02 2.04 3.92 5.00 6.45 P/E(倍) 261.7 130.4 67.8 53.2 41.2 P/B(倍) 20.7 8.3 7.4 6.6 5.8 半导体设备在手订单饱满，产品矩阵持续扩张：受下游行业需求拉动，公司半导体装备产品工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏进一步加快，在集成电路领域主流生产线实现大批量销售，第三代半导体、功率半导体及光伏设备出货量快速增长。公司真空热处理及磁性材料设备在市场拓展方面取得良好进展。截至2022Q3，公司存货达115.7亿元，同比增长52.13%，合同负债65.12亿元，较22Q2增加8.3亿元，其中大部分订单是半导体设备，下游需求旺盛，公司在手订单充足。半导体设备技术难度高、研发周期长、投资金额高、依赖高级技术人员和高水平的研发手段具备非常 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 北方华创公司季报点评 高的技术门槛。国内半导体装备企业虽然在近年内展现了高速增长的发展趋势，但与美、日等国家相比还是存在一定的差距。目前全球半导体设备市场主要被美国、日本、荷兰企业所垄断。2021年行业CR5占比66%，CR10占比77%，长期来看半导体等核心技术的国产化需求凸显，同时中芯等积极扩产也加速了国产化设备的导入进程，北方华创作为国内半导体设备龙头将持续受益。 投资建议：公司是国内半导体设备龙头，主要业务为电子工艺装备和电子元器件。公司作为半导体设备平台型公司，设备品类丰富并持续扩充，公司将持续受益于下游晶圆厂的产能扩张。结合公司设备交付节奏及对行业发展的判断，我们调升此前盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为20.73亿、26.40亿和34.11亿元（原值为16.31亿、22.20亿和29.67亿元），对应PE分别为68倍、53倍和41倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 22323 29337 38629 52149 现金 9068 10228 12831 17322 应收票据及应收账款 3786 6020 8127 10972 其他应收款 38 187 252 341 预付账款 658 740 999 1349 存货 8035 11362 15338 20706 其他流动资产 738 801 1081 1460 非流动资产 8732 8347 7813 7128 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2491 2261 2143 2108 无形资产 2063 2178 2202 2134 其他非流动资产 4179 3907 3469 2886 资产总计 31054 37684 46442 59277 流动负债 11268 15518 21484 30711 短期借款 0 0 540 2447 应付票据及应付账款 4033 5891 7953 10736 其他流动负债 7235 9627 12991 17528 非流动负债 2588 2588 2588 2588 长期借款 22 22 22 22 其他非流动负债 2566 2566 2566 2566 负债合计 13856 18106 24072 33299 少数股东权益 301 629 1048 1588 股本 526 528 528 528 资本公积 13532 13717 13717 13717 留存收益 2840 4704 7078 10145 归属母公司股东权益 16898 18949 21323 24390 负债和股东权益 31054 37684 46442 59277 单位:百万元 北方华创公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 9683 14622 19740 26649 营业成本 5867 8188 11054 14923 税金及附加 84 117 158 213 营业费用 512 731 948 1199 管理费用 1193 1608 2171 2931 研发费用 1297 1974 2665 3598 财务费用 -46 -33 -28 13 资产减值损失 -57 -88 -118 -160 信用减值损失 -33 -44 -59 -80 其他收益 549 600 600 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 1 -1 -1 -1 营业利润 1236 2504 3193 4130 营业外收入 18 19 19 19 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 1253 2520 3210 4147 所得税 59 119 152 196 净利润 1193 2401 3058 3951 少数股东损益 116 328 418 540 归属母公司净利润 1077 2073 2640 3411 EBITDA 1652 3373 4215 5346 EPS（元） 2.04 3.92 5.00 6.45 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 59.9 51.0 35.0 35.0 营业利润(%) 84.8 102.5 27.5 29.4 归属于母公司净利润(%) 100.7 92.4 27.4 29.2 获利能力毛利率(%) 39.4 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 11.1 14.2 13.4 12.8 ROE(%) 6.4 10.9 12.4 14.0 ROIC(%) 14.9 16.3 16.0 17.2 偿债能力资产负债率(%) 44.6 48.0 51.8 56.2 净负债比率(%) -52.6 -52.1 -54.8 -57.2 流动比率 2.0 1.9 1.8 1.7 速动比率 1.1 1.1 1.0 0.9 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.0 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 1.68 1.67 1.67 1.67 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.04 3.92 5.00 6.45 每股经营现金流(最新摊薄) -1.50 3.18 5.36 6.57 每股净资产(最新摊薄) 31.98 35.86 40.35 46.15 估值比率P/E 130.4 67.8 53.2 41.2 P/B 8.3 7.4 6.6 5.8 EV/EBITDA 109 42 34 27 单位:百万元 经营活动现金流 -792 1678 2831 3471 净利润 1193 2401 3058 3951 折旧摊销 445 885 1033 1185 财务费用 -46 -33 -28 13 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -2839 -1605 -1262 -1709 其他经营现金流 455 30 30 30 投资活动现金流 -447 -530 -530 -530 资本支出 377 500 500 500 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -823 -1030 -1030 -1030 筹资活动现金流 7680 12 302 1550 短期借款 -522 0 540 1907 长期借款 12 0 0 0 其他筹资现金流 8190 12 -238 -357 现金净增加额 6438 1160 2603 4491 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预