调整2022-24E盈利预测、上调目标价

浦银国际 公司更新 云康集团（2325.HK） 浦银国际研究 公司更新|医疗行业 丁政宁 医疗分析师ethan_ding@spdbi.com(852)28086442 胡泽宇CFA 助理分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2022年8月15日 云康集团（2325.HK） 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 23.0 22% 18.9 6.6-19.2 11,742 近3月日均成交额（百万港元）38 注：截至2022年8月15日收盘价 市场预期区间 HK$18.9 HK$19.1 HK$23.2HK$22.0 18.9 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 云康集团(2325.HK)股价 相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴） (港元) 25.0140% 20.0 90% 15.0 40% 10.0 5.0 -10% 0.0-60% 15/05/2215/06/2215/07/2215/08/22 *数据截至2022年8月15日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 云康集团（2325.HK）：调整2022-24E 盈利预测、上调目标价 我们调整了云康集团的盈利预测并上调目标价。我们认为公司的医联体共建业务潜在市场空间巨大，将在较长时间内驱动收入快速增长；随着各类检测价格趋于稳定，利润率也有望在1H22的波动之后企稳回升。我们维持公司股票“买入”评级，并上调目标价至23.0港元。 公司1H22收入和归母净利润分别同比增长82%和50%至13.8亿元和2.34亿元，中期派息0.088港元/股（派息率17%）。我们将2022/23/24E营业收入预测分别调整+24%/+10%/-0.3%，主因：1）2022年国内疫情有较大程度反弹、我们预计未来防疫措施仍将相对严格，故上调2022-24E新冠检测相关收入预测；2）严格的防疫措施将对个别客户医院的经营有潜在负面影响，故下调2022-24E非新冠检测收入13%/3%/3%。我们也下调2022-24E毛利率0.3-2.9pcts以反映新冠检测价格压力，最终归母净利润预测分别调整+7.8%/+5.0%/-0.9%。我们给予公司非新冠业务27x目标PE估值倍数（与此前一致），并继续使用DCF对公司新冠业务进行估值，最终得出新的目标价23.0港元，对应19x2023EPE和22%的潜在股价升幅。 图表1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价 （LC） 新目标价 （LC） 变动 云康集团 2325.HK 买入 HKD20.0 HKD23.0 ▲15% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价资料来源：浦银国际 图表2：盈利预测变动 人民币百万 新预测 2022E 前预测 变动 新预测 2023E 前预测 变动 新预测 2024E 前预测 变动 营业收入 2,522 2,029 24.3% 2,709 2,468 9.8% 3,055 3,064 -0.3% 毛利润 1,239 1,055 17.4% 1,377 1,283 7.3% 1,587 1,601 -0.9% 毛利率 49.1% 52.0% -2.9pcts 50.8% 52.0% -1.2pcts 51.9% 52.3% -0.3pcts 归母净利润 529 491 7.8% 639 609 5.0% 778 784 -0.9% 归母净利率 21.0% 24.2% -3.2pcts 23.6% 24.7% -1.1pcts 25.5% 25.6% -0.1pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表3：SPDBI目标价：云康集团 (港元)云康集团股价买入持有卖出 23.0 20.0 25 20 15 10 5 0 05/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/23 注：数据截至2022年8月15日资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表4：云康集团市场普遍预期 注：股价截至2022年8月15日资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表5：云康集团SPDBI情景假设 目标价：28.0港元 乐观情景：公司增长好于预期（概率：30%） 目标价：18.0港元 悲观情景：公司增长不及预期（概率：20%） 2021-24E收入复合增速>30%； 毛利率提升至55%以上； 2021-24E归母净利复合增速>35%。 2021-24E收入复合增速<15%； 毛利率降低至45%以下； 2021-24E归母净利复合增速<20%。 资料来源：浦银国际 图表6：SPDBI医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2359HKEquity 药明康德 94.4 买入 176.0 2022年4月26日 CRO/CDMO 603259CHEquity 药明康德 94.5 买入 155.0 2022年4月26日 CRO/CDMO 3759HKEquity 康龙化成 59.6 买入 143.0 2022年5月3日 CRO/CDMO 300759CHEquity 康龙化成 75.2 买入 154.3 2022年5月3日 CRO/CDMO 2269HKEquity 药明生物 70.3 买入 110.0 2022年3月23日 CRO/CDMO 241HKEquity 阿里健康 4.7 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833HKEquity 平安健康 20.4 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952HKEquity 云顶新耀 16.9 买入 48.0 2022年6月13日 生物科技 9995HKEquity 荣昌生物 51.7 买入 75.0 2022年4月28日 生物科技 9688HKEquity 再鼎医药 34.3 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622HKEquity 兆科眼科 3.1 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNEUSEquity 百济神州 194.0 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160HKEquity 百济神州 114.5 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235CHEquity 百济神州 110.3 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801HKEquity 信达生物 36.7 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926HKEquity 康方生物 23.7 买入 36.0 2022年7月27日 生物科技 IMABUSEquity 天境生物 8.0 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969HKEquity 诺诚健华 12.2 买入 16.5 2022年7月27日 生物科技 9966.HKEquity 康宁杰瑞 6.1 买入 10.8 2022年7月27日 生物科技 13.HKEquity 和黄医药 21.6 买入 40.0 2022年8月11日 生物科技 HCM.USEquity 和黄医药 13.9 买入 25.7 2022年8月11日 生物科技 2162.HKEquity 康诺亚 31.4 买入 44.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HKEquity 复宏汉霖 14.3 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HKEquity 基石药业 4.0 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HKEquity 亚盛医药 16.1 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HKEquity 和誉 3.8 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HKEquity 和铂医药 3.2 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HKEquity 德琪医药 4.5 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HKEquity 嘉和生物 3.2 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177HKEquity 中国生物制药 4.3 买入 6.9 2022年4月1日 制药 300760CHEquity 迈瑞医疗 299.3 买入 390.0 2022年2月22日 医疗器械 2325HKEquity 云康集团 18.9 买入 23.0 2022年8月16日 ICL 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年8月15日港股收盘价。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即