调整2022-24E盈利预测；下调目标价

浦银国际研究 财务模型更新|医疗行业 康龙化成（3759.HK、300759.CH）：调整2022-24E盈利预测；下调目标价 我们对康龙化成的收入和经调整利润预测进行了微调，但考虑到地缘政治风险的长期影响尚待观察、医药行业融资环境尚未恢复、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡，我们下调了公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x2023EPEG，并下调目标价至67元人民币/59港元。维持公司股票“买入”评级。 公司3Q22收入同比增长37%至27.7亿人民币，略超我们的预期；non-IFRS经调整净利增长30%至5.2亿人民币，符合我们的预期；相比2Q，收入增速稳定（37%vs.41%），而经调整利润增速则有明显反弹（30%vs.15%）。根据管理层最新指引，我们将2022/23/24年营业收入预测分别微调+0.7%/+0.5%/-1.3%；考虑到临床研究服务板块整合完成后订单增长较快，人效有望进一步优化，我们上调2022-24E毛利率1.4-2.2pcts。最终2022/23/24E经调整non-IFRS归母净利 丁政宁 医疗分析师ethan_ding@spdbi.com(852)28086442 胡泽宇CFA 助理分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2022年10月31日 康龙化成（3759.HK） 目标价（港元）59.0 潜在升幅/降幅+102% 目前股价（港元）29.2 52周内股价区间（港元）25.9-115.5 总市值（百万港元）65,995 近3月日均成交额（百万港元）64 注：截至2022年10月28日收盘价 市场预期区间 HK$29.2 润预测分别调整至19.1亿/24.8亿/33.5亿人民币，相比此前预测 +1.0%/-1.2%/-1.4%。我们下调公司A股/港股目标估值倍数至 29.2 HK$30.0 HK$118.0 HK$59.0 1.0x/0.8x2023EPEG（略低于行业龙头药明康德的1.5x/1.2x），并下调目标价至67元人民币/59港元，对应32x/26x2023EPE，低于过去三年均值1.1-1.3个标准差。 图表1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 康龙化成 3759.HK 买入 HKD76.2 HKD59.0 ▼22.6% 康龙化成300759.CH买入RMB82.5RMB67.0▼18.8% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价；资料来源：浦银国际 图表2：盈利预测变动 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 康龙化成（300759.CH） 目标价（人民币）67.0 潜在升幅/降幅+19% 目前股价（人民币）56.2 52周股价区间（人民币）46.6-131.3 总市值（百万人民币）61,019 近3月日均成交额（百万人民币）524 注：截至2022年10月28日收盘价 市场预期区间 HK$40.0 2022E2023E2024E 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 HK$56.2HK$67.0HK$115.0 40 SPDBI目标价目前价市场预期区间 浦银国际 财务模型更新 康龙化成（3759.HK、300759.CH） 营业收入 10,278 10,209 0.7% 13,309 13,245 0.5% 16,909 17,135 -1.3% 毛利润 3,783 3,610 4.8% 5,048 4,728 6.8% 6,511 6,213 4.8% 毛利率 36.8% 35.4% 1.4pcts 37.9% 35.7% 2.2pcts 38.5% 36.3% 2.2pcts 经调整归母净利润 1,907 1,887 1.1% 2,478 2,509 -1.2% 3,348 3,396 -1.4% 经调整归母净利率 18.6% 18.5% 0.1pcts 18.6% 18.9% -0.3pcts 19.8% 19.8% -0.0pcts 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 ((xx)) P/E平均值+1标准差-1标准差 80.0 70.0 60.050.0 40.0 30.0 20.0 10/20 11/20 12/20 01/21 02/21 03/21 04/21 05/21 06/21 07/21 08/21 09/21 10/21 11/21 12/21 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 10.00.0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：康龙化成A股(300759.CH)PEBand ((xx)) P/E平均值+1标准差-1标准差 100.090.0 80.070.0 60.0 50.0 40.0 30.0 10/20 11/20 12/20 01/21 02/21 03/21 04/21 05/21 06/21 07/21 08/21 09/21 10/21 11/21 12/21 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 20.010.0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 (港元) 135.1 133.3 117.2 114.7 90.0 95.3 70.1 76.2 47.0 59 43.0 150 康龙化成(3759.HK)股价买入持有卖出 100 50 0 01/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23 注：截至2022年10月28日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表6：浦银国际目标价：康龙化成A股(300759.CH) (港元) 康龙化成(300759.CH)股价买入持有卖出 139 133.3 118.9 102.9 82.5 67 200 150 100 50 0 01/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23 注：截至2022年10月28日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表7：SPDBI医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2359HKEquity 药明康德 66.1 买入 86.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 603259CHEquity 药明康德 78.4 买入 97.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 3759HKEquity 康龙化成 29.2 买入 59.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 300759CHEquity 康龙化成 56.2 买入 67.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 2269HKEquity 药明生物 38.8 买入 88.0 2022年9月15日 CRO/CDMO 241HKEquity 阿里健康 3.4 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833HKEquity 平安健康 14.5 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952HKEquity 云顶新耀 6.3 买入 25.6 2022年8月17日 生物科技 9995HKEquity 荣昌生物 46.3 买入 82.0 2022年8月31日 生物科技 9688HKEquity 再鼎医药 17.2 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622HKEquity 兆科眼科 2.1 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNEUSEquity 百济神州 154.3 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160HKEquity 百济神州 95.2 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235CHEquity 百济神州 119.1 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801HKEquity 信达生物 27.1 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926HKEquity 康方生物 29.8 买入 38.0 2022年8月26日 生物科技 IMABUSEquity 天境生物 5.3 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969HKEquity 诺诚健华 9.1 买入 17.3 2022年8月23日 生物科技 9966.HKEquity 康宁杰瑞 5.6 买入 10.8 2022年7月27日 生物科技 13.HKEquity 和黄医药 12.5 买入 40.0 2022年8月11日 生物科技 HCM.USEquity 和黄医药 13.2 买入 25.7 2022年8月11日 生物科技 2162.HKEquity 康诺亚 44.8 买入 44.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HKEquity 复宏汉霖 11.4 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HKEquity 基石药业 3.6 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HKEquity 亚盛医药 15.6 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HKEquity 和誉 2.6 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HKEquity 和铂医药 0.9 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HKEquity 德琪医药 3.5 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HKEquity 嘉和生物 1.7 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177HKEquity 中国生物制药 4.0 买入 6.1 2022年8月25日 制药 300760CHEquity 迈瑞医疗 322.5 买入 375.0 2022年8月23日 医疗器械 2325HKEquity 云康集团 14.5 买入 23.0 2022年8月16日 ICL 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年10月28日港股收盘价。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含